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紙引未來訊造紙央企積極轉(zhuǎn)型，打造生態(tài)環(huán)保龍頭。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)為造紙、紙漿、木材種植及銷售等。其實際控制人中國誠通集團具有豐富的國有資本運作經(jīng)驗，2016年2月被確定為中央企業(yè)國有資本運營公司試點。公司在2016年重新實現(xiàn)盈利(凈利潤達到2800萬元)。公司利用自身林苗資源優(yōu)勢以及央企背景，擬通過定增收購凱勝園林布局城市生態(tài)景觀產(chǎn)業(yè)，未來將參與PPP生態(tài)環(huán)保工程建設(shè)。公司擬以6.46元/股價格非公開發(fā)行不超過3.55億股募集不超過23億元，我們預(yù)計定增有望在近期完成，拉開轉(zhuǎn)型序幕。
PPP迎加速落地期，城市園林發(fā)展空間廣闊。2015年中國城市建成區(qū)綠化覆蓋率40.12%，人均公園綠地面積13.35平米，對標(biāo)歐美人均超70平米水平，未來仍有較大提升空間；2016年中國城鎮(zhèn)化率57.35%，預(yù)計2020年可提升至60%，城鎮(zhèn)化深入過程中配套綠化建設(shè)料加速推進，城市園林需求望持續(xù)走高。生態(tài)建設(shè)與環(huán)境保護是PPP重點領(lǐng)域，相關(guān)項目數(shù)量達703個(占PPP總?cè)霂祉椖康?%)，投資金額6534億元；2016年以來20余條PPP細化政策密集出臺，操作性指導(dǎo)意義加強，標(biāo)志PPP進入加速落地期(落地率由年初19.6%升至年末31.6%)，園林行業(yè)有望深度受益。
背靠央企誠通集團，股東背景&考核機制加速訂單獲取。誠通集團是國資委下屬國有資產(chǎn)管理平臺，擁有豐富資產(chǎn)重組及資本運作經(jīng)驗，公司作為誠通旗下3級子公司，有望依托其國資背景，順利轉(zhuǎn)型生態(tài)園林建設(shè)，并在訂單獲取方面享有優(yōu)勢；2016年4月誠通集團召開專題會議，明確參與雄安新區(qū)建設(shè)，公司作為誠通旗下唯一生態(tài)環(huán)保PPP平臺，有望充分享受雄安新區(qū)開發(fā)紅利，業(yè)績彈性大幅提高。本次定增完成后，中國紙業(yè)(誠通1級子公司)2010年以來投資公司合計24億元，平均持股成本5.9元/股，考慮投資期限及收益訴求，后續(xù)對公司市值考核重要性或逐步提升。
定增收購凱勝園林，激勵到位&平臺效應(yīng)助力騰飛。本次定增收購的凱勝園林系寧波北侖區(qū)園林龍頭，費用控制(期間費用率僅2.07%)明顯優(yōu)于同業(yè)，伴隨大量PPP項目收入確認，規(guī)模效應(yīng)漸顯有望改善其盈利能力。轉(zhuǎn)讓方承諾凱勝園林2016-2018年業(yè)績分別1.09/1.31/1.45億元，加上公司通過員工持股計劃綁定管理層利益，公司未來業(yè)績持續(xù)增長預(yù)期明確。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟放緩超預(yù)期、PPP政策端風(fēng)險、利率市場風(fēng)險；公司轉(zhuǎn)型力度低于預(yù)期，訂單獲取情況低于預(yù)期以及項目推廣放緩等。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司為央企誠通集團下屬唯一PPP生態(tài)環(huán)保平臺，員工持股激勵機制理順，集團定位國有資本運營平臺市值訴求明確，短期定增靴子落地，后續(xù)PPP生態(tài)環(huán)保業(yè)績彈性大。我們預(yù)測2017-19年公司全面攤薄EPS為0.25/0.44/0.63元，以2016年為基期3年CAGR為186%，對應(yīng)2017-19年P(guān)E為34/19/13倍。參考可比園林環(huán)保類公司估值中樞(2016/17年25/20倍)，考慮到公司在央企背景下PPP訂單獲取及現(xiàn)金回籠能力強、業(yè)績增速優(yōu)于板塊，估值給予適當(dāng)溢價。考慮到今年受定增整體放緩影響，中線看公司2018年的目標(biāo)估值更為合理，給予22倍PE對應(yīng)目標(biāo)價9.70元，首次覆蓋給予“買入”評級。
紙引未來是造紙、印刷、包裝行業(yè)的大數(shù)據(jù)共享服務(wù)平臺，集行業(yè)資訊、在線交易、倉儲物流、供應(yīng)鏈金融為一體的產(chǎn)業(yè)鏈B2B平臺。幫助企業(yè)拓寬銷售渠道，提升企業(yè)品牌影響力；幫助企業(yè)降低采購成本，抬升企業(yè)利潤空間；幫助企業(yè)解決融資難、融資貴的問題，提高企業(yè)競爭力。
