紙基材料產(chǎn)業(yè)鏈專題：紙基材料產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)會(huì)分析

 

　　截至2022/7/1，針葉漿/闊葉漿內(nèi)盤價(jià)較年初上漲+20%/+30%，外盤價(jià)較年初上漲+29%/+32%。

 

　　漿價(jià)上漲主因?yàn)橹饕緷{供應(yīng)國(guó)供應(yīng)鏈擾動(dòng)：如芬蘭UPM工人罷工、巴西船運(yùn)緊張、俄羅斯?jié){廠停機(jī)檢修、加拿大極端天氣等。

 

　　伴隨供應(yīng)端擾動(dòng)減弱和新增產(chǎn)能落地，預(yù)計(jì)漿價(jià)拐點(diǎn)有望于Q3出現(xiàn)。

 

　　需求端：出口旺盛、進(jìn)口沖擊減弱、內(nèi)需改善。

 

　　上半年疫情擾動(dòng)導(dǎo)致內(nèi)需疲軟，企業(yè)開工率下降，預(yù)計(jì)下半年疫情緩解后內(nèi)需將有所改善。此外，歐美成品紙需求旺盛，但海外紙廠受到能源、罷工、檢修等多因素影響產(chǎn)量受限，利好我國(guó)成品紙出口，也有助于減少進(jìn)口成品紙沖擊，若海運(yùn)費(fèi)、匯率等因素邊際向好則受益程度更大。

 

　　下半年紙品噸盈利有望改善。

 

　　2022年1-6月，受制于內(nèi)需疲軟，成品紙?zhí)醿r(jià)漲幅不及漿價(jià)漲幅，銅版/雙膠/白卡紙價(jià)格較年初上漲3%/11%/2%。

 

　　下半年紙企提價(jià)有望更為順暢；后續(xù)漿價(jià)和能源成本回落將進(jìn)一步助力紙企盈利修復(fù)。

 

　　漿價(jià)上行階段：企業(yè)通過對(duì)下游提價(jià)消化原材料漲幅，漿自給率高&低價(jià)漿庫(kù)存多的企業(yè)優(yōu)勢(shì)更顯著；

 

　　漿價(jià)下行階段，行業(yè)消費(fèi)屬性越強(qiáng)(消費(fèi)屬性排序：生活用紙>特種紙>工業(yè)紙)，成品紙價(jià)盤更加穩(wěn)定，越受益于原材料價(jià)格下行，利潤(rùn)彈性越高。

 

　　包裝：壓制因素逐步解除，把握龍頭盈利拐點(diǎn)。

 

　　需求端，伴隨各地疫情形勢(shì)好轉(zhuǎn)，上半年消費(fèi)低迷的狀態(tài)回補(bǔ)，下游消費(fèi)景氣向好有望提振中游包裝行業(yè)業(yè)績(jī)。

 

　　預(yù)計(jì)短期內(nèi)紙價(jià)大幅上漲概率較低，成本端壓制因素有望減弱。

 

　　龍頭大消費(fèi)布局成效凸顯，全年收入高增確定性強(qiáng)。

 

　　造紙：短期漿價(jià)料將延續(xù)高位震蕩態(tài)勢(shì)，成品紙?zhí)醿r(jià)有望繼續(xù)兌現(xiàn)，預(yù)計(jì)漿自給率高的紙企將更為受益；我們預(yù)計(jì)本輪漿價(jià)拐點(diǎn)或于Q3出現(xiàn)，漿價(jià)下行階段建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)屬性更強(qiáng)的相關(guān)紙企?？紤]到造紙龍頭目前估值處于底部區(qū)域，基本面21Q4觸底后有望逐季改善，配置價(jià)值依然凸顯，推薦太陽(yáng)紙業(yè)/仙鶴股份/維達(dá)國(guó)際，關(guān)注中順潔柔/恒安國(guó)際。

 

　　包裝：短期擾動(dòng)因素消除后，龍頭公司有望憑借交付能力和效率優(yōu)勢(shì)以及良好的費(fèi)用管控能力率先實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)彈性恢復(fù)，盈利拐點(diǎn)確認(rèn)后業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放將進(jìn)一步帶動(dòng)估值修復(fù)