磷肥迎來(lái)新景氣 股市收益超預(yù)期

    中國(guó)、印度、美國(guó)和巴西是主要的磷肥需求國(guó)，約占全球消費(fèi)量的67%。目前，從供給端來(lái)看，磷肥產(chǎn)能擴(kuò)張基本結(jié)束，而需求端方面，巴西印度市場(chǎng)超預(yù)期。全球良好的需求形勢(shì)直接刺激我國(guó)磷肥出口增長(zhǎng)，磷肥市場(chǎng)有望迎來(lái)新景氣。

   供應(yīng)端：產(chǎn)能擴(kuò)張基本結(jié)束

   在經(jīng)歷了2013年價(jià)格大幅下滑后，今年前5月磷肥價(jià)格依然持續(xù)下行，產(chǎn)品價(jià)格下跌也導(dǎo)致價(jià)差持續(xù)收縮，全行業(yè)普遍呈現(xiàn)毛利率持續(xù)走低、利潤(rùn)大幅下滑、虧損嚴(yán)重的經(jīng)營(yíng)局面。雖然目前我國(guó)在建磷銨產(chǎn)能83萬(wàn)噸，規(guī)劃產(chǎn)能超過(guò)200萬(wàn)噸，但由于近兩年行業(yè)形勢(shì)惡化，產(chǎn)能擴(kuò)張實(shí)質(zhì)進(jìn)展緩慢。預(yù)計(jì)，2014年我國(guó)磷酸一銨產(chǎn)能約為1772萬(wàn)噸，磷酸二銨產(chǎn)能約為1865萬(wàn)噸，較2013年基本無(wú)增長(zhǎng)。2014年停車(chē)轉(zhuǎn)產(chǎn)比例高于預(yù)期，實(shí)際有效產(chǎn)能可能低于預(yù)期，“去產(chǎn)能化”逐步到來(lái)。

   需求端：巴西印度市場(chǎng)超預(yù)期

   據(jù)海關(guān)總署統(tǒng)計(jì)，2014年1至6月，我國(guó)磷酸二銨出口量127.25萬(wàn)噸，與去年同期的51.76萬(wàn)噸相比，增加了145.82%，其中出口拉丁美洲磷酸二銨7.2萬(wàn)噸，為2013年全年出口量的5.6倍，出口印度26萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)49%。上半年以巴西為代表的拉丁美洲需求持續(xù)增長(zhǎng)成為中國(guó)出口高速增長(zhǎng)的強(qiáng)大驅(qū)動(dòng)力，而全球最大的磷肥生產(chǎn)商美盛公司與CF工業(yè)集團(tuán)的磷化工資產(chǎn)整合帶來(lái)的美洲供應(yīng)格局改善也給性價(jià)比較高的中國(guó)企業(yè)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)我國(guó)磷銨良好的出口形勢(shì)大概率會(huì)延續(xù)，預(yù)計(jì)今年出口有望升至500萬(wàn)噸。

   基本面：全球磷肥開(kāi)工率將上行

   未來(lái)10年中，喜磷作物產(chǎn)量增速會(huì)更快，銀河證券預(yù)計(jì)未來(lái)十年全球磷需求復(fù)合增長(zhǎng)達(dá)2.0%-2.5%。摩洛哥、沙特磷酸在建及意向項(xiàng)目集中在2016-2017年，2013-2015年新增較少，若綜合考慮裝置的建設(shè)速度、開(kāi)工及運(yùn)行能力等實(shí)際情況，產(chǎn)能投放進(jìn)度是低于預(yù)期的。

   基于全球磷酸鹽需求和供給的判斷，預(yù)計(jì)2014-2020年期間世界磷酸的開(kāi)工率將穩(wěn)定在85%上下，其中2014-2016開(kāi)工率呈上行趨勢(shì)。全球磷肥市場(chǎng)將進(jìn)入良好格局。投資建議近兩年全球磷肥供需形勢(shì)好轉(zhuǎn)，開(kāi)工率將逐步上行。全球良好的需求形勢(shì)直接刺激中國(guó)磷肥出口增長(zhǎng)，而國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能已接近尾聲，小產(chǎn)能逐步退出和轉(zhuǎn)產(chǎn)，磷肥市場(chǎng)有望迎來(lái)新景氣。重點(diǎn)關(guān)注云天化、六國(guó)化工、興發(fā)集團(tuán)、新洋豐、司爾特和湖北宜化。

   云天化公司是中國(guó)百?gòu)?qiáng)上市公司、全球優(yōu)秀的共聚甲醛生產(chǎn)商、全球優(yōu)秀的玻纖生產(chǎn)商。公司圍繞化肥、有機(jī)化工、材料、商貿(mào)物流四大產(chǎn)業(yè)方向，通過(guò)技術(shù)改造、新建項(xiàng)目、參股控股、合資合作等方式，積極推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，形成了四大產(chǎn)業(yè)集群，擁有十多家主要的成員企業(yè)。未來(lái)，公司將充分依托現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，按照綠色、低碳、健康、安全原則，重點(diǎn)發(fā)展新材料、新能源等新興產(chǎn)業(yè)，集中打造研發(fā)、制造、商貿(mào)、資本四大資源互動(dòng)平臺(tái)，積極探索產(chǎn)業(yè)與資本良性互動(dòng)的創(chuàng)新發(fā)展模式，拓展經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域，把公司打造成廣泛涉足新興產(chǎn)業(yè)的高科技、高成長(zhǎng)、高附加值的上市公司。

   六國(guó)化工公司主要從事磷礦采選，磷復(fù)肥、精細(xì)磷化工、合成氨和甲醇等生產(chǎn)與銷(xiāo)售，擁有“六國(guó)”、“施大壯”兩件中國(guó)馳名商標(biāo)，是全國(guó)磷酸二銨生產(chǎn)企業(yè)中唯一一家擁有兩件中國(guó)馳名商標(biāo)的企業(yè)。“六國(guó)”牌磷酸二銨榮獲中國(guó)名牌產(chǎn)品、全國(guó)用戶滿意產(chǎn)品等稱號(hào)；“六國(guó)”商標(biāo)入圍中國(guó)最有價(jià)值商標(biāo)500強(qiáng)，是安徽省十大標(biāo)志性品牌。未來(lái)，公司將繼續(xù)加強(qiáng)和鞏固磷復(fù)肥主業(yè)在國(guó)內(nèi)的地位，提升產(chǎn)品檔次，擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模；采用高新技術(shù)延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，大力發(fā)展煤化工；調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品科技含量，充分發(fā)揮硫、磷資源優(yōu)勢(shì)，開(kāi)發(fā)生產(chǎn)工業(yè)級(jí)、食品級(jí)磷酸，進(jìn)一步發(fā)展電子級(jí)磷酸以及精細(xì)磷酸鹽產(chǎn)品；大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，重點(diǎn)做好氟資源回收利用；積極實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，進(jìn)一步加大與國(guó)際一流企業(yè)的合作力度；全力打造以磷化工為主體，煤化工、氟化工快速發(fā)展的產(chǎn)業(yè)化格局。

   興發(fā)集團(tuán)公司是一家以磷化工系列產(chǎn)品和精細(xì)化工產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售為主業(yè)的上市公司。主要業(yè)務(wù)包括三聚磷酸鈉和六偏磷酸鈉等磷酸鹽產(chǎn)品的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司是中國(guó)最大的精細(xì)磷酸鹽生產(chǎn)企業(yè)，全球最大的六偏磷酸鈉生產(chǎn)企業(yè)，與世界500強(qiáng)企業(yè)寶潔、漢高、聯(lián)合利華等國(guó)際化工巨頭建立了戰(zhàn)略合作關(guān)系。公司被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，技術(shù)中心被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心，檢測(cè)中心被認(rèn)定為國(guó)家級(jí)實(shí)驗(yàn)室，興發(fā)集團(tuán)宜昌楚磷工業(yè)園被認(rèn)定為國(guó)家科技興貿(mào)創(chuàng)新基地。公司自主研發(fā)的二甲基亞砜廢鹽和六偏磷酸鈉聚合尾氣綜合利用技術(shù)取得重大突破，公司榮獲中國(guó)化工行業(yè)科技創(chuàng)新示范企業(yè)稱號(hào)。

   新洋豐公司原是一家以紡織服裝為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，集品牌營(yíng)銷(xiāo)、產(chǎn)業(yè)咨詢、服裝、面料、印染、羊絨等為一體的上市公司。2014年公司重大資產(chǎn)重組，置入資產(chǎn)新洋豐肥業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)變更為磷復(fù)肥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。新洋豐肥業(yè)在湖北荊門(mén)、鐘祥、宜昌、四川雷波、山東菏澤、河北徐水、廣西南寧等地建有大型的現(xiàn)代化磷復(fù)合肥生產(chǎn)基地，形成產(chǎn)品多元化、輻射全國(guó)的良好產(chǎn)業(yè)布局。2009年至2012年，新洋豐肥業(yè)評(píng)選為中國(guó)化肥十強(qiáng)，其中2012年位列第九，NPK高濃度復(fù)合肥和磷酸一銨產(chǎn)銷(xiāo)量連續(xù)多年全國(guó)第一。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，新洋豐肥業(yè)已經(jīng)具有年產(chǎn)磷復(fù)合肥540萬(wàn)噸能力和300萬(wàn)噸低品位礦洗選能力，配套生產(chǎn)15萬(wàn)噸/年合成氨、280萬(wàn)噸/年硫酸，產(chǎn)品(新型肥料)涵蓋硫酸鉀型、磷銨復(fù)合肥、尿基型、氯基型、硫基型、硝基型混合肥等六大系列200多個(gè)品種，先后榮獲“湖北省著名商品”、“中國(guó)名牌”、“中國(guó)馳名商標(biāo)”、國(guó)家質(zhì)量監(jiān)督檢驗(yàn)檢疫總局“產(chǎn)品質(zhì)量國(guó)家免檢”稱號(hào)。

   司爾特公司是一家集磷復(fù)肥生產(chǎn)、各類化肥貿(mào)易為一體的現(xiàn)代化高科技股份公司。主要產(chǎn)品為高濃度緩釋NPK復(fù)合肥系列產(chǎn)品以及磷酸一銨，中間產(chǎn)品包括硫酸、磷酸等。公司是安徽省最大的高濃度磷復(fù)肥生產(chǎn)和出口基地之一，中國(guó)化肥百?gòu)?qiáng)企業(yè)、安徽企業(yè)五十強(qiáng)、中國(guó)磷復(fù)肥行業(yè)十強(qiáng)。公司“司爾特”牌系列優(yōu)質(zhì)復(fù)合肥先后榮獲“國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品”、“全國(guó)用戶滿意產(chǎn)品”、“全國(guó)無(wú)公害農(nóng)產(chǎn)品(行情問(wèn)診)生產(chǎn)用肥”、“全國(guó)供銷(xiāo)合作總社名牌產(chǎn)品”、“安徽省名牌產(chǎn)品”、“安徽省高新技術(shù)產(chǎn)品”等稱號(hào)，產(chǎn)品暢銷(xiāo)全國(guó)。

   湖北宜化:尿素價(jià)格低迷導(dǎo)致業(yè)績(jī)大幅下滑湖北宜化000422事件:公司披露了2014年半年報(bào)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入94.02億元，同比上升12.76%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.66萬(wàn)元，同比下滑81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.33億元，同比下降84.21%。基本每股收益0.036元。觀點(diǎn):公司業(yè)績(jī)大幅度下滑，尿素價(jià)格低迷是主因。2014上半年，公司生產(chǎn)尿素152.65萬(wàn)噸、聚氯乙烯52.65萬(wàn)噸、磷酸二銨66.45萬(wàn)噸、季戊四醇2.60萬(wàn)噸、保險(xiǎn)粉1.87萬(wàn)噸。公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)出現(xiàn)了84%的大幅下滑，主要受主打產(chǎn)品之一的尿素價(jià)格下跌影響，此外財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅增加也影響公司業(yè)績(jī)。由于產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩，以及主要原材料的煤炭?jī)r(jià)格下跌，今年上半年，尿素市場(chǎng)價(jià)格跌至十多年來(lái)新低，公司尿素毛利率22.58%，比去年同期下滑7.43%。

   公司新疆、內(nèi)蒙尿素裝置盈利大幅下降。尿素價(jià)格的低迷是導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)大幅下滑的最主要因素。不過(guò)，近期尿素價(jià)格有所回暖，山東尿素出廠價(jià)漲2.63%至1560元/噸。國(guó)內(nèi)秋季用肥旺季開(kāi)始，同時(shí)美國(guó)、巴西、埃及等國(guó)際市場(chǎng)需求旺盛，導(dǎo)致尿素供應(yīng)偏緊，預(yù)計(jì)仍有上漲空間。下半年尿素盈利有望有所好轉(zhuǎn)。磷銨價(jià)格探底回升，PVC情緒有所好轉(zhuǎn)。由于磷酸二銨市場(chǎng)價(jià)格探底回升，行業(yè)開(kāi)始復(fù)蘇，云貴鄂大部分磷銨企業(yè)近日調(diào)漲50-100元/噸，外圍市場(chǎng)價(jià)格回暖。受惠于新型城鎮(zhèn)化和戶籍制度改革，聚氯乙烯行業(yè)在經(jīng)歷漫長(zhǎng)的低迷后，有望迎來(lái)一輪反彈。磷酸二銨、PVC毛利率同比上升。上半年，公司實(shí)現(xiàn)磷酸二銨毛利率14.98%，同比上升4.62%，PVC實(shí)現(xiàn)毛利率6.24%，同比上升0.92%。從毛利率變化可以反映出公司這兩個(gè)主打產(chǎn)品價(jià)格的上升及市場(chǎng)的回暖。我們認(rèn)為，磷酸二銨目前的狀態(tài)有望維持，2014年公司該產(chǎn)品盈利將明顯回暖。PVC已低迷數(shù)年，行業(yè)盈利已經(jīng)壓到極低狀態(tài)，在新型城鎮(zhèn)化的催化下，該產(chǎn)品有望迎來(lái)一定的好轉(zhuǎn)。結(jié)論:公司產(chǎn)品分為尿素、磷酸二銨等農(nóng)化產(chǎn)品以及PVC等氯堿產(chǎn)品，產(chǎn)品共同性質(zhì)是周期性強(qiáng)，公司業(yè)績(jī)彈性也非常大。上半年，尿素價(jià)格低迷影響公司業(yè)績(jī)，下半年有望有所恢復(fù)。磷酸二銨目前已出現(xiàn)了明顯回暖并有望保持。PVC上半年毛利率也出現(xiàn)了一定程度的提升。整體，我們認(rèn)為公司上半年業(yè)績(jī)可能會(huì)是低點(diǎn)，下半年出現(xiàn)環(huán)比好轉(zhuǎn)的概率較大。建議積極關(guān)注公司主導(dǎo)產(chǎn)品市場(chǎng)走勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司13-14年每股收益分別為0.08、0.11、0.16元，對(duì)應(yīng)PE分別為74、53、37倍，給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。