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太陽(yáng)紙業(yè)：一季度業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)
營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)52.5%至44.1億，歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)210.2%至4.4億公司2017年一季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)52.5%至44.1億，主要有兩個(gè)方面的因素，一方面公司一季度較去年同期新增了年產(chǎn)50萬(wàn)噸的箱板紙產(chǎn)能；另一方面是因?yàn)楣酒煜赂骷埛N產(chǎn)品和漿產(chǎn)品價(jià)格較去年同期均有較大幅度的上升所致。歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)210.2%至4.4億。
毛利率同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至23.5%，期間費(fèi)用同比減少2.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%：公司2017年一季度毛利率同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)至23.5%，認(rèn)為主要系因?yàn)榄h(huán)保嚴(yán)政下，大批中小紙廠陷入停限產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)品供不應(yīng)求使得公司能夠較為成功的超額轉(zhuǎn)嫁成本上升帶來(lái)的影響所致。期間費(fèi)用率同比減少2.5個(gè)百分點(diǎn)至9.5%，其中銷售費(fèi)用率同比減少0.69個(gè)百分點(diǎn)至3.4%，管理費(fèi)用率同比減少0.27個(gè)百分點(diǎn)至3.1%，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率雙降的主要原因在于，公司新增產(chǎn)能的費(fèi)用邊際增加量正在降低，規(guī)模協(xié)同效應(yīng)已見(jiàn)成效。
公司旗下產(chǎn)品景氣度有望持續(xù)提升全年利潤(rùn)水平有望超預(yù)期：未來(lái)兩年文化紙需求端增速受電子傳媒行業(yè)沖擊的邊際影響正在消減，加之近年出口規(guī)模逐年增加，需求整體將維持平穩(wěn)，供給端受國(guó)家政策管控，未來(lái)兩年幾乎沒(méi)有新增產(chǎn)能投放。
由于小廠較多，環(huán)保嚴(yán)政將持續(xù)對(duì)供給端產(chǎn)生沖擊，因此判斷文化紙行業(yè)景氣度將持續(xù)提升，并能夠維持較長(zhǎng)時(shí)間；箱板紙需求增速良好，國(guó)內(nèi)表觀消費(fèi)量年均增速4%左右，雖未來(lái)兩年有一定新增產(chǎn)能投放，但整體規(guī)模可控，且皆在大廠中進(jìn)行，加之環(huán)保壓力也將持續(xù)作用于箱板紙行業(yè)小廠，未來(lái)不定期頻繁的停限產(chǎn)將持續(xù)壓縮行業(yè)實(shí)際產(chǎn)能，箱板紙供需關(guān)系將維持緊張態(tài)勢(shì)；受棉花減產(chǎn)趨勢(shì)及粘膠纖維需求上升的影響，溶解漿近期需求大幅上升，預(yù)計(jì)今年國(guó)內(nèi)需求總額將達(dá)到500萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%，而今年大概率不會(huì)有較大新增產(chǎn)能投放，目前公司溶解漿盈利能力較高，在今年供需關(guān)系持續(xù)向好的環(huán)境下，認(rèn)為，公司溶解漿業(yè)務(wù)將維持較高盈利水平。
預(yù)計(jì)公司2017-18年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.7億、20.9億。
博匯紙業(yè)：超預(yù)期，業(yè)績(jī)驗(yàn)證我們前瞻性
博匯紙業(yè)17年一季報(bào)：17年一季度營(yíng)業(yè)收入20.4億元，同比增32%；歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)1.97億元，同比增長(zhǎng)1768%，扣非后增長(zhǎng)1972%，業(yè)績(jī)略超預(yù)期。
季報(bào)高增長(zhǎng)，驗(yàn)證前瞻判斷：公司17Q1收入、凈利潤(rùn)分別增32%、1768%，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)主要受益于白卡紙等產(chǎn)品價(jià)格上漲及銷量提升。17Q1白卡紙均價(jià)約6200元/噸，同比上漲約1700元/噸。成本端木漿價(jià)格同比上漲約30-40美元/噸，但公司原料60%是自制化機(jī)漿，進(jìn)口木漿僅占40%左右，受木漿成本上漲影響相對(duì)較?。凰约幢憧紤]煤炭/木漿等成本的提升，公司整體盈利能力仍有明顯改善。
測(cè)算白卡紙一季度噸紙毛利約1400元/噸，較去年同期提升約800-900元/噸；一季度噸紙凈利潤(rùn)約500-600元/噸，其中3月份預(yù)計(jì)700-800元/噸。一季度公司綜合毛利率24.5%，同比提升12.2pct；凈利率10.1%，同比提升9.3pct?，F(xiàn)金流方面，一季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~3.3億元，同比提升152%。
另外，公司整體營(yíng)運(yùn)能力明顯提高：一季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為78.6天，較去年同期減少25.4天，自2016年下半年起存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降趨勢(shì)明顯，目前公司庫(kù)存仍保持相對(duì)低位；一季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)33.8天，較去年同期減少15.8天。當(dāng)前白卡紙價(jià)格高于一季度均價(jià)300-500元/噸，預(yù)計(jì)公司今年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)已基本確定。
晨鳴紙業(yè)：業(yè)績(jī)略超預(yù)期，印證價(jià)值回歸
2017年Q1實(shí)現(xiàn)凈利7.0億元，略超預(yù)期。公司2017Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/歸屬凈利潤(rùn)62.74/7.68/7.00億元，同比分別增長(zhǎng)26.70%/77.69%/78.99%，扣非后歸屬凈利同比增長(zhǎng)74.70%，基本EPS為0.36元，略超預(yù)期。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-18億元，同比增加54.28%，主因收入增加。
紙價(jià)帶動(dòng)下毛利率、凈利率大幅提高。2017Q1公司毛利率31.92%，同比+1.14%，鑒于公司體量，毛利提升對(duì)業(yè)績(jī)提振顯著；銷售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41%，效率持續(xù)提升，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降主因現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)，包括經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)及收回5億元委外貸款。
價(jià)格：包裝紙淡季快速下滑，Q3料回升，Q4新產(chǎn)能投放后有望達(dá)到新平衡。箱板紙/瓦楞紙目前均價(jià)為4000/3400元/噸，環(huán)比上月大跌近1000元/噸，本次降價(jià)主因進(jìn)入淡季需求減弱疊加上游成本價(jià)格快速回落，隨著Q3旺季到來(lái)價(jià)格料有所回升，但Q4新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放之后，價(jià)格應(yīng)會(huì)進(jìn)入新平衡（與之前相比小產(chǎn)能退出毛利率能維持較好水平）；文化紙格局仍好，提價(jià)持續(xù)進(jìn)行。銅版/雙膠紙目前價(jià)格約6600/6800元/噸，環(huán)比上月上漲約200元/噸，供需格局仍舊良好，無(wú)新增產(chǎn)能，料價(jià)格上漲可趨穩(wěn)持續(xù)。2017年公司銅版/雙膠/白卡產(chǎn)能分別達(dá)約130/120/170萬(wàn)噸，市占率約16%/12%/10%，將充分享受價(jià)格紅利。
環(huán)保持續(xù)加壓，行業(yè)格局改善，紙企主動(dòng)停產(chǎn)。供給側(cè)改革疊加環(huán)保趨嚴(yán)帶動(dòng)中小落后產(chǎn)能加速去化，2017年第二、三批中央環(huán)保督察組進(jìn)駐河北、山東、河南、湖南等造紙大省進(jìn)一步推動(dòng)這一進(jìn)程。前期在京津冀地區(qū)共督查295家企業(yè)，60%被查出問(wèn)題責(zé)令整改；近期東莞玖龍、富陽(yáng)89家紙企主動(dòng)停產(chǎn)，行業(yè)集中度提升對(duì)于龍頭的好處顯而易見(jiàn)，后續(xù)價(jià)格若維持低位料龍頭企業(yè)有進(jìn)一步限產(chǎn)漲價(jià)舉動(dòng)。
公司是國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)紙業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著，隨著文化紙漲價(jià)行情的繼續(xù)，包裝紙龍頭格局的形成，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)超預(yù)期，維持2017-19年歸屬凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)26/32/35億元。
紙引未來(lái)是造紙、印刷、包裝行業(yè)的大數(shù)據(jù)共享服務(wù)平臺(tái)，集行業(yè)資訊、在線交易、倉(cāng)儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈金融為一體的產(chǎn)業(yè)鏈B2B平臺(tái)。幫助企業(yè)拓寬銷售渠道，提升企業(yè)品牌影響力；幫助企業(yè)降低采購(gòu)成本，抬升企業(yè)利潤(rùn)空間；幫助企業(yè)解決融資難、融資貴的問(wèn)題，提高企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
