漿&紙周期筑底復蘇 盈利修復彈性可期

 

　　煤炭：非正常周期波動，煤價或穩(wěn)中趨降

 

　　目前動力煤噸價940(3月11日價格)，價格歷史分位95%(自2008年起)，煤價除2021年9月下旬至12月下旬出現(xiàn)大幅急漲急跌外，歷史價格波動較小，主因歷史上的動力煤，由于需求存在季節(jié)性波動的原因，一般都是盈余和缺口不斷切換，淡季補庫、旺季去庫形成循環(huán)。2021年9月下旬煤價大幅急漲，紙企較難及時應對，能源成本上漲，階段性對企業(yè)噸盈利損傷較大。前期煤價大幅急漲非正常周期波動，在保供穩(wěn)價常態(tài)化趨勢下，有望回歸合理價格。

 

　　紙品：成本驅(qū)動、供需改善推動提價落地，疊加能耗成本下降，木漿系盈利改善

 

　　工業(yè)紙：能耗成本下降帶來各紙種盈利改善確定性強，成本驅(qū)動疊加供需改善帶來木漿系提價逐步落地(截至3月16日，雙膠紙價較年初提升450(+8%)，2月提價函落地50%、3月提價函完全落地；白卡紙價較年初提升100(+1.6%)，提價函部分落地)，木漿系(尤其雙膠紙)盈利筑底修復，廢紙系淡季需求承壓，看好龍頭憑借原料成本、規(guī)模等優(yōu)勢持續(xù)整合行業(yè)。當前龍頭進入左側(cè)布局時點，優(yōu)選高漿自給率企業(yè)，推薦木漿系的太陽紙業(yè)(豐富的產(chǎn)品矩陣增強盈利穩(wěn)定性，高木漿自給率平抑相當比例的成本波動，同時公司產(chǎn)能穩(wěn)步擴張，構(gòu)筑中長期成長動力)，重點關注博匯紙業(yè)和其他木漿系龍頭，以及廢紙系的山鷹國際。

 

　　特種紙：受益于較優(yōu)供需、競爭格局，21Q3、Q4紙價基本維持，21Q4個別紙企盈利承壓主因能耗成本大幅上升，22Q1能耗成本下降背景下，看好噸盈利環(huán)比改善；22Q2紙企木漿成本預計上升，看好供需、競爭格局較好的細分紙種提價落地，帶動盈利水平維持。