造紙行業(yè)深度：環(huán)保持續(xù)催化 造紙景氣或超預期

 

　　環(huán)保持續(xù)催化，造紙景氣或超預期

 

　　此輪造紙行情尚未結束。驅動上漲因素包括：（1）宏觀經濟數(shù)據(jù)向好，周期股情緒持續(xù)高漲，周期行業(yè)如鋼鐵、煤炭等近期均表現(xiàn)亮眼。（2）環(huán)保政策持續(xù)趨嚴。如年初環(huán)保部發(fā)文排污許可證新規(guī)、中央巡視組數(shù)輪不間斷核查（尤其京津冀地區(qū)）等，行業(yè)小產能被迫退出并難以復產，加劇供給端產能收縮，后期紙價上漲有望超過市場預期。（3）細分紙種價格來看，箱板、瓦楞價格目前已經處于上升階段，8月底銅板、白卡進入旺季后價格也有望重啟漲勢。其中，我們認為環(huán)保催化將是促使本輪造紙景氣超過市場預期的主要原因。

 

　　排污許可證發(fā)放進入尾聲，落后產能被迫出局：2017年7月1日起，全國造紙、火電行業(yè)企業(yè)以及北京、保定、廊坊的鋼鐵、水泥高架源企業(yè)必須“持證排污”。我國制漿造紙及紙制品業(yè)企業(yè)數(shù)量合計6677家，而截止2017年7月12日，拿到排污許可證的企業(yè)僅為2412家，預計行業(yè)產能將有一定收縮。該制度將有效迫使部分不能達標的小企業(yè)落后產能被動出局，同時增加行業(yè)進入壁壘，使得小產業(yè)復產困難，加劇行業(yè)供給壓力。

 

　　環(huán)保督查監(jiān)督并舉，督政為主：2015年7月中央出臺《環(huán)境保護督查方案（試行）》開始，明確建立環(huán)保督查機制。目前中央環(huán)保督查組已經進行了五次環(huán)保督查，尤其是對京津冀周邊地區(qū)的審查力度較大，“2+26”城督查規(guī)模與力度史無前例。預計下半年為了迎接“十九大”的召開，各地在生態(tài)文明建設和環(huán)境保護方面將會有進一步的要求和目標，環(huán)保督查趨嚴是大概率事件。環(huán)保督查的持續(xù)推進進一步加速了行業(yè)產能供給端的收縮。

 

　　對廢紙進口監(jiān)管趨嚴，利好龍頭紙企份額提升：我國先后推出的“綠籬行動”、固定廢物進口管理制度改革等政策和行動，受此影響2013年以來我國廢紙進口量出現(xiàn)3年負增長。2017年7月，環(huán)保部向WTO提交的文件指出，將于今年底開始禁止進口其他回收紙或紙板類，該類混雜類廢紙占我國進口廢紙總量的約20%。我們判斷，廢紙進口量的大幅減少使得小規(guī)模紙企較難獲得穩(wěn)定的原料供應，而相對利好玖龍、山鷹等對上游具有一定控制權的龍頭紙企。

 

　　投資建議：由于近期上漲較快，板塊走勢短期可能出現(xiàn)調整，但大趨勢上，我們對于下半年造紙板塊的行情仍然堅定看好。考慮造紙行業(yè)景氣向上，環(huán)保趨嚴為行業(yè)帶來向上彈性。綜合目前估值情況，我們繼續(xù)推薦造紙龍頭企業(yè)晨鳴紙業(yè)(15.99-1.48%,診股)（對應估值約9倍）、太陽紙業(yè)(8.09-1.10%,診股)（對應估值13倍）、玖龍紙業(yè)（對應估值10倍）、山鷹紙業(yè)(3.92-0.76%,診股)（對應估值約12倍）。

 

　　風險提示：紙價上漲不達預期、環(huán)保力度不達預期。