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A股當(dāng)中大家對(duì)山鷹紙業(yè)的關(guān)注度最高。這個(gè)行業(yè)在港股有兩家龍頭公司，一個(gè)是玖龍紙業(yè)，一個(gè)是理文造紙。玖龍?jiān)谛袠I(yè)中基本上能占到四分之一的市場(chǎng)份額。造紙行業(yè)屬于比較容易研究的行業(yè)，相信在此次分享之后，可以很好地回答一些大家共同關(guān)心的問(wèn)題，比如：目前整個(gè)行業(yè)處于怎樣的發(fā)展階段？是不是已經(jīng)到了景氣的頂點(diǎn)？接下來(lái)還有沒(méi)有更高的提價(jià)出現(xiàn)？這種景氣度到底能夠持續(xù)多久等等。
在包裝紙這個(gè)細(xì)分行業(yè)中，對(duì)玖龍紙業(yè)、理文、山鷹紙業(yè)、景興紙業(yè)這四家公司都進(jìn)行了非常詳細(xì)的研究。現(xiàn)將對(duì)行業(yè)內(nèi)的這幾家公司的盈利狀況做一個(gè)對(duì)比。通過(guò)對(duì)比我們可以發(fā)現(xiàn)，玖龍紙業(yè)、理文造紙的盈利狀況是非常好的，而其他有擴(kuò)產(chǎn)能力的企業(yè)非常有限。
包括A股的山鷹紙業(yè)、景興紙業(yè)，都屬于包裝紙行業(yè)中非常優(yōu)秀的公司。景興紙業(yè)是A股中老牌紙業(yè)公司，去年賣(mài)了110萬(wàn)噸的紙，但基本上沒(méi)有利潤(rùn)。山鷹紙業(yè)去年賣(mài)了305萬(wàn)噸的紙，凈利潤(rùn)規(guī)模約兩個(gè)億。對(duì)比玖龍紙業(yè)，去年賣(mài)了1300多萬(wàn)噸的紙，凈利潤(rùn)是28億。理文造紙2015年賣(mài)了540萬(wàn)噸的紙，凈利潤(rùn)23億。去年山鷹紙業(yè)一噸紙大概可以賺七八十塊錢(qián)，景興紙業(yè)則基本上可以忽略不計(jì)，玖龍紙業(yè)大概一噸能賺兩百多塊錢(qián)，理文一噸可賺四百多港幣，這幾家公司的盈利能力差異是非常大的，而如此大的差距與各個(gè)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈完整程度和內(nèi)部管理水平不同有關(guān)。
例如玖龍紙業(yè)，公司經(jīng)過(guò)多年的打拼，擁有了全球最便宜的紙資源供應(yīng)渠道，發(fā)電部分，玖龍紙業(yè)的七大基地，在每個(gè)基地建設(shè)之初，就已經(jīng)解決了發(fā)電、運(yùn)輸?shù)葐?wèn)題。電由自己的發(fā)電廠供應(yīng)，為了能夠讓煤炭成本進(jìn)一步降低，公司還擁有專(zhuān)屬的港口及運(yùn)輸車(chē)隊(duì)，這是其他企業(yè)所做不到的。
再如理文造紙，公司的內(nèi)部管理水平非常優(yōu)秀，公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用率比低，占銷(xiāo)售收入的比例比玖龍紙業(yè)低三個(gè)點(diǎn)，比山鷹紙業(yè)則會(huì)低更多。在整個(gè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)，根據(jù)公司年報(bào)披露的內(nèi)容來(lái)看，公司每一噸紙耗煤量為0.36噸，行業(yè)平均水平是0.6噸，玖龍紙業(yè)、山鷹紙業(yè)耗煤量約為0.5噸，耗水量?jī)H為國(guó)家平均水平的八分之一，COD排放也是非常低的，這些都是理文噸盈利能力出色的原因所在。
即使是玖龍、理文這樣盈利狀況優(yōu)良的公司，在目前的狀態(tài)下，對(duì)未來(lái)新擴(kuò)產(chǎn)能的意愿也并不強(qiáng)烈。未來(lái)玖龍有兩條新生產(chǎn)線，一條是2018年才能投入生產(chǎn)的沈陽(yáng)生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能35萬(wàn)噸。另外一條是越南生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)在2016年年底可以投產(chǎn)，新擴(kuò)的35萬(wàn)噸相對(duì)于公司原有1400萬(wàn)噸的產(chǎn)能來(lái)說(shuō)，量是微乎其微的。
同樣，理文造紙?jiān)?016-2017年的新產(chǎn)能主要是生活用紙方面，包裝紙的部分，公司明確規(guī)劃的是越南一條40萬(wàn)噸的生產(chǎn)線。國(guó)內(nèi)包裝紙新產(chǎn)能部分，在公司2016年的中報(bào)中的描述是“不排除在國(guó)內(nèi)再新建一條40萬(wàn)噸生產(chǎn)線的可能”，公司并未明確表態(tài)上新生產(chǎn)線。山鷹紙業(yè)2015年有80萬(wàn)噸的新產(chǎn)能投放，2016年增發(fā)完成后，預(yù)計(jì)2018年還會(huì)有一部分新產(chǎn)能投放。山鷹有直接融資能力支持其做產(chǎn)能擴(kuò)張，而其他的非上市公司是沒(méi)有這樣的產(chǎn)能擴(kuò)張基礎(chǔ)的。
綜上，我們可以得出一個(gè)結(jié)論：目前供給端收縮帶來(lái)的行業(yè)盈利狀況的好轉(zhuǎn)，我們認(rèn)為在未來(lái)兩、三年時(shí)間內(nèi)是可持續(xù)的。因?yàn)榧词挂患夜敬_定準(zhǔn)備新投產(chǎn)能，也至少需要一年半以上的建設(shè)周期。
對(duì)于后起公司來(lái)說(shuō)，例如山鷹紙業(yè)，公司在異地?cái)U(kuò)張產(chǎn)能、新建基地，將面臨與原有企業(yè)如玖龍紙業(yè)、理文造紙等公司的直接競(jìng)爭(zhēng)，我們認(rèn)為新企業(yè)是沒(méi)有優(yōu)勢(shì)的，畢竟面對(duì)新建基地、新的客戶(hù)開(kāi)拓等，新公司成本居高。
