漲價(jià)潮下的紙業(yè)眾生相：在泡沫中恐懼并歡樂(lè)著

近日紙業(yè)市場(chǎng)漲價(jià)潮繼續(xù)蔓延。繼前期銅版紙漲價(jià)后，非涂布文化紙價(jià)格開(kāi)始松動(dòng)，幾家大紙廠先后發(fā)漲價(jià)函。晨鳴紙業(yè)將所有工廠全木漿雙膠、靜電原紙系列產(chǎn)品上調(diào)100元/噸，所有高、中、低檔次黃白防產(chǎn)品全部上調(diào)300/噸;

從行業(yè)基本面來(lái)看，造紙行業(yè)在今年供需格局改善情況下，原材料木漿價(jià)格持續(xù)下降，部分產(chǎn)成品提價(jià)落實(shí)情況良好，企業(yè)盈利能力提升，上市公司三季度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)已作出印證，如中順潔柔三季度預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)同比增160%-175%;

此外，四季度為紙張產(chǎn)品的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，需求也將對(duì)紙張價(jià)格形成支撐，長(zhǎng)期看好造紙供需結(jié)構(gòu)邊際改善推動(dòng)紙品價(jià)格上升帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性。

晨鳴紙業(yè)：造紙景氣度持續(xù)回暖，多渠道融資促增長(zhǎng)

2016年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入106.06億元，同比增長(zhǎng)9.13%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn)為9.39億元，同比增長(zhǎng)239.80%，實(shí)現(xiàn)每股收益達(dá)0.45元，同比增加221.43%。此外，公司成功發(fā)行第二期優(yōu)先股，共募集資金10億元。

成本下行與價(jià)格提升雙驅(qū)動(dòng)，下半年造紙主業(yè)彈性大。2016年上半年機(jī)制紙業(yè)務(wù)成本同比下降1.95%，毛利率同比增長(zhǎng)9.64%，主要是受益于紙漿價(jià)格近半年來(lái)呈下行趨勢(shì)，上游成本降低，公司造紙業(yè)務(wù)盈利水平有效改善。另外，“林漿紙一體化”目標(biāo)不斷推進(jìn)，公司新增產(chǎn)能持續(xù)投放，原材料自給率有望進(jìn)一步提高，降低生產(chǎn)成本。

另外，從行業(yè)角度來(lái)看，造紙業(yè)產(chǎn)能改革不斷深化，加之環(huán)保政策日趨嚴(yán)格，市場(chǎng)將加速淘汰中小落后產(chǎn)能，造紙行業(yè)集中度提升，因此公司成本、規(guī)模優(yōu)勢(shì)有望進(jìn)一步發(fā)揮。整個(gè)紙業(yè)行業(yè)景氣度復(fù)蘇，需求回暖帶動(dòng)銷(xiāo)量與價(jià)格提升。公司高端紙已相繼提價(jià)，上半年白卡紙?zhí)醿r(jià)多次，銅版紙等其余紙品提價(jià)措施已逐步落實(shí)，認(rèn)為下半年，在成本下行以及紙品需求回暖與提價(jià)等因素影響下，造紙板塊盈利能力有望進(jìn)一步攀升。

太陽(yáng)紙業(yè)：引入戰(zhàn)投復(fù)星集團(tuán)，資源整合效果可期

公司發(fā)布公告，公司擬與復(fù)星集團(tuán)簽署《戰(zhàn)略合作協(xié)議》;同時(shí)太陽(yáng)控股：將其持有太陽(yáng)紙業(yè)14.2億股中1.9億股轉(zhuǎn)讓給復(fù)星瑞哲泰富，太陽(yáng)控股持股比例由55.88%降至48.39%，而復(fù)星瑞哲泰富轉(zhuǎn)讓后持股可達(dá)7.49%，實(shí)際控制權(quán)不會(huì)發(fā)生改變，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為6元/股，較停牌前股價(jià)折價(jià)7.6%。

借力復(fù)星打開(kāi)醫(yī)院等多渠道，拓寬品牌營(yíng)銷(xiāo)路徑。母嬰、養(yǎng)老等都是復(fù)星集團(tuán)重點(diǎn)關(guān)注的板塊，與太陽(yáng)“四三三”的轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略相當(dāng)契合。截止到2015年，復(fù)星已經(jīng)投資了13醫(yī)院、2個(gè)專業(yè)護(hù)理單位和7家私家診所，以及“名醫(yī)主刀”、“媽咪知道”等眾多移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)健康品牌。未來(lái)太陽(yáng)的生活用紙及紙尿褲等快消品可以借助復(fù)星的醫(yī)院渠道進(jìn)行銷(xiāo)售，也可以借用復(fù)星投資的APP擴(kuò)大品牌影響力;另一方面，憑借復(fù)星大集團(tuán)的產(chǎn)業(yè)和資源優(yōu)勢(shì)，太陽(yáng)未來(lái)的全球化的投資并購(gòu)效率提高。復(fù)星集團(tuán)實(shí)行“大金融+產(chǎn)業(yè)”雙軌并行的思路，一直持續(xù)在全球進(jìn)行資源整合，具有相當(dāng)深厚的資源和產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，未來(lái)太陽(yáng)在多個(gè)項(xiàng)目可以共同投資，提高資源整合效率。

新增產(chǎn)能投產(chǎn)，產(chǎn)能進(jìn)一步釋放提漲利潤(rùn)。公司50萬(wàn)噸低克重高檔牛皮箱板紙均已進(jìn)入試產(chǎn)階段，此外，17年的美國(guó)絨毛漿項(xiàng)目也在穩(wěn)步推進(jìn)。近期公司發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金有16億元用于投向老撾年產(chǎn)30萬(wàn)噸化學(xué)漿項(xiàng)目(可轉(zhuǎn)換成25噸溶解漿)，建成后可提高原材料自給率同時(shí)提供新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

增資生活用紙公司，快消品穩(wěn)步推進(jìn)。公司一直穩(wěn)步推進(jìn)“四三三”戰(zhàn)略，穩(wěn)步拓寬生活用紙渠道，加大營(yíng)銷(xiāo)力度。目前公司Suyappy紙尿褲已上市，京東、淘寶等電商渠道已推開(kāi)，快消品領(lǐng)域的快速發(fā)展將帶來(lái)公司估值上修。多品種價(jià)格持續(xù)上漲。截止到10月11日，溶解漿價(jià)格已經(jīng)持續(xù)上漲至8650元/噸，相較1月份的6670元/噸增幅可達(dá)30%;銅版紙新一輪漲價(jià)已經(jīng)發(fā)布，多個(gè)品種提價(jià)將直接增強(qiáng)業(yè)績(jī)彈性;此外原材料成本降低或?qū)⒃谙掳肽昝手畜w現(xiàn)。

岳陽(yáng)林紙：業(yè)績(jī)扭虧為盈，園林PPP蓄勢(shì)待發(fā)

公司公告前三季度業(yè)績(jī)扭虧為盈，歸母凈利潤(rùn)1600萬(wàn)元-2000萬(wàn)元較上年同期(追溯調(diào)整前)增加29830.93萬(wàn)元-30230.93萬(wàn)元，較上年同期(追溯調(diào)整后)增加26522.50萬(wàn)元-26922.50萬(wàn)元。

業(yè)績(jī)扭虧主要源于資產(chǎn)置換及管理提升。公司2015年底完成與控股股的資產(chǎn)置換，剝離駿泰紙業(yè)，置入岳陽(yáng)安泰、岳陽(yáng)恒泰、宏泰建筑(三企業(yè)15年凈利潤(rùn)合計(jì)1741萬(wàn)元)。資產(chǎn)置換助力公司凈利潤(rùn)增加約2.64億元。此外，母公司優(yōu)化管理，提高效率，產(chǎn)能得到進(jìn)一步釋放;通過(guò)全面預(yù)算管理、挖潛降耗等措施，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利增加，帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)黾蛹s2200萬(wàn)元。

園林業(yè)務(wù)乘PPP之風(fēng)有望高速增長(zhǎng)。公司非公開(kāi)增發(fā)募集23億元，其9.34億元用于收購(gòu)凱勝園林，2014/2015年收入5.31/5.40億元，凈利潤(rùn)0.72/0.80億元，承諾2016/2017/2018年凈利潤(rùn)1.09/1.31/1.45億元。凱勝園林憑借業(yè)內(nèi)稀缺的央企背景在融資便利性、資金成本、拿單能力、其他央企合作等方面均有優(yōu)勢(shì)，規(guī)模有望迅速擴(kuò)張。公司今年簽訂寧波海洋科技城120億框架協(xié)議，落地性強(qiáng)，后續(xù)完成收購(gòu)及募資到位后有望快速落地，保障未來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)。

造紙主業(yè)景氣提升見(jiàn)曙光。文化紙受行業(yè)供求關(guān)系惡化影響，2012年以我國(guó)紙張價(jià)格基本處于L型底部，公司12年以來(lái)基本處于虧損狀態(tài)。行業(yè)供給過(guò)剩情況實(shí)質(zhì)性改善仍有難度，但考慮供給端變化，認(rèn)為紙業(yè)繼續(xù)惡化可能性不大，加上部分紙種產(chǎn)能淘汰，存在邊際改善可能。