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紙引未來網(wǎng)訊 對(duì)印刷圈有資本夢想的老板來說，2018年顯然不是一個(gè)好年景。
繼天元集團(tuán)、龍利得IPO過會(huì)雙雙被否之后，來自上海的紙袋印刷企業(yè)艾錄股份，于3月底主動(dòng)撤回相關(guān)資料，終止IPO申請。
至此，三家新三板明星印刷企業(yè)的首次轉(zhuǎn)板努力，均告折戟。
稍后發(fā)布的年報(bào)顯示：2017年，艾錄股份實(shí)現(xiàn)營收4.59億元，同比增長35.87%;歸屬于掛牌公司股東的凈利潤5749.03萬元，同比增長140.59%。
盡管增幅驚人，在IPO審核趨嚴(yán)的背景下，對(duì)照主板上市的隱形門檻：近三年凈利潤合計(jì)超過1億元且最后一年超過5000萬元，艾錄股份的凈利潤也僅是勉強(qiáng)達(dá)標(biāo)。
有人退卻，有人還在堅(jiān)持。4月13日，來自山東的無菌包裝印刷企業(yè)，伊利股份持股18%的新巨豐進(jìn)行了預(yù)披露更新。
數(shù)據(jù)顯示：2017年，新巨豐實(shí)現(xiàn)營收7.68億元，同比增長26.87%;凈利潤1.05億元，同比增長174.51%。而且，2015-2017年，新巨豐凈利潤合計(jì)達(dá)到2.12億元，比IPO的隱形門檻高不少。所以，下一個(gè)成功上市的圈內(nèi)企業(yè)，可能會(huì)是新巨豐?
要說賺錢能力，印刷圈還要數(shù)煙包印刷廠最在行。前些日子，與圈內(nèi)大咖聊天，聽到一個(gè)數(shù)字，有些嚇人：煙包企業(yè)拿走了印刷圈30%的利潤。
這個(gè)數(shù)字靠不靠譜?三好同學(xué)覺得，可能夸張了一點(diǎn)。2016年，我國印刷業(yè)共實(shí)現(xiàn)利潤總額675.3億元，30%就是200多億元，而整個(gè)煙包市場的體量每年也不過300億-400億元，超過50%的利潤率著實(shí)難以想象。
當(dāng)然了，這也說明：煙包印刷能賺錢的“刻板”印象，在圈內(nèi)已經(jīng)根深蒂固。
接下來，問題來了：經(jīng)過2016年出人意料的市場跌宕，在剛剛過去的2017年里，煙包印刷市場的表現(xiàn)又如何?隨著上市公司年報(bào)的漸次披露，終于可以來“揭鍋蓋”了。
需要說明的是，煙包大佬澳科、貴聯(lián)是港股上市公司，財(cái)報(bào)以港元為單位。為比較方便，在需要將其營收和凈利潤換算成人民幣時(shí)，采用的是相應(yīng)年度人民幣兌港元的平均匯率。
營收：勁嘉東風(fēng)爭霸，澳科貴聯(lián)下跌
如果各位老板還有印象，2016年對(duì)煙包印刷廠而言并不美好。主要問題是：在營收基本穩(wěn)定的情況下，凈利潤暴跌。
以煙包印刷四大佬勁嘉、東風(fēng)、澳科、貴聯(lián)為例，2016年凈利潤分別為5.71億元、5.67億元、1.76億港元、2.86億港元，同比跌幅高達(dá)：20.81%、23.54%、31.51%、26.02%。
為什么會(huì)這樣?當(dāng)時(shí)，相關(guān)企業(yè)給出的理由主要包括：煙草行業(yè)去庫存及煙標(biāo)改版影響訂單、強(qiáng)制招標(biāo)壓低煙包價(jià)格、禁煙力度加大拉低卷煙銷量。
2016年，全國卷煙銷量4699.2萬箱，同比下滑5.62%，確實(shí)不樂觀。東風(fēng)在2016年年報(bào)中有這樣一句話：煙標(biāo)印刷行業(yè)面臨前所未有的挑戰(zhàn)。一個(gè)“前所未有”，足可見市場壓力之大。
走過令人不快的2016年，2017年的情況怎么樣呢?從卷煙銷量來看，出現(xiàn)了微弱的復(fù)蘇：同比微增0.82%，達(dá)到4737.8萬箱。
下游止跌回穩(wěn)，煙包印刷企業(yè)的營收也順勢回暖。煙包印刷企業(yè)是圈內(nèi)上市公司的主力，在A股和港股上市的企業(yè)數(shù)量超過10家。目前，至少有9家披露了2017年年報(bào)或業(yè)績快報(bào)。
如下表所示：2017年，這9家企業(yè)實(shí)現(xiàn)營收117.94億元，同比增長3.19%，增速比2016年提高了0.87個(gè)百分點(diǎn)，與卷煙銷售回暖的速度基本一致。
當(dāng)然了，即使同樣做煙包，大佬們的體量差距也還是蠻大的。9家企業(yè)中，勁嘉、東風(fēng)規(guī)模接近，且與其他企業(yè)拉開明顯差距：前者為29.45億元，后者為28.02億元。
向前追溯可以發(fā)現(xiàn)：2015年、2016年兩家大佬的營收差距還有四五個(gè)億，到2017年已經(jīng)收窄至1.43億元。
這主要是因?yàn)椋?017年，東風(fēng)的增速比勁嘉高出13.61個(gè)百分點(diǎn)。需要說明的是：2017年，重慶宏聲及重慶宏勁由勁嘉的控股子公司變成了聯(lián)營公司，對(duì)其營收有一些影響，它本來可以增長得更快一些。
位居第三的是澳科控股，2017年實(shí)現(xiàn)營收24.48億港元，同比下降4.03%，合人民幣21.19億元。
細(xì)心的老板可能已發(fā)現(xiàn)：2015年，澳科的營收合人民幣達(dá)26.23億元，超過東風(fēng)，與勁嘉差距也不大，但由于其近兩年表現(xiàn)欠佳，煙包市場原本的三足鼎立，變成了兩強(qiáng)爭霸。
值得注意的是，澳科控股在2018年初以7億港元的價(jià)格完成對(duì)萃觀國際，實(shí)際上是云南僑通、安徽僑豐的收購。僑通、僑豐2016年實(shí)現(xiàn)營收約7.81億港元，合人民幣6.68億元。不出大的意外，煙包市場三足鼎立的格局有望很快回歸。
同樣來自港股的貴聯(lián)控股稍顯失意。2017年，實(shí)現(xiàn)營收12.66億港元，同比下滑10.06%，合人民幣10.95億元。這使其落后于來自云南的創(chuàng)新股份，在營收榜上屈居第五。
創(chuàng)新股份以BOPP煙膜、平膜、煙包，還有無菌包裝為主要產(chǎn)品，2017年實(shí)現(xiàn)營收12.20億元，同比增長6.47%。
老牌上市公司陜西金葉營收大起大落，2016年暴增88.13%，2017年又大跌22.14%，降至7.72億元。三好同學(xué)扒了扒，下跌主要是由于房地產(chǎn)和貿(mào)易板塊表現(xiàn)不佳導(dǎo)致的，其煙草配套類產(chǎn)品還是有增長的。
體量最小的三家企業(yè)永吉、新宏澤、集友，都是近一兩年的上市的資本市場新兵，2017年?duì)I收分別為：3.34億元、2.69億元、2.34億元。其中，前兩家增長率只有2.03%、0.38%，基本持平;集友跑得快一些，同比增長24.94%。
從2015-2017年的區(qū)間表現(xiàn)看，除了澳科、貴聯(lián)，其他7家企業(yè)都實(shí)現(xiàn)了正增長。問題是：誰的增幅都不算大，只有東風(fēng)稍微突出一些。
從整體上看，2017年，9家企業(yè)的營收比2015年增長5.58%，很難跑得贏印刷業(yè)的大盤。
凈利潤：五增四降，東風(fēng)領(lǐng)跑
無論如何，在下游行業(yè)持續(xù)調(diào)整的情況下，9家上市煙包印刷企業(yè)過去兩年的營收表現(xiàn)還是不錯(cuò)的，最起碼沒有下滑。
問題是：經(jīng)歷了2016的深度調(diào)整后，它們在凈利潤的走勢又如何?不賣關(guān)子，直接上表。
過去三年，煙包印刷企業(yè)凈利潤跌宕明顯：2015年，9家企業(yè)共實(shí)現(xiàn)凈利潤23.23億元;2016年，暴跌16.94%，降至19.29億元;2017年，增長7.35%，達(dá)到20.71億元，但與2015年仍有2.52億元的差距。
從上表可以發(fā)現(xiàn)，2016年，上市煙包企業(yè)凈利潤大跌主要是受東風(fēng)、勁嘉、澳科、貴聯(lián)表現(xiàn)不佳拖累，其他5家企業(yè)則都實(shí)現(xiàn)了正增長。
2017年的情況則有些相反：東風(fēng)、澳科成為拉動(dòng)增長的主力，2016年實(shí)現(xiàn)增長的5家企業(yè)，則有3家出現(xiàn)了下滑。
實(shí)際上，2016年、2017年，連續(xù)兩年實(shí)現(xiàn)利潤正增長的企業(yè)只有兩家：集友和永吉。其中，永吉的增長率分別為2.73%、0.09%，都不算高。集友的表現(xiàn)則堪稱驚艷，2017年實(shí)現(xiàn)凈利潤9915.50萬元，比2015年翻番有余。
從各企業(yè)的表現(xiàn)看，2017年可謂是喜憂參半。9家企業(yè)，五增四降，近乎平分秋色。
其中，盈利能力最強(qiáng)的首推東風(fēng)，2017年凈利潤達(dá)到6.52億元，與2015年的高點(diǎn)還有差距，但明顯領(lǐng)先于其他企業(yè)。2015-2017年，東風(fēng)的凈利潤合計(jì)達(dá)19.60億元，相當(dāng)了得。
排在東風(fēng)之后的是勁嘉，2017年凈利潤為5.74億元，2015-2017年的凈利潤總額則為18.66億元，同樣十分搶眼。
其他企業(yè)的差距就有點(diǎn)大了。排在第三位的澳科控股，2017年凈利潤為2.99億元，2015-2017年的凈利潤總額則為6.55億元，略高于東風(fēng)2017年的利潤數(shù)。
值得注意的是，看上去澳科2017年的凈利潤表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)勁，同比增幅達(dá)到99.21%。年報(bào)顯示，這主要是受匯率變動(dòng)因素導(dǎo)致的。按固定貨幣基準(zhǔn)，增長率其實(shí)只有約6%。
凈利潤過億的企業(yè)還有兩家：創(chuàng)新和貴聯(lián)，2017年凈利潤分別為1.56億元、1.19億元，同比均呈下滑走勢，跌幅分別為5.72%、51.15%。尤其是貴聯(lián)，經(jīng)過連續(xù)兩年的持續(xù)下跌，2017年的凈利潤已經(jīng)只相當(dāng)于2015年的38.49%。
三個(gè)資本市場的新兵中，集友和永吉均實(shí)現(xiàn)了正增長，且凈利潤水平十分接近，分別是9915.50萬元、9382.10萬元;新宏澤則出現(xiàn)了微幅下滑，凈利潤報(bào)4987.84萬元。
陜西金葉凈利潤意外墊底，為2717.13萬元，同比下跌22.20%。而且，2015-2017年期間，其凈利潤總額也僅有8190.52萬元，與其他企業(yè)比差距明顯。
從2015-2017年的區(qū)間看，有3家企業(yè)凈利潤表現(xiàn)為下滑，6家表現(xiàn)為增長，但9家企業(yè)整體上卻少賺了2.52億元。這是因?yàn)槌霈F(xiàn)下滑的三家企業(yè)均是大佬：東風(fēng)、勁嘉和貴聯(lián)。
煙包市場走向何方?
9家上市煙包印刷企業(yè)的成績單說完了，各位老板有什么印象?
從整體上看，過去三年間，2016年意外跌宕，2017年明顯回暖：營收、凈利潤雙雙上揚(yáng)，且利潤增幅比營收高不少。
算一下更清晰。2015年，9家企業(yè)的利潤率為20.79%，2016年跌至16.88%，2017年則回升至17.56%。這是不是意味著，煙包印刷市場已經(jīng)走出了低谷，重回往日榮光?
從各企業(yè)在年報(bào)中的表態(tài)看，形勢似乎并沒有那么樂觀。不僅不樂觀，還存在明顯的分歧。
比如，營收、凈利潤雙降的貴聯(lián)，再次強(qiáng)調(diào)了客戶去庫存對(duì)營收增長的影響，以及強(qiáng)制招標(biāo)帶來的價(jià)格壓力，表態(tài)與2016年年報(bào)幾無二致。
即使是凈利潤大漲的澳科，也只是在強(qiáng)調(diào)高端客戶存貨過多，煙草稅和緊縮政策對(duì)煙草銷售影響的同時(shí)，對(duì)市場前景表達(dá)了謹(jǐn)慎的樂觀。
相對(duì)而言，勁嘉的表態(tài)最積極。在肯定2017年煙草行業(yè)見底復(fù)蘇的同時(shí)，特別強(qiáng)調(diào)了細(xì)支煙爆發(fā)帶來的市場機(jī)遇。
東風(fēng)的表態(tài)最均衡，一方面不忘控?zé)熣呲厙?yán)，煙草行業(yè)供給側(cè)改革、招投標(biāo)、客戶降本增效、結(jié)構(gòu)調(diào)整，給煙包企業(yè)帶來的壓力;一方面強(qiáng)調(diào)行業(yè)集中度提升趨勢，給規(guī)模企業(yè)帶來的整合和壯大機(jī)會(huì)。
在同樣的市場環(huán)境中，不同企業(yè)的感受為什么會(huì)有明顯差異?除了下游客戶不同帶來的影響，一個(gè)很重要的原因可能在于：企業(yè)在分化，市場在整合。
關(guān)于煙包印刷市場，三好同學(xué)有三個(gè)基本的判斷：
一是市場總量已無大的增長空間，但也不太可能大幅下跌。前半句從近年來控?zé)熜蝿莸淖兓途頍熶N量的走勢可見一般，后半句則正像有的煙包企業(yè)所強(qiáng)調(diào)的那樣：煙草行業(yè)是國家重要的收入源。
二是煙包印刷的利潤率或許有走低壓力。原因很簡單，多家企業(yè)提到的強(qiáng)制招標(biāo)，的確正在對(duì)煙包的價(jià)格形成擠壓。實(shí)際上，2017年9家企業(yè)的整體利潤率雖有所上揚(yáng)，但各企業(yè)中，只有澳科、集友表現(xiàn)為上行。
三是煙包市場的整合趨勢在繼續(xù)，并購成為增長的主要推動(dòng)力。近一兩年，東風(fēng)、勁嘉、澳科，包括集友、陜西金葉頻頻出手，均有并購案例。如果去掉并購帶來的增量，大佬們的業(yè)績表現(xiàn)，又會(huì)怎樣呢?
三好同學(xué)的這點(diǎn)看法，其實(shí)并沒有什么新鮮的，相信各位老板都看得到，還更清晰。
同時(shí)，即使煙包市場看上去挑戰(zhàn)不小，三好同學(xué)還是舉雙手贊同東風(fēng)年報(bào)中的一句話：煙標(biāo)印刷行業(yè)是中國印刷包裝行業(yè)最優(yōu)質(zhì)的細(xì)分子行業(yè)之一。以前是，現(xiàn)在還是，未來一段時(shí)間也會(huì)是。而且，有沒有“之一”，問題都不大。畢竟，在壓力最大的2016年，9家企業(yè)的凈利潤率也有16.88%，比很多細(xì)分市場的毛利率還高。
當(dāng)然了，對(duì)夢想更遠(yuǎn)大的老板來說，在煙包之外尋求新的布局和增長點(diǎn)也是不可或缺的。比如：勁嘉的大健康，東風(fēng)的大消費(fèi)。
