芬歐匯川三季報解讀：營收下降，利潤卻狂飆，背后原因有哪些？

10月29日，芬歐匯川公布了2024年第三季度的財務(wù)報告。報告顯示，盡管整體銷售額略有下降，但可比息稅前利潤卻大幅增長了32%，達到2.91億歐元，占銷售額的比例也從去年的8.5%提升至11.5%。這一成績是在充滿挑戰(zhàn)的市場環(huán)境下取得的，顯示出公司在提升盈利能力方面的卓越表現(xiàn)。

然而，值得注意的是，公司的經(jīng)營現(xiàn)金流出現(xiàn)了大幅下降，從去年的6.41億歐元降至2.42億歐元，反映出市場對紙漿和特種紙的需求依然疲軟。此外，公司的凈債務(wù)也出現(xiàn)攀升，達到28.04億歐元，相當于1.59倍的EBITDA。不過，公司仍然保持著強勁的流動性，現(xiàn)金儲備充足。

從全年來看，芬歐匯川的前三個季度可比息稅前利潤增長了17%，達到8.06億歐元，但銷售額卻下降了3%，為77.07億歐元。這表明，公司在提升盈利能力的同時，也面臨著來自市場環(huán)境的巨大壓力。

芬歐匯川本季度業(yè)績呈現(xiàn)出各部門差異化的特點。烏拉圭公牛山口紙漿廠的全面投產(chǎn)顯著提升了可再生纖維的產(chǎn)量。然而，硬木紙漿價格（尤其是中國市場）的下跌對整體業(yè)績造成了一定壓力。芬蘭木材成本居高不下，限制了紙漿生產(chǎn)。

為了應(yīng)對這一挑戰(zhàn)，芬歐匯川已啟動了紙漿、森林和木材部門的效率談判。芬歐藍泰和特種紙在年初的強勁需求有所放緩。特種紙面臨著高纖維成本和中國精細紙市場需求疲軟的雙重挑戰(zhàn)。值得一提的是，盡管建筑市場低迷，芬歐匯川的膠合板業(yè)務(wù)仍保持穩(wěn)定。

芬歐匯川在脫碳領(lǐng)域的能源業(yè)務(wù)受到了沖擊。由于可再生能源發(fā)電充足，導致電價走低，進而影響了公司的收益。不過，芬歐匯川的生物燃料業(yè)務(wù)卻因原料成本降低而受益。近期一系列的政策支持也表明，該業(yè)務(wù)未來有望逐步復蘇。芬歐匯川在德國的生物化學項目進展順利，預計很快就能投產(chǎn)。

盡管印刷媒體的需求持續(xù)走低，但芬歐匯川的傳媒用紙業(yè)務(wù)的銷量和盈利能力卻實現(xiàn)了環(huán)比增長，這多少有些出人意料。為了應(yīng)對成熟市場競爭日益激烈的局面，公司決定關(guān)閉德國許爾特新聞紙廠，并計劃在年底前關(guān)閉諾德蘭紙業(yè)的一臺高級文化紙機。

芬歐匯川首席執(zhí)行官馬西莫·雷諾多表示，公司目前的業(yè)績可謂是喜憂參半。一方面，公牛山口紙漿廠的全面投產(chǎn)為公司帶來了可觀的收益增長；但另一方面，年初以來市場需求的放緩也給公司帶來了一定的挑戰(zhàn)。雷諾多強調(diào)，公司將繼續(xù)聚焦于成本優(yōu)化和提升競爭力，以應(yīng)對當前復雜多變的市場環(huán)境。他預計，公司2024年第四季度的可比息稅前利潤將達到或超過2023年第四季度的3.23億歐元，全年的收益預期也與此類似。

具體從幾個和紙漿與造紙相關(guān)的業(yè)務(wù)產(chǎn)品線來看。

芬歐匯川纖維

芬歐匯川纖維包括紙漿和木材業(yè)務(wù)。芬歐匯川紙漿提供多種負責任生產(chǎn)的紙漿等級，適用于各種最終用途。芬歐匯川木材提供經(jīng)認證的鋸木。芬歐匯川在芬蘭擁有三家紙漿廠，在烏拉圭擁有兩家工廠和種植園，并在芬蘭經(jīng)營四家鋸木廠。

從整體市場來看，2024年第三季度，中國化學紙漿的需求相對較弱，而其他主要市場的需求表現(xiàn)強勁。不同終端產(chǎn)品的需求在各主要市場呈現(xiàn)出差異化的特點。在歐洲市場，北方漂白軟木牛皮紙漿（NBSK）和漂白硬木牛皮紙漿（BHKP）的市場價格在第三季度有所下降，與第二季度的上漲趨勢形成對比。在中國市場，2024年第三季度NBSK和BHKP的市場價格也比第二季度有所下降。

具體來看，2024年第三季度，與第二季度相比，歐洲市場的平均價格（以歐元計），NBSK上漲了5%，BHKP則保持穩(wěn)定。而在中國市場，以美元計，NBSK的平均市場價格下降了3%，BHKP的平均市場價格下降了9%。

從業(yè)績來看，2024年第三季度，芬歐匯川纖維的可比EBIT相比2023年同期有所增長。 這主要得益于紙漿銷售價格的上漲和產(chǎn)量的增加。芬歐匯川紙漿的平均交付價格以歐元計上漲了27%。

與2024年第二季度相比，該季度可比EBIT同樣呈現(xiàn)增長態(tài)勢。 固定成本的下降以及交付量的增加是主要原因。交付量增加的主要原因在于比較期間，公牛山口、弗賴本托斯和皮耶塔爾薩里紙漿廠的計劃性維護停工所帶來的影響。盡管如此，銷售價格卻出現(xiàn)了下降。

在2024年前九個月，芬歐匯川紙漿的平均交付價格相比2023年同期下降了3%。 盡管如此，可比EBIT仍實現(xiàn)了增長。這歸功于交付量的增加、銷售價格的上漲以及可變成本的下降。其中，烏拉圭地區(qū)的生產(chǎn)份額有所增加。不過，由于計劃維護活動的增加，固定成本也相應(yīng)上升。值得一提的是，芬歐匯川紙漿的平均交付價格以歐元計上漲了5%。

芬歐藍泰

芬歐藍泰主要提供高品質(zhì)的不干膠和薄膜產(chǎn)品，包括標簽材料、圖形解決方案和可移除不干膠產(chǎn)品。2024年第三季度，全球不干膠標簽材料的需求有所放緩。與上一季度相比，歐洲地區(qū)的需求有所下降，北美地區(qū)的需求較為穩(wěn)定，而亞洲地區(qū)的需求則保持平穩(wěn)。

芬歐藍泰的財務(wù)表現(xiàn)方面，2024年第三季度的可比EBIT相比去年同期有所下降。盡管交貨量有所增長，但較高的固定成本抵消了這一積極影響。此外，較低的銷售價格也抵消了較低的可變成本帶來的正面影響。與本年第二季度相比，可比EBIT同樣呈現(xiàn)下降趨勢。這主要是因為交貨量減少以及變動成本增加。

從今年年初到9月底，芬歐藍泰的EBIT實現(xiàn)了增長。這主要是由于交貨量的增加。盡管銷售價格有所下降，但較低的變動成本抵消了這一負面影響。不過，較高的固定成本仍然存在。

芬歐匯川特種紙

芬歐匯川的特種紙業(yè)務(wù)主要提供標簽、包裝材料、辦公用紙和印刷用紙等產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于標簽制作、商業(yè)硅化、包裝、辦公和印刷等領(lǐng)域。芬歐匯川在中國的、芬蘭和德國都設(shè)有生產(chǎn)工廠。從全球市場來看，2024年第三季度，標簽、離型紙和包裝紙的需求表現(xiàn)強勁。然而，中國和亞太其他地區(qū)文化紙市場卻相對疲軟。

在2024年第三季度，芬歐匯川特種紙業(yè)務(wù)的可比EBIT相比去年同期有所下降。 盡管市場價格有所上漲，但投入成本的增加抵消了這一積極影響。此外，文化紙的交付量較低，雖然特種紙的交付量有所增加，但仍不足以扭轉(zhuǎn)整體下降的趨勢。

與本季度相比，2024年第三季度的可比EBIT也出現(xiàn)了下降。 投入成本的持續(xù)增長超過了平均銷售價格的上漲。

從今年年初到9月底，芬歐匯川特種紙業(yè)務(wù)的EBIT實現(xiàn)了增長。 盡管優(yōu)質(zhì)品交付量有所下降，但投入成本的降低抵消了銷售價格下降的負面影響，同時交付量的整體增加也為EBIT的增長做出了貢獻。

芬歐匯川傳媒用紙

芬歐匯川傳媒用紙業(yè)務(wù)為廣告、出版、家庭和辦公等領(lǐng)域提供種類豐富的可持續(xù)印刷用紙。憑借遍布歐洲和美國的10家高效造紙廠、全球化的銷售網(wǎng)絡(luò)和高效的物流系統(tǒng)，芬歐匯川建立了廣泛且低成本的運營體系。其主要客戶包括出版商、目錄編制商、零售商、印刷商和商人。

從市場環(huán)境來看，2024年前九個月，歐洲地區(qū)的印刷紙需求比去年同期增長了3%。 具體來看，新聞紙需求增長了2%，雜志紙需求下降了5%，而文化紙需求則增長了9%。

在價格方面，2024年第三季度，歐洲出版紙的價格相比上一季度上漲了1%，但與去年同期相比則下降了6%。 同期，歐洲文化紙的價格與上一季度持平，但比去年同期上漲了1%。

北美市場方面，2024年前九個月，雜志紙的需求比去年同期增長了1%。 2024年第三季度，雜志紙的美元平均價格與上一季度相比保持穩(wěn)定，但與去年同期相比下降了3%。

從經(jīng)營情況來看，芬歐匯川傳媒用紙業(yè)務(wù)在2024年第三季度的可比息稅前利潤相比去年同期有所下降。 主要原因是銷售價格的下降。具體而言，UPM紙張的平均交付價格以歐元計下降了7%。

與本季度相比，2024年第三季度的可比息稅前利潤有所增長。 這主要得益于交付量的增加和變動成本的降低。盡管如此，UPM紙張的平均交付價格以歐元計保持不變。

從今年年初到9月底，芬歐匯川傳媒用紙業(yè)務(wù)的可比息稅前利潤相比去年同期有所下降。 銷售價格的下降是主要原因。雖然變動成本和固定成本都有所降低，但仍無法抵消銷售價格下降帶來的負面影響。此外，芬歐匯川紙張的平均交付價格以歐元計下降了14%。

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