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投資建議：把握春季躁動(dòng)行情，三條主線推薦標(biāo)的。短期供需關(guān)系支撐造紙景氣度維持向上，龍頭2017年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定，建議把握補(bǔ)庫(kù)存帶來(lái)的春季躁動(dòng)行情。需求方面：節(jié)后進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，經(jīng)銷商和下游印刷廠補(bǔ)庫(kù)存積極，從此前的隨需隨購(gòu)轉(zhuǎn)為準(zhǔn)備10-30天庫(kù)存應(yīng)對(duì)開年后的需求增長(zhǎng)和漲價(jià)；供給方面：環(huán)保供給側(cè)改革持續(xù)壓縮中小企業(yè)生存空間，多年的行業(yè)苦日子使大型紙企在行業(yè)產(chǎn)能釋放平緩期和環(huán)保督導(dǎo)等預(yù)期下，形成合力進(jìn)行產(chǎn)能管理和發(fā)貨控制；成本端：煤炭和廢紙維持穩(wěn)定，漿價(jià)有所上漲，17年下半年新增產(chǎn)能釋放預(yù)計(jì)木漿價(jià)格17年前高后低。
價(jià)格趨勢(shì)判斷：
17年紙價(jià)相對(duì)于16年四季度箱板瓦楞紙和白卡紙等紙種快速上漲的態(tài)勢(shì)，將呈現(xiàn)向漲幅低的紙種擴(kuò)散和溫和提價(jià)趨勢(shì)，由兼具需求增長(zhǎng)和供給收縮邏輯的箱板瓦楞紙，到集中度較高的白卡紙和銅版紙，后續(xù)有望向文化紙乃至特種紙擴(kuò)散，近期銅版紙持續(xù)提價(jià)和雙膠紙?zhí)釢q500元/噸印證我們觀點(diǎn)，但同時(shí)我們認(rèn)為伴隨庫(kù)存水平持續(xù)提升，漲價(jià)落實(shí)幅度可能受限。溶解漿因粘膠聯(lián)動(dòng)和新增需求，噸利有望持續(xù)提升。三條主線推薦標(biāo)的：首推兼具內(nèi)生增長(zhǎng)和漲價(jià)彈性的晨鳴紙業(yè)、太陽(yáng)紙業(yè)、山鷹紙業(yè)；小市值、漲價(jià)后業(yè)績(jī)彈性大的華泰股份、景興紙業(yè)、岳陽(yáng)林紙；逢低布局主業(yè)盈利恢復(fù)和轉(zhuǎn)型預(yù)期兼具、具有一定成長(zhǎng)股屬性的齊峰新材。
文化紙：集中度有待提升，有望享受漲價(jià)擴(kuò)散效應(yīng)。產(chǎn)能1000多萬(wàn)噸，行業(yè)集中度提升是大趨勢(shì)。前期整體漲幅有限，出廠價(jià)5800-6200元/噸，近期受益紙種漲價(jià)擴(kuò)散，雙膠紙陸續(xù)發(fā)函提價(jià)，我們預(yù)計(jì)落實(shí)難度和幅度都有瓶頸。
銅版紙：產(chǎn)能集中度高，17年有望延續(xù)溫和漲價(jià)態(tài)勢(shì)。產(chǎn)能700多萬(wàn)噸，15年產(chǎn)量680萬(wàn)噸，產(chǎn)銷弱平衡，行業(yè)集中度前四家占比高達(dá)80%以上，目前開工率維持較高，企業(yè)庫(kù)存低于歷史均值，價(jià)格5500-5800元/噸，對(duì)應(yīng)噸凈利150-200元。白卡紙：謹(jǐn)慎看好，產(chǎn)能集中度高，關(guān)注新投放產(chǎn)能對(duì)5-7月淡季價(jià)格走勢(shì)影響。產(chǎn)能1000萬(wàn)噸以上，需求800多萬(wàn)噸，前四家集中度70%以上，開工率近年來(lái)持續(xù)高位，企業(yè)庫(kù)存10天。價(jià)格6100元/噸，噸凈利300元以上。煙卡價(jià)格更高7100-7200元/噸。新產(chǎn)能投放短期因旺季和下游補(bǔ)庫(kù)存未形成沖擊，5月進(jìn)入淡季后可能對(duì)價(jià)格產(chǎn)生影響。箱板瓦楞：龍頭檢修保價(jià)，年后淡季不淡超預(yù)期，集中度有望持續(xù)提升。產(chǎn)量4600多萬(wàn)噸，CR3=35.4%，有望持續(xù)提升；出廠價(jià)4600-4800元/噸，毛利率約30%。兼具需求增長(zhǎng)和供給收縮邏輯，龍頭企業(yè)春節(jié)積極檢修保價(jià)，節(jié)后受環(huán)保督查影響淡季不淡，繼續(xù)提價(jià)150-200元/噸，傳統(tǒng)淡季價(jià)格不跌反漲超市場(chǎng)預(yù)期。
溶解漿：噸毛利高，下游需求增速快，進(jìn)口替代尚有空間。國(guó)內(nèi)總需求400萬(wàn)噸，國(guó)產(chǎn)100萬(wàn)噸，進(jìn)口以國(guó)內(nèi)價(jià)格為錨。出廠價(jià)8100-8200元/噸，噸毛利千元以上。2017-2018年預(yù)計(jì)有100萬(wàn)噸粘膠新增產(chǎn)能，對(duì)應(yīng)110萬(wàn)噸溶解漿需求，進(jìn)口替代和國(guó)內(nèi)新增需求雙重利好。
核心風(fēng)險(xiǎn)提示：積極跟蹤5月進(jìn)入淡季后紙價(jià)邊際變化；紙廠+經(jīng)銷商+印刷廠的庫(kù)存水平；漲價(jià)傳導(dǎo)至消費(fèi)終端帶來(lái)CPI上升可能引起流動(dòng)性收縮。
