造紙行業(yè)——漲價因素影響中性

　　紙引未來網(wǎng)訊 5月7日，受漲價因素影響，紙業(yè)板塊表現(xiàn)明顯，但從紙業(yè)行業(yè)的發(fā)展與業(yè)績表現(xiàn)來看，我們研究認(rèn)為，階段性所出現(xiàn)的漲價因素并不能構(gòu)成行業(yè)中期投資的唯一參考，其行業(yè)中期而言影響中性，品種分化或是未來主要經(jīng)營特征。
 

　　2018年05月07日全國紙廠廢紙收購價格調(diào)整情況如下：今日廢紙收購價格最高上調(diào)180元/噸。華東地區(qū)廢紙價格上調(diào)50-180元/噸。華南地區(qū)上調(diào)70-150元/噸。北部地區(qū)廢紙價格上調(diào)50-100元/噸。當(dāng)日造紙板塊的表現(xiàn)與此因素有一定關(guān)聯(lián)。
 

　　部分公司年報增長明顯持續(xù)性待觀察

　　受益于2017年中期以來的紙業(yè)價格推動，部分公司年報業(yè)績實現(xiàn)明顯增長。如華泰股份2017年年報顯示，2017年公司實現(xiàn)營收136.59億元，同比增長26.36%，歸母凈利潤6.73億元，同比增長270.08%。太陽紙業(yè)公司2017年全年營收、歸母凈利潤分別同比增長30%、92%;2018年Q1營收、歸母凈利潤分別同比增長14%、40%。中順潔柔17年實現(xiàn)收入46.38億元，同比增長21.8%，歸母凈利潤3.49億元，同比增長34.0%;2017年榮晟環(huán)保實現(xiàn)營業(yè)收入約20.34億元人民幣，較上年增長97.67%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約3.99億元人民幣，較上年增長211.38%等。
 

　　盡管紙業(yè)公司不少實現(xiàn)了營收與凈利的同步增長，但部分紙業(yè)公司則出現(xiàn)業(yè)績下降，此顯示行業(yè)分化的一個明顯信號。研究發(fā)現(xiàn)，龍頭紙企因部分原材料自制、產(chǎn)業(yè)一體化程度較高、采購渠道穩(wěn)定等優(yōu)勢，整體仍受益于紙價的上漲，噸凈利維持相對高位。相關(guān)研究顯示：毛利率方面，17年造紙板塊綜合毛利25.3%，凈利率方面，17年造紙板塊凈利率9.5%，18Q1造紙板塊凈利率9.3%，凈利潤率整體維持高位。
 

　　研究認(rèn)為，毛利與凈利率的提升，為龍頭公司提供了較好發(fā)展空間，但同時，我們需要看到，漲價因素的波動在未來將體現(xiàn)影響，即上漲后的再漲將較為困難，總體影響中性的可能性較大。
 

　　中游特征顯示影響因素較多

　　造紙行業(yè)是重要的中游行業(yè)，上游承載農(nóng)業(yè)、林業(yè)及漿紙，下游銜接包裝與印刷及相關(guān)消費等行業(yè)。上游原料以紙漿、廢紙為主，而下游行業(yè)中消費行業(yè)需求較大。
 

　　研究認(rèn)為，紙的消費量與國民經(jīng)濟發(fā)展具有一定的正相關(guān)作用，因此其不僅受上下游的影響明顯，也大的經(jīng)濟發(fā)展周期與水平也具有較強聯(lián)系。同時，我們認(rèn)為其受國內(nèi)外產(chǎn)業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀、進出口因素、庫存供給等多方面的因素影響也將不時體現(xiàn)在行業(yè)發(fā)展周期之中。
 

　　圖1:近年紙消費量與GDP同比變化情況

注：數(shù)據(jù)來源于WIND 和信研究
 

　　圖2:我國紙業(yè)公司近年家數(shù)變化情況

注：數(shù)據(jù)來源于WIND 和信研究
 

　　從企業(yè)競爭角度來看，近年來我國造紙企業(yè)數(shù)在經(jīng)歷了2010年的10000家之后，目前回落到6000家左右，其顯示了行業(yè)集中度與競爭激烈的現(xiàn)實。因此從造紙業(yè)自身而言，目前6000多家的企業(yè)數(shù)也同樣面臨競爭明顯的情況，而其不同的公司與規(guī)模、技術(shù)水平與原材料優(yōu)勢不一，因此發(fā)展中對于漲價因素受益的影響也將是不同的。研究認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)鏈完整、原材料優(yōu)勢明顯、規(guī)模效應(yīng)、技術(shù)與市場優(yōu)勢明顯的公司將在漲價中受益更為突出。
 

　　圖3:近年我國木槳進口變化情況

注：數(shù)據(jù)來源于WIND 和信研究
 

　　從另一方面來看， 我國是紙產(chǎn)品凈出口國，即總體上表現(xiàn)在出口數(shù)量及金額都大于進口的。這與2007年后紙及紙板生產(chǎn)量開始超過消費量相吻合。周期觀察發(fā)現(xiàn)，近年國內(nèi)紙和紙板產(chǎn)量的迅速攀升造成了我國木漿和廢紙漿進口量的增加，因此造紙行業(yè)對于國際木槳或進口原料配額等因素也較為敏感
 

　　總體而言，對于從事生產(chǎn)與銷售的造紙行業(yè)而言，漲價因素從中期影響是中性概率較大，同時公司影響也是分化的。其與國民經(jīng)濟發(fā)展情況、國家相關(guān)進出口產(chǎn)業(yè)政策、公司質(zhì)地與規(guī)模、供給變化、技術(shù)等密切相關(guān)，而從總體而言，目前深滬兩市紙業(yè)板塊公司，其受益與影響不一，其在年報及一季度報告中已體現(xiàn)出來，分化與發(fā)展共存。漲價因素我們認(rèn)為是周期性的，并非是持續(xù)的，在一個經(jīng)濟周期或消費周期內(nèi)的變化體現(xiàn)不同的漲跌將分化體現(xiàn)，因此，研究認(rèn)為，始于2017年的漲價因素影響，從中期發(fā)展影響來看，其是中性的，對于不同規(guī)模與市場的公司而言，影響將體現(xiàn)受益不同。