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造紙行業(yè)2017年高景氣,公司產(chǎn)能釋放,量價(jià)齊升下Q1業(yè)績靚麗。
公司公告披露,2017年第一季度,公司主要產(chǎn)品的市場(chǎng)景氣度穩(wěn)中有升,產(chǎn)品銷售價(jià)格比去年同期有較大幅度提高,加之公司本期新增產(chǎn)能的釋放,致使公司本期經(jīng)營業(yè)績同比去年有較大幅度的提升。
(1)2017年Q1造紙行業(yè)高度景氣:原材料方面,紙漿2017年Q1均價(jià)5131.65元/噸,同比2016Q1的4321.79元/噸提高18.74%;廢紙2017年Q1均價(jià)1729.88元/噸,同比2016Q1的1278.79元/噸提高35.27%;紙價(jià)方面,雙膠紙2017年Q1均價(jià)5913元/噸,同比2016Q1的5350元/噸提高10.53%;銅版紙2017年Q1均價(jià)6169元/噸,同比2016Q1的5125元/噸提高20.36%;瓦楞紙2017年Q1均價(jià)3913元/噸,同比2016Q1的2607元/噸提高50.08%。
(2)公司新增產(chǎn)能逐漸釋放:一方面,公司分別于2015年9月和2015年11月試產(chǎn)30萬噸輕型紙改擴(kuò)建項(xiàng)目和35萬噸天然纖維素循環(huán)經(jīng)濟(jì)一體化項(xiàng)目2016年Q1仍處于產(chǎn)能爬坡階段,2017年Q1在行業(yè)高景氣下滿產(chǎn)滿銷,驅(qū)動(dòng)業(yè)績高增長。
另一方面,2016年Q4公司50萬噸低克重高檔牛皮箱板紙項(xiàng)目正式開機(jī)試產(chǎn),高盈利包裝紙項(xiàng)目亦為2017年Q1帶來業(yè)績新增量。
溶解漿2017Q1同比增加,公司國內(nèi)溶解漿龍頭,低成本提供業(yè)績堅(jiān)實(shí)支撐。
一方面,目前溶解漿價(jià)格仍然處于高位,其中2017年Q1溶解漿內(nèi)盤均價(jià)8119.43元/噸,同比上年的6706.86提高21.06%;另一方面,公司35萬噸溶解漿新線采用行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的連續(xù)水解工藝,且兩條生產(chǎn)線在山東濟(jì)寧,離國內(nèi)主要黏膠纖維生產(chǎn)商距離較近,產(chǎn)品運(yùn)輸半徑小,具有較強(qiáng)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。整體上,公司溶解漿生產(chǎn)成本大幅低于業(yè)內(nèi)平均水平,我們測(cè)算公司溶解漿業(yè)務(wù)2017年Q1貢獻(xiàn)業(yè)績1億以上,全年將貢獻(xiàn)業(yè)績5億以上,為公司業(yè)績提供堅(jiān)實(shí)支撐。
2018年造紙主業(yè)再加碼,擴(kuò)建包裝紙及特種紙產(chǎn)能。
(1)公司2017年2月6日公告,擬在山東省鄒城市太平工業(yè)園區(qū)造紙產(chǎn)業(yè)園建設(shè)年產(chǎn)80萬噸高檔板紙改建及其配套工程項(xiàng)目,預(yù)計(jì)該項(xiàng)目總投資為人民幣21億元,項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入29億元,利潤總額3億元。項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月。項(xiàng)目投產(chǎn)后,公司將擁有160萬噸的牛皮箱板紙生產(chǎn)能力,產(chǎn)品將輻射魯、豫、冀周邊地區(qū)及華東部分地區(qū)。公司周圍地區(qū)有較大的市場(chǎng)需求和空間,保障了產(chǎn)品的銷售順暢。根據(jù)項(xiàng)目的進(jìn)展情況,公司預(yù)計(jì)80萬噸高檔板紙改建及其配套工程項(xiàng)目將于2018年三季度竣工投產(chǎn)。
(2)公司2017年2月6日同時(shí)公告,擬在本部實(shí)施20萬噸高檔特種紙項(xiàng)目。項(xiàng)目將采用先進(jìn)技術(shù)以優(yōu)質(zhì)木漿作為主要生產(chǎn)原料,木漿配比包括化學(xué)針葉漿、化學(xué)闊葉漿和高得率化學(xué)機(jī)械漿,預(yù)計(jì)項(xiàng)目總投資6億元,項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年銷售收入13億元,利潤總額1.4億元,項(xiàng)目建設(shè)周期為18個(gè)月。項(xiàng)目的實(shí)施將進(jìn)一步提升公司高端產(chǎn)品的比重,使公司的產(chǎn)品系列更加豐富和多元化。根據(jù)項(xiàng)目的進(jìn)展情況,公司預(yù)計(jì)20萬噸高檔特種紙項(xiàng)目將于2018年一季度竣工投產(chǎn)。
快消品領(lǐng)域產(chǎn)品開拓和市場(chǎng)拓展持續(xù)推進(jìn),參與設(shè)立同仁堂養(yǎng)老,戰(zhàn)略引入復(fù)星。
(1)2016年3月15日,公司子公司山東太陽生活用紙有限公司與日本制紙Crecia股份公司簽署紙尿褲生意戰(zhàn)略合作伙伴協(xié)議。公司正式在中國市場(chǎng)推出Suyappy(舒芽奇)系列兒童紙尿褲,Suyappy(舒芽奇)品牌及相關(guān)知識(shí)產(chǎn)權(quán)均屬公司所有。
(2)公司控股子公司山東太陽生活用紙與北京同仁堂養(yǎng)老等共同設(shè)立“同仁堂養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金”,健康養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)在我國擁有很大的發(fā)展?jié)摿?公司子公司參與設(shè)立養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)基金是公司快速切入中國養(yǎng)老市場(chǎng)的理想時(shí)點(diǎn),對(duì)太陽紙業(yè)的可持續(xù)發(fā)展具有明顯的推動(dòng)作用。
(3)2016年10月,公司引進(jìn)復(fù)興集團(tuán)作為戰(zhàn)略股東,圍繞“四三三”整合雙方資源。公司與復(fù)星集團(tuán)的合作將為公司在快消品領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開拓提供更多的通路和渠道,將為公司生活用紙及紙尿褲等產(chǎn)品的迅速推廣起到積極的推動(dòng)作用。雙方合作的進(jìn)展情況,公司將按照《公司章程》及相關(guān)法律、法規(guī)、規(guī)范性文件的規(guī)定,履行相應(yīng)的決策和審批程序并披露相關(guān)信息。
投資建議:太陽紙業(yè)為我國造紙龍頭,持續(xù)推進(jìn)“四三三”戰(zhàn)略,在造紙行業(yè)高度景氣驅(qū)動(dòng)下,2017年Q1業(yè)績靚麗,溶解漿業(yè)務(wù)則依托其業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù),低成本帶來高盈利能力,為公司整體業(yè)績帶來強(qiáng)力支撐。同時(shí)公司快消品領(lǐng)域布局不斷推進(jìn),參與設(shè)立養(yǎng)老基金切入健康養(yǎng)老,與復(fù)星合作整合雙方資源,生活用紙及紙尿褲業(yè)務(wù)望長期受益。公司管理優(yōu)秀、戰(zhàn)略清晰、激勵(lì)到位、新業(yè)務(wù)前景廣闊,業(yè)績保持持續(xù)較高速增長。結(jié)合公司產(chǎn)能的投放、資本結(jié)構(gòu)的改善以及紙漿價(jià)格、溶解漿價(jià)格等因素,我們預(yù)計(jì)2017-2018年凈利潤分別為16.03億、19.88億,同比增長50%、25%,EPS為0.63、0.79,PE為11倍、9倍(考慮定增攤薄,EPS分別為0.56、0.70,PE分別為13、10),當(dāng)前公司市值181億(對(duì)應(yīng)定增后市值204億);維持“買入”評(píng)級(jí)。
