隨著國(guó)內(nèi)政策刺激與海外降息 漿紙需求有望回暖

紙引未來(lái)網(wǎng)訊　　國(guó)信證券發(fā)布研報(bào)稱，2024年以來(lái)國(guó)內(nèi)漿紙的需求和消費(fèi)信心持續(xù)走弱，盡管漿價(jià)受供給擾動(dòng)在24 Q2有所抬升，但需求的相對(duì)低迷仍對(duì)盈利空間造成一定壓制。木漿在上半年受供給裝置擾動(dòng)走勢(shì)偏強(qiáng)，Q3新產(chǎn)能投放漿價(jià)回落，后市缺乏走強(qiáng)基礎(chǔ)展望后續(xù);而成品紙?jiān)谌跣枨蟓h(huán)境下，盈利的核心在成本管控能力。隨著國(guó)內(nèi)政策刺激見(jiàn)效與海外進(jìn)入降息周期，漿紙需求有望隨著消費(fèi)復(fù)蘇迎來(lái)回暖。

　　木漿：上半年受供給裝置擾動(dòng)走勢(shì)偏強(qiáng)，Q3新產(chǎn)能投放漿價(jià)回落，后市缺乏走強(qiáng)基礎(chǔ)

　　24 H1漿價(jià)主要受海外供給側(cè)因素影響(歇工、爆炸和巴西闊葉漿投產(chǎn)延后等)整體走強(qiáng)，但國(guó)內(nèi)木漿受制于下游需求偏弱、原紙漲價(jià)幅度乏力，價(jià)格從5月開(kāi)始和外盤形成分化;Q3需求淡季疊加新產(chǎn)能投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)外漿價(jià)進(jìn)一步回落。

　　Q4旺季需求仍存不確定性，但隨著供給端巴西Suzano 255萬(wàn)噸產(chǎn)能釋放，預(yù)計(jì)漿價(jià)走勢(shì)以震蕩為主，缺乏走強(qiáng)支撐，關(guān)注供給側(cè)擾動(dòng);全球下一輪大型闊葉漿產(chǎn)能投放集中在2027年，后市闊葉漿供應(yīng)壓力仍較大。

　　成品紙：弱需求環(huán)境下，盈利的核心在成本管控能力

　　庫(kù)存周期來(lái)看，2024年造紙產(chǎn)業(yè)庫(kù)存已進(jìn)入主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段，但需求整體弱復(fù)蘇;

　　木漿系：供需和價(jià)格相對(duì)平穩(wěn)，2024 H1的高價(jià)漿對(duì)H2的盈利造成一定壓力。隨著需求復(fù)蘇，文化紙與生活用紙盈利能力維穩(wěn)的信心相對(duì)較強(qiáng);白卡由于更嚴(yán)峻的供過(guò)于求格局和潛在競(jìng)爭(zhēng)或削弱毛利率的修復(fù)動(dòng)力。

　　廢紙系：需求和價(jià)格壓力更大，2024年價(jià)格已經(jīng)處于相對(duì)低位，若結(jié)構(gòu)調(diào)整和需求改善則有望迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)。

　　公司層面：關(guān)注穿越周期的一體化龍頭&底部改善機(jī)會(huì)

　　大宗紙：2024 Q1-Q3盈利修復(fù)但季度環(huán)比走弱，木漿系Q1成本支撐紙價(jià)提漲，但Q2以來(lái)原料成本與紙價(jià)剪刀差走擴(kuò)導(dǎo)致盈利環(huán)比趨弱，Q3承壓明顯，一體化龍頭相較行業(yè)仍具備超額收益;廢紙系需求不旺，成本與紙價(jià)低位盤整，盈利磨底。

　　特種紙：2024 Q1-Q3由于產(chǎn)能釋放與海外市場(chǎng)拓展，龍頭顯現(xiàn)成長(zhǎng)性;盈利優(yōu)于大宗紙，同樣由于高價(jià)漿庫(kù)存耗用Q3盈利下行。

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