??
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
借助EPrint成熟資源,拓展內(nèi)地云印刷。公司全資子公司于2014年下半年收購(gòu)Eprint集團(tuán)12.3750%的股權(quán),并公告擬與Eprint簽署排他性戰(zhàn)略合作協(xié)議,合資設(shè)立公司(公司持股70%),借助Eprint技術(shù)資源,在國(guó)內(nèi)開展互聯(lián)網(wǎng)定制化業(yè)務(wù)。Eprint集團(tuán)共擁有6個(gè)網(wǎng)站,17家門店,2014年?duì)I收3.11億元,2011-2014收入CAGR為12.56%,超60%的訂單來(lái)自網(wǎng)絡(luò)與電話,廣告印刷、精品圖冊(cè)印刷和文具印刷是其主要產(chǎn)品。Eprint已在香港擁有成熟穩(wěn)定的盈利模式,公司與之合作有利于更快地切入內(nèi)地云印刷市場(chǎng)。
主業(yè)穩(wěn)定增長(zhǎng),為云印刷平臺(tái)開發(fā)提供充裕現(xiàn)金流。公司主業(yè)增長(zhǎng)穩(wěn)定,2014年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.02億元,凈利潤(rùn)7.37億元,2010-2014收入CAGR為10.21%,凈利潤(rùn)C(jī)AGR為9.74%。我國(guó)煙標(biāo)行業(yè)集中度低(2010年CR5約25%),在中高端卷煙廠份額提升、去三產(chǎn)的背景下,我們看好公司作為龍頭企業(yè)通過行業(yè)整合持續(xù)穩(wěn)定提升業(yè)績(jī)。同時(shí),公司主業(yè)穩(wěn)定的盈利能力將為云印刷平臺(tái)的開發(fā)提供充裕的現(xiàn)金流。
多元化產(chǎn)業(yè)布局,未來(lái)盈利增長(zhǎng)點(diǎn)多。除云印刷外,公司近期在電子煙、功能膜與農(nóng)業(yè)方面均有所布局。公司已與上海綠新、龍功運(yùn)合資成立電子煙子公司(公司占40%股權(quán));應(yīng)用募投項(xiàng)目中的PET膜生產(chǎn)線向功能膜領(lǐng)域延伸,今年有望實(shí)現(xiàn)銷售;全資子公司于今年與相關(guān)方簽署協(xié)議,擬共出資1410澳元收購(gòu)麥當(dāng)勞農(nóng)場(chǎng)和諾特慢農(nóng)場(chǎng)共580萬(wàn)平方米土地產(chǎn)權(quán)。新增的產(chǎn)業(yè)布局將為公司未來(lái)提供更多盈利點(diǎn)。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
卷煙政策風(fēng)險(xiǎn)。
估值
受益下游高端化和行業(yè)整合,公司煙標(biāo)業(yè)務(wù)將穩(wěn)定增長(zhǎng),功能膜、云印刷、電子煙的布局是新盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。預(yù)計(jì)公司2015-2017年每股收益分別為0.79、0.91、1.01元。基于功能膜、電子煙、農(nóng)業(yè)等新看點(diǎn),我們給予公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)一定估值溢價(jià),對(duì)2015年凈利潤(rùn)給予30倍市盈率,對(duì)應(yīng)市值261億元。云印刷方面,對(duì)應(yīng)Cimpress和Shutterfly的平均市值22.6億美元,我們按30%折算給予40億人民幣市值。加總市值301億元,對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27.07元,首次覆蓋給予公司買入評(píng)級(jí)。
