瑞幸慘遭滑鐵盧，但十年前，“渾水”還曾做空過這家紙業(yè)大戶……

　　紙引未來網(wǎng)訊 北京時(shí)間 4 月 3 日，瑞幸咖啡迎來成立至今最痛苦也最快樂的一天。地球另一端，瑞幸股票大跌 75%，熔斷 6 次;地球這端，各地門店單量暴增，小程序和客戶端一度癱瘓。

　　擔(dān)心手中優(yōu)惠券無法兌換的顧客們瘋狂下單，畢竟有前車之鑒，很多人 ofo 的押金到現(xiàn)在還沒有退回來。

　　魔幻一幕的起點(diǎn)，源于今年 1 月 31 日，渾水公司發(fā)布的那份匿名報(bào)告，認(rèn)為瑞幸從 2019 年第三季度便開始造假。消息發(fā)布后，瑞幸股價(jià)應(yīng)聲而跌。此后，瑞幸和渾水進(jìn)行了數(shù)次博弈，直到如今一切攤牌。

美國做空機(jī)構(gòu)渾水公司創(chuàng)始人卡森·布洛克，圖片來源@視覺中國

　　前車之鑒：2010的東方紙業(yè)之戰(zhàn)

　　2010 年做空東方紙業(yè)的那份調(diào)查報(bào)告，是“渾水”的成名戰(zhàn)。

　　2010年6月底至7月22日，渾水公司連續(xù)發(fā)布了六份針對東方紙業(yè)的報(bào)告，報(bào)告稱東方紙業(yè)涉嫌嚴(yán)重的詐騙和造假行為，涉嫌資金挪用、夸大營收和資產(chǎn)估值、毛利潤率等。渾水公司給予東方紙業(yè)股票“強(qiáng)烈賣出”評級，目標(biāo)價(jià)低于1美元，而當(dāng)時(shí)東方紙業(yè)的股價(jià)為8.33美元。

　　這份報(bào)告在市場上引起巨大反響，東方紙業(yè)股價(jià)在隨后的一個交易日重挫13%，日成交量接近前一天成交量的7倍多。

　　7月下旬，東方紙業(yè)董事會宣布，聯(lián)合法律事務(wù)所Loeb、德勤等機(jī)構(gòu)，就渾水的質(zhì)疑展開獨(dú)立調(diào)查。在經(jīng)過近5個月的調(diào)查后，東方紙業(yè)董事會審計(jì)委員會于2010年11月29日公布了聯(lián)合獨(dú)立調(diào)查結(jié)果，全面否定了渾水的質(zhì)疑。

　　公司反擊稱渾水發(fā)布做空調(diào)查報(bào)告源于索賄未果，沒有任何證據(jù)證明東方紙業(yè)挪用投資者資金，虛報(bào)營收，虛報(bào)員工數(shù)量，或虛報(bào)前十大客戶關(guān)系。

　　盡管東方紙業(yè)對于渾水的“空襲”一直予以積極回應(yīng)，但一直未徹底打消市場質(zhì)疑。該公司股價(jià)從2010年6月28日的收盤價(jià)8.33美元，到7月2日已下跌至1.5美元，跌幅超過80%，市值損失1.7億美元。

　　渾水發(fā)現(xiàn)這家河北省最大的紙制品生產(chǎn)商之一曾提到，在募集 2690 萬美元后，他們花 2780 萬購買了一條年產(chǎn) 36 萬噸的瓦楞紙生產(chǎn)線。賣家為沁陽市第一造紙機(jī)械有限公司(以下簡稱沁陽造紙)。

　　渾水直接聯(lián)系到沁陽造紙，發(fā)現(xiàn)其最大產(chǎn)能的生產(chǎn)線，每年只有 15 萬噸，且成本僅為 440 萬美元。

　　接下來，渾水又采訪了另外四家制造商，發(fā)現(xiàn)沒有一家能制造 36 萬噸的產(chǎn)線，且這些制造商的產(chǎn)線售價(jià)都不超過 730 萬美元。東方紙業(yè)對募資去向的宣言顯然是在說謊。

　　為了核證東方紙業(yè)的產(chǎn)銷量，他們跑到造紙廠實(shí)地探訪。渾水計(jì)算，按東方紙業(yè)聲稱的產(chǎn)量和銷售量，每天至少應(yīng)該有 100 輛卡車進(jìn)出工廠大門。而他們?nèi)スS那天，恰好是大雪封路后重新開放，理論上車應(yīng)該更多。

　　在他們待在那里的一個半小時(shí)，只有一輛空卡車轉(zhuǎn)來轉(zhuǎn)去。后來的報(bào)告里，渾水還特意指出：我們很清楚，那輛卡車是用來作秀的……看完工廠，他們又跑去參觀生產(chǎn)線。迎接他們的，是車間里四處飄散的水蒸汽。這場面顯然不應(yīng)該出現(xiàn)在造紙廠。

　　憑著敏銳的觀察力，渾水還發(fā)現(xiàn)其中一條生產(chǎn)線起點(diǎn)，連皮帶都沒按;還有一臺設(shè)備上寫著“求實(shí)進(jìn)取”四個字，按渾水判斷，這口號在上世紀(jì) 90 年代后期就很少見了。

　　參觀完兩條生產(chǎn)線，調(diào)查的幾個人被拉去吃了一頓兩個小時(shí)的午餐，這讓他們沒能看到剩下的八條生產(chǎn)線，盡管他們懷疑這八條產(chǎn)線根本不存在。吃完午飯后，渾水公司對生產(chǎn)線還是念念不忘。于是，他們從網(wǎng)上找到東方紙業(yè)幾家競爭對手的車間照片，和自己在前者生產(chǎn)車間里看到的情形做了對比。

　　一系列調(diào)查后，2010 年 6 月，渾水最終拋出一份 39 頁的調(diào)查報(bào)告。東方紙業(yè)當(dāng)周股價(jià)暴跌 50%，渾水一戰(zhàn)成名。

　　累計(jì)做空17家中概股公司

　　從 2010 年成立至今，渾水累計(jì)做空了 17 家左右中概股公司，且少有失手。被做空的中概股公司，下場多是股價(jià)暴跌、退市。

　　作為一家美國公司，渾水能有這樣的“戰(zhàn)績”，主要原因有兩個。一是其創(chuàng)始人卡森·布洛克(Carson Block)對中國的了解。布洛克今年 43 歲，曾在中國混跡多年，能說一口流利的普通話。據(jù)說他還寫過一本書，叫《傻瓜也能在中國賺錢》。但在成立渾水前，布洛克在中國并沒賺到什么錢。

　　不管怎么說，這些經(jīng)歷讓他與一般美國投資者相比，對中國公司有更直接的了解。比如某次接受采訪時(shí)，他就直言：“如果一樣?xùn)|西看上去極其完美，那就值得懷疑，中國亦如此。”

　　除了布洛克的個人經(jīng)驗(yàn)，渾水的另一利器，便是那些教科書一般的調(diào)研報(bào)告。像針對瑞幸的這份報(bào)告，便告動用了 92 名全職員工、1418 名兼職員工，耗時(shí)長達(dá) 11260 小時(shí)，對 981 個門店日進(jìn)行監(jiān)控和記錄門店客流量。最后才得出瑞幸造假的結(jié)論。

　　通常來說，做空機(jī)構(gòu)為盈利，會先以高價(jià)從券商手中借入股票出售，然后公布調(diào)查報(bào)告，打壓目標(biāo)公司股價(jià)，再買進(jìn)低價(jià)股票還給券商，賺取其中差價(jià)。其中關(guān)鍵，便在于那份打壓股價(jià)的調(diào)查報(bào)告。

　　2012 年，《財(cái)新周刊》曾將渾水的調(diào)研方式總結(jié)為：查閱資料，調(diào)查關(guān)聯(lián)方，公司實(shí)地調(diào)研，調(diào)查供應(yīng)商，調(diào)研客戶，傾聽競爭對手，請教行業(yè)專家等方式。手段看似尋常，卻能在渾水手中發(fā)揮出驚人的殺傷力。

渾水做空的部分中概股公司 來源：東方財(cái)富網(wǎng)

　　想要摸到魚，必先有一池渾水。老話的“渾水摸魚”，實(shí)在是有一番道理。瑞幸想挺過這一關(guān)，必須找到“幸運(yùn)”以外的其他依靠。而從瑞幸的表現(xiàn)來看，他們可能將希望寄托在了“元?dú)?rdquo;上。

　　但如果只有滿滿的元?dú)?，恐怕最終，也只不過是個故事。