需求疲軟，引發(fā)包裝紙企并購浪潮？

箱板紙生產(chǎn)商能否經(jīng)受住產(chǎn)能過剩和需求不確定的風(fēng)暴？在本文中，我們探討了一些有助于推動這個不斷發(fā)展的市場增長的策略。

經(jīng)過兩年的困難時期，我們預(yù)計歐洲對箱板紙和瓦楞紙板的需求將于今年開始復(fù)蘇。然而，歐洲經(jīng)濟(jì)增長乏力可能會繼續(xù)低迷，短期內(nèi)消費者支出仍存在不確定性。由于未來幾年箱板紙產(chǎn)能增長快于需求，市場已經(jīng)面臨 500 萬噸產(chǎn)能過剩的困境，挑戰(zhàn)將會增加。因此，開工率可能會在較長時間內(nèi)保持在歷史低位，給生產(chǎn)商帶來壓力。瓦楞紙和箱板紙生產(chǎn)商如何在不久的將來發(fā)展業(yè)務(wù)？

公司可以通過關(guān)閉箱板紙產(chǎn)能來提高盈利能力，但這可能會降低其未來的增長潛力和市場份額。在歐洲，要將開工率提高到 92% 的長期平均水平，需要關(guān)閉大量工廠。因此，瓦楞紙板和箱板紙生產(chǎn)商還需要尋找其他選擇來提高競爭力。通過并購（M＆A）進(jìn)行垂直整合可能是加強(qiáng)運營的一種方法。

DS Smith 和 Mondi 的瓦楞紙板和箱板產(chǎn)能位置

DS Smith 目前是歐洲第二大箱板紙生產(chǎn)商。該公司箱板紙總產(chǎn)能為410萬噸，主要生產(chǎn)再生箱板紙，并輔以少量原生箱板紙和其他包裝等級產(chǎn)品。其約87%的產(chǎn)能位于歐洲。與北美其他地區(qū)一樣。該公司的瓦楞紙板工廠預(yù)計產(chǎn)能超過90億平方米^，其中約93%位于歐洲，其余位于北美。其歐洲資產(chǎn)遍布整個歐洲大陸，但大部分位于西歐、中歐和南歐。

我們估計 DS Smith 在公開市場上購買了超過 600,000 噸箱板紙，因為其自己的箱板紙產(chǎn)量不足以供應(yīng)其瓦楞紙板工廠。在這 60 萬噸中，約 40 萬噸是原生箱板紙，其余的是回收箱板紙。因此，該公司增加意大利和葡萄牙箱板紙產(chǎn)能的投資計劃是有意義的。然而，即使在那之后，該公司可以在優(yōu)先考慮內(nèi)部生產(chǎn)的情況下以最大產(chǎn)能運營其箱板紙工廠，但仍會缺乏原始箱板紙。

Mondi目前是歐洲第五大箱板紙生產(chǎn)商，箱板紙總產(chǎn)能為260萬噸，其中90%在歐洲，其余在非洲。該公司估計的 20 億平方米瓦楞紙資產(chǎn)全部^位于 歐洲。Mondi 還是其他紙張和包裝紙的主要生產(chǎn)商，其牛皮紙、紙漿、印刷紙和特種紙產(chǎn)能超過 400 萬噸。其設(shè)施主要位于新興歐洲。

我們估計 Mondi 的回收箱板紙產(chǎn)能剛好足以滿足其瓦楞紙板工廠的需求。與此同時，該公司估計還有 150 萬噸的過剩原生箱板紙產(chǎn)能。該公司只能在其瓦楞紙板工廠內(nèi)部利用約 45% 的箱板紙。與缺乏原生箱板紙的瓦楞紙板生產(chǎn)商整合將使 Mondi 受益，并可能提高其運營率和盈利能力。

并購的價格對于其收益來說可能太高

由于垂直整合提高了運營效率，因此箱板紙生產(chǎn)商尋求瓦楞紙板資產(chǎn)的原因顯而易見；加強(qiáng)整合可顯著提高其盈利能力，同時可能將一些高成本生產(chǎn)商擠出市場。瓦楞紙板生產(chǎn)商還可以從并購中看到成本和協(xié)同效益；然而，無論其所有權(quán)如何，他們在短期內(nèi)應(yīng)該會看到類似的需求復(fù)蘇。因此，他們沒有必要尋求并購，因為成本結(jié)構(gòu)可能會保持穩(wěn)定；我們預(yù)計短期內(nèi)箱板紙供應(yīng)將保持充足且價格合理。