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造紙業(yè)淡季承壓：誰能在風(fēng)浪中穩(wěn)坐釣魚臺(tái)？

放大字體??縮小字體 發(fā)布日期：2024-06-22??來源：紙引未來網(wǎng)??作者：新浪財(cái)經(jīng)（長江證券股份有限公司，研究員:蔡方羿/仲敏麗）
核心提示：紙引未來網(wǎng)訊 復(fù)盤2023年中旬至今造紙基本面和紙企股價(jià)，漿價(jià)是本輪造紙行情的核心因素。2023年中旬漿價(jià)和紙價(jià)觸底，漿價(jià)反彈先于紙企股價(jià)和文化紙價(jià)格且反彈幅度更大（預(yù)計(jì)主因庫存需求拉動(dòng)）。今年3...
復(fù)盤2023年中旬至今造紙基本面和紙企股價(jià)，漿價(jià)是本輪造紙行情的核心因素。2023年中旬漿價(jià)和紙價(jià)觸底，漿價(jià)反彈先于紙企股價(jià)和文化紙價(jià)格且反彈幅度更大（預(yù)計(jì)主因庫存需求拉動(dòng)）。今年3月由于歐洲木漿需求反彈疊加國內(nèi)季節(jié)性補(bǔ)庫及木漿供給偏緊，外盤闊葉漿持續(xù)上漲，部分紙品提價(jià)落地帶動(dòng)相應(yīng)紙企股價(jià)表現(xiàn)更強(qiáng)。近期造紙重要基本面變化：1）文化紙價(jià)格4月中旬開始下跌；2）俄針和紙漿期貨價(jià)格5月下旬開始下跌；3）內(nèi)外盤漿價(jià)價(jià)差擴(kuò)大，在內(nèi)盤漿價(jià)和紙漿期貨價(jià)格走弱背景下，近期紙企股價(jià)有所回調(diào)。
木漿：外盤漿價(jià)強(qiáng)于內(nèi)盤，后續(xù)關(guān)注新產(chǎn)能投產(chǎn)和旺季需求近期內(nèi)外盤漿價(jià)趨勢(shì)分化，價(jià)差逐漸擴(kuò)大。國內(nèi)漿價(jià)：Q2是需求淡季，隨著下半年國內(nèi)漿新產(chǎn)能投放預(yù)期，以及大紙企庫存合理，漿價(jià)趨勢(shì)走弱（如俄針降價(jià)/紙漿期貨下跌）；另一方面，外盤漿由于歐洲需求仍有支撐（歐洲港口庫存不高），同時(shí)階段性供給偏緊，價(jià)格延續(xù)上漲。
短期看，國內(nèi)和歐洲港口庫存在歷史中樞以下，紙廠木漿庫存預(yù)計(jì)合理，Q2漿廠停機(jī)檢修較多，國內(nèi)外新產(chǎn)能還未大量投產(chǎn)，疊加紅海事件影響，漿供應(yīng)仍緊，對(duì)漿價(jià)有支撐。其中國內(nèi)紙廠自制漿新產(chǎn)能逐步投放導(dǎo)致供給壓力大于海外，俄針和紙漿期貨價(jià)格近期下跌反應(yīng)短期需求平平，內(nèi)盤漿趨勢(shì)較弱，外盤漿價(jià)更強(qiáng)勢(shì)，內(nèi)外盤價(jià)差可能擴(kuò)大。需注意，歐洲補(bǔ)庫和消費(fèi)需求是支撐外盤漿價(jià)的重要因素，4月消費(fèi)量在復(fù)蘇趨勢(shì)中略回落，持續(xù)性待觀察。下半年全球進(jìn)入需求旺季，與新產(chǎn)能（如Suzano255萬噸闊葉漿計(jì)劃2024年6月投產(chǎn)）壓力有對(duì)沖，海外新產(chǎn)能爬坡期可控，若需求較好，漿價(jià)有望高位震蕩，直到2025 H1需求淡季疊加新產(chǎn)能釋放（闊葉漿為主），漿價(jià)或有調(diào)整。
紙品：淡季承壓，價(jià)格&開工率下行，文化紙招標(biāo)訂單逐步釋放庫存：判斷造紙大周期仍處于主動(dòng)去庫階段。截至2024年5月底，造紙產(chǎn)業(yè)鏈總庫存較2024Q1末小幅提升，處于62%分位數(shù)（2016年以來），渠道庫存/企業(yè)庫存歷史分位數(shù)56%/92%。
價(jià)格：大宗紙價(jià)格多數(shù)環(huán)比下行，處于歷史較低分位，6月提價(jià)函需跟蹤落地情況；特種紙如熱轉(zhuǎn)印紙、格拉辛紙等前期已落實(shí)部分提價(jià)，伴隨下游庫存去化，6月有望進(jìn)一步落實(shí)。
盈利：2024Q1太陽、仙鶴、華旺、五洲噸盈利處歷史中樞水平之上，其余處于歷史較低分位，2024Q2紙企盈利環(huán)比普遍有壓力，擁有自制漿和相對(duì)低價(jià)的木漿庫存的紙企噸盈利或能維持。
供給：5月除箱板紙外，各紙品開工率環(huán)比均下降，低于歷史中樞；箱板紙進(jìn)口壓力環(huán)比減輕。
需求：教材教輔訂單5月底陸續(xù)釋放；包裝紙6、7月處于淡季，目前白卡紙價(jià)格和盈利處于歷史底部，預(yù)計(jì)下行空間小，下半年進(jìn)入“金九銀十”旺季，白卡紙、箱瓦紙等需求有望改善。

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