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投資要點(diǎn)
超出預(yù)期的環(huán)保風(fēng)暴我們?cè)谥暗膱?bào)告中曾多次提出,嚴(yán)格的環(huán)保政策會(huì)影響造紙行業(yè)。越來越多事實(shí)證明,環(huán)保調(diào)查影響了箱板紙的供給。在五月,我們看到華北,華中地區(qū)和福建省的很多造紙廠受到停產(chǎn)整頓等處罰措施。通過我們的渠道獲悉,福建的38家箱板紙工廠和湖南的15家工廠被環(huán)保局勒令停業(yè)。值得注意的是我們發(fā)現(xiàn)在這其中很多是二線的造紙廠而并非小型造紙廠。我們認(rèn)為對(duì)于二線造紙廠的懲處措施只是一個(gè)開始,在下半年將會(huì)出臺(tái)更多嚴(yán)格的規(guī)章制度。例如,在許多省份6月展開的第三次針對(duì)合理周期性產(chǎn)業(yè)的環(huán)境調(diào)查中,頗受關(guān)注的是7月1日前所有的造紙企業(yè)都須獲得污染排放許可,否則造紙廠將會(huì)面臨停產(chǎn)或其他處罰。
熱電、氣電迫使小產(chǎn)能退出另外一個(gè)影響造紙行業(yè)的環(huán)境規(guī)制是電力改造。我們發(fā)現(xiàn)東莞玖龍?jiān)旒垙S的紙機(jī)為了從煤電轉(zhuǎn)換到熱電已經(jīng)停產(chǎn)40天。其他一些競(jìng)爭對(duì)手現(xiàn)在也開始使用自備的熱電廠,而煤電已不允許為新產(chǎn)能所用。在上海,由于無法負(fù)擔(dān)煤電轉(zhuǎn)氣電所帶來的運(yùn)營成本上升,臺(tái)灣正隆紙業(yè)已經(jīng)宣布在2018年撤出上?！，F(xiàn)在,熱電和氣電的使用只是一個(gè)開始,我們相信一旦政府要求在造紙行業(yè)大量使用熱電和氣電,小型造紙廠將難以負(fù)荷,行業(yè)集中度將會(huì)提升。
結(jié)構(gòu)性變化下的價(jià)格上漲箱板紙和廢舊瓦楞紙的價(jià)格在五月快速上升。在我們上一次的報(bào)告之后,箱板紙的價(jià)格攀升到了100-200元人民幣/噸。在6月初,玖龍紙業(yè)持續(xù)調(diào)高他的平均銷售價(jià)格至50元人民幣/噸。由于旺季已漸漸來臨,以及環(huán)境規(guī)制下的供給不足,我們預(yù)計(jì)在17年下半年紙品價(jià)格會(huì)持續(xù)上漲。我們對(duì)于造紙行業(yè)的供給側(cè)動(dòng)態(tài)保持長期樂觀態(tài)度。根據(jù)官方統(tǒng)計(jì),在新產(chǎn)能2018年中期投入運(yùn)營之前,現(xiàn)階段的生產(chǎn)無法滿足消費(fèi)。
維持超配由于行業(yè)結(jié)構(gòu)性改善,我們對(duì)箱板紙的紙價(jià)長期看好。我們對(duì)玖龍的目標(biāo)價(jià)為港幣12.0元,對(duì)應(yīng)1.5倍前瞻市凈率;我們給予理文的目標(biāo)價(jià)為港幣8.2元,對(duì)應(yīng)1.5倍前瞻市凈率。玖龍是我們?cè)谙浒寮埿袠I(yè)的首選。
