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掌上紙引未來(lái)
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廢紙價(jià)格下跌系理性回調(diào)，反映出龍頭定價(jià)力增強(qiáng)，噸盈利擴(kuò)大趨勢(shì)未變
截止10月20日國(guó)內(nèi)廢紙到廠平均價(jià)2215元/噸，本周跌411元/噸，我們認(rèn)為原因在以下幾個(gè)方面：
第一，國(guó)廢價(jià)格前期漲幅過(guò)高，從8月初1832元/噸漲至10月16日2679元/噸，部分廢紙品種價(jià)格超3000/噸大關(guān)，其中原因既有外廢進(jìn)口受限國(guó)廢需求推升，也有上游廢紙回收打包廠惜售囤貨的影響。
第二，大廠暫停收購(gòu)是改變短期廢紙供需的直接導(dǎo)火索，行業(yè)龍頭通過(guò)聯(lián)合停收倒逼上游回吐存貨，短期大量廢紙貨源涌入疊加市場(chǎng)情緒恐慌使廢紙價(jià)格短期回調(diào)加大，我們認(rèn)為對(duì)于龍頭的行為反映出行業(yè)集中度提升之后龍頭大廠的定價(jià)力增強(qiáng)，以及其維持產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格穩(wěn)定的意愿。
成本下跌下紙價(jià)的短期調(diào)整有其必然性，龍頭噸盈利仍維持?jǐn)U大趨勢(shì)。產(chǎn)品價(jià)格方面，本周瓦楞紙跌56元/噸至5632元，箱板價(jià)格維持堅(jiān)挺，我們認(rèn)為原因是瓦楞技術(shù)壁壘更低、行業(yè)小企業(yè)更多，這類企業(yè)已經(jīng)先開始調(diào)整價(jià)格；箱板紙?jiān)诔杀鞠碌尘跋缕鋬r(jià)格回調(diào)也有其必然性，但我們認(rèn)為這非需求下滑所致，出現(xiàn)回調(diào)也是短期事件。
而經(jīng)歷12-15年行業(yè)去產(chǎn)能，造紙行業(yè)集中度明顯提升（09-16年玖龍、理文、山鷹三家市占率從25%提升至48%），疊加在全年需求頂點(diǎn)的旺季，我們認(rèn)為紙價(jià)短期調(diào)整后仍會(huì)進(jìn)入上升通道。對(duì)于三家龍頭，我們認(rèn)為成本端國(guó)廢價(jià)格回調(diào)，11月開始前期額度內(nèi)外廢陸續(xù)清關(guān)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)成本優(yōu)勢(shì)環(huán)比提升，龍頭噸盈利會(huì)繼續(xù)維持?jǐn)U大趨勢(shì)。
關(guān)于我國(guó)的廢紙進(jìn)口
廢紙作為箱板、瓦楞、新聞紙等紙種上游重要原材料，我國(guó)海關(guān)將進(jìn)口廢紙分為以下四種：
資料來(lái)源：環(huán)保部，東吳證券研究所
每年第一批配額占全年大頭，每月陸續(xù)補(bǔ)批。每年12月環(huán)保部會(huì)根據(jù)各企業(yè)申報(bào)及去年紙企實(shí)際廢紙使用情況核發(fā)下一年度配額的主要部分，次年1-11月每月會(huì)有兩次補(bǔ)批，每次批復(fù)額度不等，以16年為例，全年總配額4080萬(wàn)噸，其中第一批2799萬(wàn)噸，后面補(bǔ)批23次共1281萬(wàn)噸，第一批配額占全年68%。每年拿到外廢配額的企業(yè)具體使用按照自身的生產(chǎn)節(jié)奏決定。
進(jìn)口配額縮減，四季度外廢供給依然偏緊
對(duì)于廢紙進(jìn)口，我們前期報(bào)告為大家詳細(xì)梳理，國(guó)家的政策基調(diào)從13年全國(guó)海關(guān)的“綠籬行動(dòng)”開始就是限制“洋垃圾”進(jìn)口，15年開始的全種類廢紙配額管理政策承上啟下，今年4月中央全面深化改革會(huì)議明確表示“對(duì)包括廢紙?jiān)趦?nèi)的固體廢物進(jìn)行分批分類綜合管理，大幅減少進(jìn)口種類和數(shù)量”，進(jìn)口配額控制力度加大。
17年配額同比下降24%。2016年環(huán)保部共審批4080萬(wàn)噸廢紙配額，其中前三類廢紙3156萬(wàn)噸，其他廢紙924萬(wàn)噸；2017年截至目前共審批3117萬(wàn)噸，其中前三類廢紙2360萬(wàn)噸，其他廢紙758萬(wàn)噸，總額度減少24%（同時(shí)還有部分環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)配額被取消情況）。
審批節(jié)奏上，16年全年每月均有額度批復(fù)，23次補(bǔ)批共1281萬(wàn)噸額度占全年32%；17年5月底開始停止額度補(bǔ)批，目前僅補(bǔ)批552萬(wàn)噸占全年18%，較去年大幅下降。從獲配企業(yè)數(shù)量看，16、17兩年基本持平（16年91家、17年94家，同一控制人企業(yè)算1家），但16年獲配的企業(yè)中有23家沒(méi)有繼續(xù)獲配，環(huán)保趨嚴(yán)下各企業(yè)的配額資質(zhì)也在動(dòng)態(tài)調(diào)整。
資料來(lái)源：環(huán)保部，東吳證券研究所
由于補(bǔ)批額度尚未明確，四季度外廢供給依然偏緊。依照慣例，每年補(bǔ)批額度一般在11月停止，12年開始批復(fù)下一年度第一批額度。今年截止5月停止審批前共補(bǔ)批10次額度，共計(jì)552萬(wàn)噸，而去年全年補(bǔ)批22次共1281萬(wàn)噸，相比去年缺口在729萬(wàn)噸。截止8月海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，今年共進(jìn)口1960萬(wàn)噸廢紙，占今年總配額63%，考慮到全年配額發(fā)放量和實(shí)際的進(jìn)口量之間存在一定差值（16年額度4080萬(wàn)噸，實(shí)際進(jìn)口2850萬(wàn)噸），且11月清關(guān)廢紙也是今年進(jìn)口額度內(nèi)的部分。
我們判斷四季度旺季下，如果今年不發(fā)放補(bǔ)批額度外廢供給將持續(xù)緊張，國(guó)廢價(jià)格大概率持續(xù)上漲，繼續(xù)推動(dòng)箱板紙價(jià)格上移，對(duì)于龍頭來(lái)說(shuō)算上運(yùn)費(fèi)成本外廢仍然比國(guó)廢有成本優(yōu)勢(shì)，利好目前額度尚夠使用到年底的龍頭噸盈利維持高位。
2018年：混雜廢禁止進(jìn)口、廢紙質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)提高，外廢進(jìn)口將進(jìn)一步趨緊
今年7月環(huán)保部照面WTO從明年年底之前禁止進(jìn)口混雜類廢紙，2017年我國(guó)混雜廢總配額758萬(wàn)噸，占總配額比重24%，實(shí)際進(jìn)口量360萬(wàn)噸，占比18%；明年進(jìn)口廢紙含雜率從1.5%降至0.3%（征求意見(jiàn)中）；明年行業(yè)對(duì)進(jìn)口廢紙企業(yè)規(guī)?；蛴邢薅?，這部分企業(yè)配額如被取消也會(huì)對(duì)整體外廢供給帶來(lái)影響。
而下游箱板紙行業(yè)每年依然保持3%-5%的增長(zhǎng)，因此未來(lái)對(duì)于國(guó)廢的需求量只增不減，國(guó)廢價(jià)格中樞上移是其必然，在行業(yè)整體成本提升的背景下，龍頭的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在：一方面，小企業(yè)出清，行業(yè)集中度提升；另一方面，龍頭仍有較大外廢配額，成本優(yōu)勢(shì)較全行業(yè)有較大優(yōu)勢(shì)。
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