7.2億大收購一旦完成，合興將成為國內(nèi)印刷圈的新“老大”

 

　　3月28日，勁嘉股份公告，以8320萬元對參股子公司貴州申仁包裝進行增資。增資完成后，勁嘉直接持有的申仁包裝的股權(quán)將由29%上升至35%。作為貴州茅臺系企業(yè)，申仁包裝是茅臺酒包裝的主要供應(yīng)商之一。2017年12月，勁嘉剛剛以22620萬元的價格收購其29%的股權(quán)。

 

　　現(xiàn)在的印刷圈看上去越來越好玩了：做手機盒的要做煙盒，做煙盒的要做酒盒，不到別人家的地盤耍耍，哪里好意思叫大佬。

 

　　老故事新情節(jié)，劇情或在預(yù)期之中，結(jié)局還是可能令人震撼。3月27日，合興包裝公告，擬以7.18億元的價格收購合眾創(chuàng)亞（亞洲）100%股份。

 

　　7億多元的并購，自然是一等一的大手筆。而讓人略感陌生的合眾創(chuàng)亞，其實就是原國際紙業(yè)在中國的紙箱業(yè)務(wù)，主要資產(chǎn)是遍布東北、華北、華東、西南、華南、華中等地的14家紙箱廠。

 

　　合興與國際紙業(yè)之間的這次交易說來話長。從2015年8月合興因資產(chǎn)收購?fù)Ｅ疲奖敬喂姘l(fā)布，已經(jīng)過去了2年零7個月。期間，屢有波折，合興卻始終未曾放棄。

 

　　不管過程如何熬人，本次收購可能帶來的影響足以令業(yè)界側(cè)面。有媒體同行已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2017年，合眾創(chuàng)亞的營收高達21.72億元，加上合興自有的63.23億元，合計達84.95億元。這意味著，只要不出意外，合興就將在事實上超越裕同，成為印刷圈的新“老大”。

 

　　江湖老大易位，各位老板說事大不大？而且，以合興2017年的增勢，一兩年后，國內(nèi)印刷圈完全有可能出現(xiàn)有史以來第一個百億量級的企業(yè)。它不是裕同，不是奧瑞金，而是合興。

 

　　1一樁歷時近3年的并購

 

　　合興與國際紙業(yè)之間的這筆買賣，耗時耗力而又令人糾結(jié)。

 

　　2015年8月4日，合興公告表示，因籌劃發(fā)行股份購買資產(chǎn)申請股票停牌。10月19日，再發(fā)公告，將發(fā)行股份購買資產(chǎn)調(diào)整為非公開發(fā)行股票購買資產(chǎn)。

 

　　正當業(yè)界議論紛紛，合興有意買進的資產(chǎn)是何來路時，美國包裝巨頭國際紙業(yè)也發(fā)了公告：正在為其位于中國和東南亞的瓦楞紙箱業(yè)務(wù)尋求戰(zhàn)略合作，并已與一家來自中國的潛在買家簽訂了不具約束性的意向書。由此，中美兩家大佬被自然而然地聯(lián)系在了一起。

 

　　2016年2月1日，合興停牌期滿，傳言得到證實：合興相中的確是國際紙業(yè)在中國和東南亞的瓦楞紙箱業(yè)務(wù)。

 

　　問題是，好事多磨。由于種種原因，合興又終止了非公開發(fā)行股票方案，轉(zhuǎn)而采用通過參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資并購基金的方式進行收購。

 

　　這意味著，合興雖然還是收購的主導者，但運作卻轉(zhuǎn)到了上市公司之外。接下來的進展迅捷而高效。2月4日，合興公告表示，與深圳架橋資本合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金“架橋合興”。在總量6.50億元的并購基金中，合興出資1.17億元，占比18%。

 

　　3月14日，架橋合興與國際紙業(yè)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以6.25億元的價格吃進后者位于中國和東南亞的18家瓦楞紙箱廠，同時承諾由相關(guān)企業(yè)在約定時間內(nèi)償還所欠國際紙業(yè)約3億元的貸款。

 

　　至此，國際紙業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)，已經(jīng)在事實上處于合興的控制之下。

 

　　在這里，說點題外話。由國際紙業(yè)易手合興的這批紙箱廠，可謂命運多舛。在2010年被國際紙業(yè)以2億美元的價格收購前，它們屬于瑞典愛生雅集團；在2004年之前，它們則屬于新加坡中央包裝集團。

 

　　加上合興與并購基金的這次交易，過去十幾年間，這些紙箱廠已經(jīng)被轉(zhuǎn)手4次之多。

 

　　值得注意的是，從2010年2億美元買進到2016年以6.25億元的價格賣出，國際紙業(yè)持有這批紙箱廠滿打滿算不到6年。而且，一買一賣之間，至少虧掉幾億元。

 

　　美國包裝大佬為何如此急切，以致不惜賠本甩賣？可能的原因在于：這批紙箱廠已經(jīng)成為“燙手的山芋”。

 

　　國際紙業(yè)年報顯示，2012-2014年，其亞洲工業(yè)包裝板塊（中國及東南亞紙箱業(yè)務(wù)即歸屬這一板塊）營收分別為6.60億美元、6.85億美元、6.25億美元，營業(yè)利潤分別為500萬美元、-200萬美元、-1.12億美元。

 

　　也就是說，國際紙業(yè)割肉甩賣的中國及東南亞紙箱業(yè)務(wù)，很有可能正處于持續(xù)虧損，且窟窿漸大的窘迫境地。對合興來說，敢于假并購基金之手以合計近10億元的代價，吃下這個“燙手的山芋”，那也需要十分的勇氣。

 

　　2準“老大”是怎樣煉成的？

 

　　隨著收購公告的發(fā)布，合眾創(chuàng)亞的業(yè)績也揭開了神秘的面紗。

 

　　截止2017年底，合眾創(chuàng)亞的總資產(chǎn)為14.05億元，凈資產(chǎn)為7.64億元，負債率相當良性。2017年，合眾創(chuàng)亞實現(xiàn)營收21.72億元，凈利潤6473.11萬元。

 

　　近22億元的營收，不到6500萬元的凈利潤，利潤率自然不算高。然而，考慮架橋合興接手前可能存在的窘迫狀態(tài)，這樣的表現(xiàn)已經(jīng)相當不錯。需要說明的是，合興本次要收購的只是原國際紙業(yè)中國區(qū)域的瓦楞紙箱業(yè)務(wù)，位于東南亞的幾家紙箱廠并未提及。

 

　　早在預(yù)期之中的收購，為什么在這個時點到來？公告給出的說法是：因為合眾創(chuàng)亞已運作規(guī)范，并產(chǎn)生良好的經(jīng)濟效應(yīng)。

 

　　收購又將對合興產(chǎn)生什么影響？公告說得很謙遜：合眾創(chuàng)亞納入上市公司體系后，能與合興產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，鞏固合興的行業(yè)龍頭地位。

 

　　實際上，何止是鞏固，收購將助推合興完成“霸業(yè)”。在剛剛過去的2017年里，合興以令人驚奇的速度實現(xiàn)了快速擴張：全年實現(xiàn)營收63.23億元，同比增長78.51%，絕對值增長27.81億元。這一舉將其與百強老大裕同的營收差距，由2016年的20億元拉近到6.28億元。

 

　　收購一旦完成，加上合眾創(chuàng)亞21.72億元的營收，合興就將在事實上成為國內(nèi)印刷圈的新“老大”。

 

　　更值得關(guān)注的是，如果能延續(xù)2017年的增勢，將合眾創(chuàng)亞攬入懷中的合興，很有可能在一兩年內(nèi)率先撞線百億，創(chuàng)造國內(nèi)印刷圈企業(yè)體量的新紀錄。

 

　　準“老大”已經(jīng)躍躍欲試準備加冕。各位老板可能會很好奇：合興是如何一路走來，成長為印刷圈“巨無霸”的？

 

　　三好同學扒了扒，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：總部位于廈門的合興成立于1993年，在圈內(nèi)算是老牌企業(yè)，但在2008年上市之前，其規(guī)模遠沒有今天這樣驚人。

 

　　在上市前夕的2007年，合興的總資產(chǎn)為3.94億元，凈資產(chǎn)為1.17億元。小是不小，但不僅與現(xiàn)在很多大型企業(yè)比沒有優(yōu)勢，放在當時也不顯山不露水。

 

　　2008年上市之后，合興進入了發(fā)展的快車道。在上市第二年，總資產(chǎn)即突破10億元。隨后，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)膨脹，并分別在2012年、2016年、2017年突破20億元、30億元、40億元大關(guān)，凈資產(chǎn)也隨之快速增長。

 

　　上市10年，合興的總資產(chǎn)增長了11.10倍，凈資產(chǎn)增長了18.41倍。

 

　　隨著資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，合興的營收也以驚人的速度實現(xiàn)快速擴張。2007年，合興的營收尚只有4.64億元。如果參加2008年百強印刷企業(yè)排行，只能排到第50位。但在上市后的第二個完整年度，即2010年，合興的營收就增至15.21億元，是2007年3.28倍。并據(jù)此在2011年的百強榜上，占據(jù)了第11位。當時，排在它前面的正是裕同，2010年營收為16.09億元。

 

　　裕同與合興營收增速的此消彼長，是印刷圈一個很有意思的話題，不妨為各位老板多扒一點。2007年，當兩家大佬都還不像今天這樣體量驚人時，裕同的營收為12.32億元，是合興的2.66倍；到了2010年，兩者的營收差距縮小到只有0.88億元。2010-2013年，或許是合興和裕同營收差距最小的一段時間?？上У氖?，裕同有兩年的數(shù)據(jù)沒扒到。

 

　　自2014年開始，進入IPO沖刺期的裕同開始加速，營收規(guī)模連續(xù)突破30億、40億、50億大關(guān)，而合興的發(fā)展則趨于平穩(wěn)。從而，兩者的營收差距由2013年的1.52億元，拉大到2016年的20億元。

 

　　然后呢？有跡象表明，大佬間的競逐正在重新進入合興時間：2017年開始加速，2018年有望反超。一旦收購順利完成，更是有望率先站上營收百億的行業(yè)之巔。

 

　　2007-2017年，恰好10年時間，營收增長近13倍，且印刷圈“老大”的桂冠近乎觸手可及，合興是怎樣做到的？

 

　　三好同學覺得，其中的原因可能千千萬，但沒有上市、沒有資本的推動，這肯定是無法實現(xiàn)的。

 

　   3合興還有什么挑戰(zhàn)？

 

　　對合興來說，之所以能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模的快速擴張，還與其所處的細分市場有關(guān)。

 

　　合興近20多年來一直深耕瓦楞紙箱、紙板市場。這一市場的特點是需求廣，規(guī)模大。據(jù)估計，我國瓦楞紙箱市場的年產(chǎn)值至少在兩三千億的量級，完全有可能誕生一兩家，甚至更多的百億企業(yè)。

 

　　相對而言，裕同所處的消費電子包裝、勁嘉所處的煙包領(lǐng)域，市場總量有限，要沖刺百億營收，沒有外延式擴張難度不小。

 

　　當然了，賽道重要，也還不是全部。否則，瓦楞紙箱企業(yè)那么多，為什么只有合興最有希望率先突破？這里面自然要說到合興自身的戰(zhàn)略和努力。

 

　　對圈里人來說，合興2017年的超常規(guī)增長，看上去不可思議。但對其自身而言，這卻可能只是一次意料中的“起跳”。

 

　　三好同學注意到，早在2016年，合興便制定了打造“百億制造、千億服務(wù)的包裝產(chǎn)業(yè)資源整合及共享平臺”的5年戰(zhàn)略目標。

 

　　也就是說，到2020年前成為百億企業(yè)，是合興的既定目標。而它之所以有這樣的底氣，正是基于對自身業(yè)務(wù)發(fā)展和收購合眾創(chuàng)亞的明確預(yù)期。

 

　　“百億”目標有望提前撞線，又該如何理解合興“千億服務(wù)”的包裝產(chǎn)業(yè)資源整合計劃？這顯然不太可能是一個營收目標。

 

　　在合興的發(fā)展規(guī)劃中，有一個名為“包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺（PSCP）”的項目，其出發(fā)點是：圍繞包裝行業(yè)產(chǎn)能過剩、企業(yè)資金壓力大、訂單不飽和、運營效率低下等痛點，從資金、訂單、采購、信息多條渠道向企業(yè)提供供應(yīng)鏈支持，進而獲取自身的商業(yè)價值。“千億”有可能指的是，云平臺服務(wù)的整個產(chǎn)業(yè)鏈實現(xiàn)的營收。不管是“百億制造”，還是“千億服務(wù)”，在體量上有望站上行業(yè)之巔的準“老大”，還有什么挑戰(zhàn)嗎？

 

　　在三好同學看來，最大的挑戰(zhàn)可能來自于盈利能力。作為圈內(nèi)大佬，體量龐大的合興，利潤率一直不高。上市十年，合興營收勁增近13倍，由4.64億元暴漲至63.23億元，但凈利潤僅由2007年的3509.17萬元，提升到2017年的1.54億元，增長3.39倍。

 

　　不妨還是拿裕同做參照，2007-2017年，合興共實現(xiàn)營收254.18億元，凈利潤9.50億元，利潤率約為3.74%。而2017年一年，裕同用69.51億元的營收，實現(xiàn)凈利潤9.32億元，與合興11年的凈利潤總額相差無幾。

 

　　為什么會這樣？首先，與二者的產(chǎn)品有關(guān)。紙箱與彩盒，本來就是印刷圈低毛利與高毛利產(chǎn)品的代表。何況，裕同還有蘋果這樣的超級客戶。

 

　　其次，也可能與二者的戰(zhàn)略有關(guān)。通常而言，一個企業(yè)如果進入高速擴張期，便會面臨利潤率下滑的挑戰(zhàn)。因為效益會讓位于速度，合興目前正處于這樣的階段。裕同當然也想擴張，只是由于上市較晚其藍圖才剛剛展開。

 

　　從這個角度而言，營收規(guī)模上站上行業(yè)之巔，對合興來說，只是第一步。如何讓規(guī)模轉(zhuǎn)化為效益，才是未來的著力點。若能規(guī)模、效益俱佳，這“老大”會做得更踏實。各位老板說呢？