玖龍為什么要漲價(jià)？漲價(jià)函紛飛，二三級(jí)廠如何不被漲價(jià)拖累？

　　紙引未來(lái)網(wǎng)訊 在近日玖龍中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，玖龍副董事長(zhǎng)兼副行政總裁張成飛(張茵弟弟)指出從整體需求分析來(lái)看國(guó)廢價(jià)應(yīng)在2500元左右的水平，現(xiàn)時(shí)成品紙價(jià)格與成本比較仍屬低，所以據(jù)成品紙及原料的走勢(shì)，由現(xiàn)在起成品紙應(yīng)有200元的漲幅。那么，玖龍究竟為什么要漲價(jià)呢

　　玖龍包裝紙銷(xiāo)量占比不再一家獨(dú)大

　　與過(guò)去有所不同的一點(diǎn)是，在具體品種銷(xiāo)售方面，玖龍紙業(yè)在這一新的業(yè)績(jī)期內(nèi)一改此前銷(xiāo)售包裝紙板產(chǎn)品一家獨(dú)大的形態(tài)，在文化用紙，及高價(jià)特種紙產(chǎn)品上也有較大提升。

　　智通財(cái)經(jīng)APP了解到，公司2019年上半財(cái)年包裝紙銷(xiāo)售占比由此前近95%下降至86.24%，文化用紙，及高價(jià)特種紙產(chǎn)品銷(xiāo)量則在新業(yè)績(jī)期大幅提升，同比增幅分別達(dá)173.46%、218.57%，銷(xiāo)量占比則分別提升至11.67%、1.71%。

　　之所以會(huì)出現(xiàn)這樣的轉(zhuǎn)變，或與玖龍的業(yè)務(wù)形態(tài)與當(dāng)前紙業(yè)原材料形勢(shì)沖突有關(guān)。在玖龍的生產(chǎn)原材料中，廢紙比例超過(guò)95%。其中，據(jù)公司2018年年報(bào)顯示，其國(guó)內(nèi)廢紙采購(gòu)金額占集團(tuán)廢紙采購(gòu)總金額的約66%。

　　而在2018年，進(jìn)口廢紙配額大幅減少及質(zhì)量要求的收緊，導(dǎo)致了進(jìn)口及國(guó)內(nèi)廢紙的供應(yīng)及價(jià)格均出現(xiàn)急劇波動(dòng)。因此售價(jià)在業(yè)績(jī)期間內(nèi)出現(xiàn)普遍下跌，造成盈利能力的下跌。且據(jù)券商預(yù)計(jì)，2019年外廢進(jìn)口政策將繼續(xù)收緊，到 2020 年將全面禁止外廢進(jìn)口，這將進(jìn)一步對(duì)紙業(yè)原材料價(jià)格產(chǎn)生影響。

　　這一價(jià)格波動(dòng)對(duì)于原材料廢紙比例超過(guò)95%的玖龍來(lái)說(shuō)無(wú)疑影響巨大，其中受到該影響作用首當(dāng)其沖的則是包裝紙產(chǎn)品。而以木漿為主要原材料的雙銅紙、雙膠紙等文化用紙受此影響則相對(duì)較小。

　　玖龍

　　2018年，紙價(jià)由因紙業(yè)成本向下傳導(dǎo)動(dòng)力不足而上漲，轉(zhuǎn)向因出口疲弱11月至12月價(jià)格急跌。國(guó)產(chǎn)廢紙價(jià)格在2018以來(lái)形成年初至5月價(jià)格震蕩上行，而至年底則一路下行的局面。

　　而由于前期紙價(jià)高企抑制了部分需求，后因出口疲弱導(dǎo)致大量庫(kù)存轉(zhuǎn)移至上游，造成庫(kù)存有所上升。整體紙制品需求不旺，企業(yè)受壓于盈利下降從而降低開(kāi)工率，因而原材料出貨也同時(shí)收到抑制，木漿庫(kù)存于四季度處于高位，并且價(jià)格于當(dāng)季開(kāi)始走低。

　　據(jù)券商預(yù)計(jì)，2019年外廢進(jìn)口額度將減少三成以上，2020年或?qū)⑷娼雇鈴U進(jìn)口。然而，國(guó)內(nèi)廢紙回收率方面短期內(nèi)卻難以大幅提升，廢紙?jiān)隽坑邢?。隨著進(jìn)口政策進(jìn)一步鎖緊，而需求端包裝紙?jiān)隽恳灿邢蓿唐趦?nèi)廢紙供需結(jié)構(gòu)仍將偏緊。

　　紙漿方面，據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，隨著境外大型漿企集中度提升，價(jià)格控制能力加強(qiáng)，有助于漿價(jià)的穩(wěn)定。在需求端，有券商預(yù)計(jì)，2019年新增總需求約200萬(wàn)噸，短期將以去庫(kù)存為主，漿價(jià)會(huì)面臨下行壓力，而長(zhǎng)期由于全球供需平衡，紙漿價(jià)格將維持平穩(wěn)。

　　短期內(nèi)，由于2019年初內(nèi)地消費(fèi)復(fù)蘇，下游造紙商逐漸補(bǔ)貨，帶動(dòng)每噸紙利潤(rùn)自12月底反彈至150-200元。麥格理則預(yù)計(jì)，玖龍紙業(yè)1月份每噸利潤(rùn)介于350-380元。而長(zhǎng)期來(lái)看，成本優(yōu)勢(shì)則將成為包裝紙企業(yè)突圍的重要衡量指標(biāo)。
 

　　張茵談廢紙成本、紙價(jià)、貿(mào)易戰(zhàn)、繼承人等敏感問(wèn)題

　　以下是智通財(cái)經(jīng)整理的玖龍中期業(yè)績(jī)會(huì)問(wèn)答實(shí)錄

　　問(wèn)：公司在美國(guó)也有業(yè)務(wù)，貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)你們的具體影響是怎么樣的?怎樣評(píng)估未來(lái)的情況，特別是廢紙進(jìn)口成本的影響。

　　答：總體來(lái)說(shuō)對(duì)于貿(mào)易戰(zhàn)我們持謹(jǐn)慎樂(lè)觀向好的看法，貿(mào)易戰(zhàn)的結(jié)果不會(huì)再壞，具體好到哪里需要看具體措施的落地情況。進(jìn)口廢紙方面國(guó)家是給了一個(gè)量，今年基本上是一個(gè)平穩(wěn)的狀態(tài)，為了應(yīng)對(duì)這樣的一個(gè)情況，比如去年我們開(kāi)發(fā)一些再生漿、木漿等，在國(guó)內(nèi)也增加了很多補(bǔ)充原料的做法，降低成本。

　　問(wèn)：怎樣看待今年的成本情況以及產(chǎn)品的價(jià)格變化?毛利率方面會(huì)不會(huì)有好轉(zhuǎn)?

　　答：我們相信今年不會(huì)差于去年，從年后銷(xiāo)量、庫(kù)存下降來(lái)看現(xiàn)在屬于一個(gè)旺季，每天都能達(dá)到產(chǎn)銷(xiāo)平衡，所以對(duì)于2019年我們是平穩(wěn)看好。但是具體毛利率狀況我們還不好評(píng)估，因?yàn)楸热缰忻蕾Q(mào)易戰(zhàn)關(guān)稅從25%降到15%，這是不可預(yù)估的，但是對(duì)于毛利的影響是巨大的。所以在具體政策落地之前這是很難評(píng)估的，但是我們也說(shuō)到今年是看好的，也就是說(shuō)不會(huì)差于2018年。

　　問(wèn)：關(guān)于貿(mào)易戰(zhàn)影響，成本的具體損失?人民幣匯兌虧損2億能否解釋一下如何計(jì)算的?

　　答：其實(shí)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)我們的影響很簡(jiǎn)單，就是25%的關(guān)稅。關(guān)于匯兌損失，我們有52%的借貸是外幣，因?yàn)橥鈳诺睦时容^低，另外我們進(jìn)口業(yè)務(wù)也用到一部分外幣，我們的基本原則是控制匯兌損失小于財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)約。剛才講到我們匯兌損失2個(gè)億，其中有7000萬(wàn)與進(jìn)口經(jīng)營(yíng)有關(guān)，剩下貸款的匯兌損失1.4億，但是我們財(cái)務(wù)費(fèi)用的節(jié)約超過(guò)2.5億，因此完全可以覆蓋匯兌損失。財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)約是現(xiàn)金節(jié)約，匯兌損失并非百分之百的現(xiàn)金損失，具體怎么計(jì)算，我們是通過(guò)人民幣每天公布的兌外幣如港幣、美元、歐元的中間價(jià)對(duì)比現(xiàn)價(jià)計(jì)算的，是一個(gè)基本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。

　　問(wèn)：關(guān)于財(cái)富傳承，您的兒子也進(jìn)入了管理層，家族傳承的話通過(guò)家族信托對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)有什么好處?

　　答：他們今年開(kāi)始陸續(xù)上臺(tái)，現(xiàn)在也漸漸開(kāi)始重任在手，都有自己的專(zhuān)業(yè)和要完成的工作。因?yàn)樗麄儚膶W(xué)歷等各方面都有很好的基礎(chǔ)，所以傳承方面有很好的安排，當(dāng)然他們需要時(shí)間來(lái)歷練。在香港來(lái)講都是家族信托，對(duì)企業(yè)更好，這很正常。

　　問(wèn)：管理層提到在看南亞市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，那么是在看再生漿廠還是木漿廠，布局大概什么時(shí)候能看到，規(guī)模是怎樣的?

　　答：關(guān)于南亞市場(chǎng)，我們相信再過(guò)一年你們會(huì)看到玖龍會(huì)多一個(gè)市場(chǎng)，當(dāng)然這個(gè)市場(chǎng)是有潛力的市場(chǎng)。作為上市公司除了分紅更重要的是發(fā)展，分紅需要發(fā)展作為支撐，對(duì)于造紙行業(yè)來(lái)說(shuō)規(guī)模效應(yīng)很重要，因?yàn)樗拿桓撸揖笼埖拿试絹?lái)越平穩(wěn)，發(fā)展就顯得尤為重要。但是這個(gè)發(fā)展不像是我們剛進(jìn)入這樣行業(yè)一樣，成倍增長(zhǎng)，不會(huì)出現(xiàn)一下子布局八個(gè)基地這樣子的情景，我們的負(fù)債只會(huì)保持平穩(wěn)下降不會(huì)增長(zhǎng)。當(dāng)然關(guān)于亞洲布局這也是事實(shí)，具體情況希望下次能夠公布。

　　問(wèn)：關(guān)于派息問(wèn)題，管理層提到去年派息率10%，今年20%，未來(lái)會(huì)提高到30%-40%，想問(wèn)一下這個(gè)實(shí)施的時(shí)間是什么時(shí)候?2019年還是說(shuō)到按年逐步達(dá)到?

　　答：派息政策這是我們董事會(huì)共同的想法，當(dāng)企業(yè)盈利的時(shí)候就必須派息，但具體派息比要視盈利狀況來(lái)定。但是我們認(rèn)為對(duì)于玖龍來(lái)說(shuō)，30%-40%是不成問(wèn)題的。我們認(rèn)為有成果要大家分享，不是讓大家賺取股價(jià)差，而是一定要派息，這是我們現(xiàn)在的大方向。

　　問(wèn)：去年下半年這個(gè)銷(xiāo)售和市場(chǎng)推廣成本，以及行政支出大幅增加，這是不是一個(gè)one-off事件?或者是不是跟收購(gòu)美國(guó)漿廠有關(guān)系?

　　答：我們的銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用去年是有大幅增加，比如管理費(fèi)用增加了近2.6億元，這里邊有6000萬(wàn)收購(gòu)美國(guó)四大廠的one-off費(fèi)用，還有會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的改變，原本計(jì)入成本的研發(fā)費(fèi)用現(xiàn)在要單獨(dú)提出來(lái)，這部分大概1.6億，以及環(huán)保稅大概2000萬(wàn)。銷(xiāo)售費(fèi)用大概增加了3.8億，主要是來(lái)自美國(guó)的銷(xiāo)售，在美國(guó)主要是特種紙，但是他們需求集中度低，運(yùn)輸半徑大，因?yàn)槲覀冃枰▊}(cāng)庫(kù)、分銷(xiāo)中心等，所以這里邊大部分是運(yùn)費(fèi)，小部分是倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)，但是特種紙的毛利率和售價(jià)也會(huì)比較高。

　　不難看出，國(guó)廢及外廢成本的變化將成為決定紙價(jià)漲跌的重要衡量因素，接下來(lái)成本優(yōu)勢(shì)也將成為包裝紙企業(yè)突圍的重要衡量指標(biāo)。成本優(yōu)勢(shì)越明顯的企業(yè)，將會(huì)越有市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。

　　紙業(yè)爭(zhēng)相發(fā)漲價(jià)函的底氣來(lái)自哪里?

　　portant; word-wrap: break-word !important;">2月份原紙、紙板漲價(jià)頻繁，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近半個(gè)月漲價(jià)函已飆至74張，而前幾天紙業(yè)龍頭玖龍?jiān)跇I(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上則表示，年前年后玖龍紙價(jià)均已上漲50-100元，現(xiàn)時(shí)成品紙價(jià)格與成本比較仍屬低，所以根據(jù)成品紙及原料的走勢(shì)，由現(xiàn)在起成品紙應(yīng)有200元的漲幅。
 

　　那么，在年后這段時(shí)間，并未完全進(jìn)入銷(xiāo)售旺季之時(shí)，為何行業(yè)頻現(xiàn)漲價(jià)函?
 

　　申萬(wàn)宏源分析原因有三。

　　1)節(jié)后例行提價(jià)，提價(jià)函密集發(fā)布。

　　春節(jié)后經(jīng)銷(xiāo)商及下游印廠補(bǔ)庫(kù)存，并且每年3月出版社為秋季教材招標(biāo)，文化紙迎來(lái)春季小旺季，節(jié)后例行提價(jià)。

　　第一輪提價(jià)函：雙膠紙、銅版紙?zhí)醿r(jià)，雙膠紙部分落地。1月中旬起，雙膠紙、銅版紙密集發(fā)布2月提價(jià)函，分別提價(jià)200元/噸、100元/噸，截止目前雙膠紙已經(jīng)基本落地50-150元/噸，但銅版紙?zhí)醿r(jià)暫未落地。

　　第二輪提價(jià)函：銅版紙、白卡紙已發(fā)提價(jià)函，落地幅度有待觀察。

　　節(jié)后漿紙系紙企再次密集發(fā)布銅版紙、白卡紙3月提價(jià)函，提價(jià)200元/噸，并且預(yù)期雙膠紙?jiān)?月底也將發(fā)布新一輪提價(jià)函。由于晨鳴紙業(yè)新產(chǎn)能開(kāi)機(jī)率仍較低，博匯白卡紙新產(chǎn)能也將投放，紙價(jià)落地仍需持續(xù)跟蹤。

　　2)盈利觸底，經(jīng)濟(jì)觸底帶來(lái)盈利企穩(wěn)預(yù)期。

　　2019年1月，受成品紙價(jià)格底部+高價(jià)漿庫(kù)存影響，噸紙盈利到達(dá)底部。隨2月成品紙?zhí)醿r(jià)，高價(jià)漿消化完畢，紙廠盈利逐步修復(fù)。但近期海外漿廠新一輪報(bào)價(jià)上調(diào)，紙漿價(jià)格上漲，后續(xù)仍需關(guān)注成品紙與紙漿上漲幅度的差異對(duì)噸盈利的影響。

　　3)流動(dòng)性改善，市場(chǎng)情緒回暖，周期品普漲。

　　由于宏觀調(diào)控加大逆周期調(diào)節(jié)力度、貨幣政策傳導(dǎo)出現(xiàn)邊際改善，1月新增信貸、社融雙雙刷新歷史新高，M2增速企穩(wěn)回升， 周期品板塊普漲。經(jīng)歷2018年股價(jià)大幅下跌，造紙板塊PB估值已經(jīng)接近歷史底部，1月底行業(yè)指數(shù)PB跌至1.05倍，為歷史最低1%百分位，隨整體市場(chǎng)情緒回暖，估值逐步修復(fù)。
 

　　二、三級(jí)廠是命運(yùn)共同體，如何破局是關(guān)鍵

　　在漲價(jià)氛圍之下，造紙廠依靠行業(yè)優(yōu)先地位攫取了產(chǎn)業(yè)鏈大部分利潤(rùn)，留給二、三級(jí)廠的利潤(rùn)空間，只會(huì)越來(lái)越少。紙價(jià)漲，二級(jí)廠得風(fēng)順?biāo)?、三?jí)廠怨聲載道;紙價(jià)跌，二級(jí)廠“割肉喂鷹”、三級(jí)廠靜觀其變。

　　說(shuō)來(lái)說(shuō)去，二、三級(jí)廠是命運(yùn)共同體里的兩個(gè)緊密相連的工序。

　　既然是命運(yùn)共同體，就不應(yīng)該再用相離的視角看待這件事。若二、三級(jí)廠不能坐在一起喝喝茶，談?wù)労献?、聊聊整合，便不能還原整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈應(yīng)有的狀態(tài)。

　　二、三級(jí)廠必須有打破僵局的勇氣，各自發(fā)揮產(chǎn)、銷(xiāo)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步整合產(chǎn)銷(xiāo)分工模式，才有破局希望。