信榮集團(tuán)薄頁銷量居全國同行業(yè)第一

 

　　作為造紙板塊的標(biāo)的，優(yōu)源國際控股(02268.HK)的主要業(yè)務(wù)為從事制造及銷售薄頁包裝紙、復(fù)印紙、壁紙產(chǎn)品（包括聚氯乙烯”PVC”）壁紙、無紡布壁紙、織物墻布及壁紙?jiān)垼?、擦手紙及白卡紙等。集團(tuán)在2017財(cái)年錄得收入26.39億元(人民幣，下同)，同比增加46.6%；毛利8.91億元，上升60.7%；毛利率由30.8%上升至33.8%。股東應(yīng)占溢利9.62億元，大升209.7%，表現(xiàn)甚佳。

 

　　薄頁包裝紙是集團(tuán)的主要收入來源，期內(nèi)錄得16.84億元收入，占總收入的63.8%；集團(tuán)擁有中國最大的薄頁包裝紙制造基地，自2008年起一直保持中國薄頁包裝紙制造商的龍頭地位。集團(tuán)在2017年的年薄頁包裝紙銷售為22萬噸，根據(jù)中國造紙業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)資料，集團(tuán)的薄頁紙銷量居全國同行業(yè)第一。參考2016年的數(shù)據(jù)，集團(tuán)在薄頁紙市場(chǎng)占有率約20%至25%，是行業(yè)的龍頭，具有較高的定價(jià)能力，利于業(yè)務(wù)長遠(yuǎn)發(fā)展。

 

　　回顧集團(tuán)業(yè)績(jī)顯著增長的原因，除了產(chǎn)品銷量及平均售價(jià)上升，集團(tuán)在2017年完成收購信榮集團(tuán)的80%權(quán)益，并在2017年9月起將其業(yè)績(jī)合并，為年度業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)豐厚的收益及溢利。信榮集團(tuán)擁有知名品牌壁紙產(chǎn)品，集團(tuán)通過收購，逐步從包裝紙生產(chǎn)商轉(zhuǎn)型為壁紙行業(yè)自有品牌的制造商，造成估值溢價(jià)。

 

　　據(jù)公開數(shù)據(jù)，歐美壁紙的使用率約50%以上，日韓在98%以上，內(nèi)地市場(chǎng)中墻紙的覆蓋率僅接近15%，因而可推斷內(nèi)地壁紙市場(chǎng)仍具備較大增長空間。在2017年2月，國家正式制定并公布了墻紙的相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，墻紙行業(yè)開始得到重視，有助推動(dòng)行業(yè)發(fā)展。集團(tuán)選擇在這個(gè)時(shí)候加快進(jìn)入行業(yè)，料有望持續(xù)受惠政策紅利。以營業(yè)額計(jì)，壁紙產(chǎn)品是集團(tuán)第2大的收入來源，估總收入的31.8%，收益還有上升空間。

 

　　在拓展業(yè)務(wù)的同時(shí)，集團(tuán)也著重”節(jié)流”，除了木漿之外，還會(huì)使用再生原材料（脫墨紙漿），脫墨紙漿比木漿成本低，因此集團(tuán)擁有顯著的低成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)市場(chǎng)預(yù)測(cè)，2018年木漿可能還處在高位階段，集團(tuán)使用再生原材料，憑借低成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，則有助將利潤最大化。此外，集團(tuán)也著重技術(shù)開發(fā)及研究，與多間研究及教育機(jī)構(gòu)保持長期合作，致力于生產(chǎn)更環(huán)保的包裝材料，未來總體成本有望進(jìn)一步下降。集團(tuán)旗下優(yōu)蘭發(fā)、希源及圣莉雅都獲發(fā)“高新技術(shù)企業(yè)證書”,享有優(yōu)惠稅率，變相令集團(tuán)受益。

 

　　綜合而言，集團(tuán)業(yè)績(jī)表現(xiàn)佳，基本面不俗，同時(shí)具備核心競(jìng)爭(zhēng)力，在業(yè)內(nèi)具領(lǐng)先地位?，F(xiàn)價(jià)市盈率不到4倍，遠(yuǎn)低于同業(yè)。以6倍市盈率去推算(其實(shí)也是低于行業(yè)的估值)，集團(tuán)的目標(biāo)價(jià)可達(dá)6.25元，值得憧憬。