7.2億大收購(gòu)一旦完成，合興將成為國(guó)內(nèi)印刷圈的新“老大”

 

　　3月28日，勁嘉股份公告，以8320萬(wàn)元對(duì)參股子公司貴州申仁包裝進(jìn)行增資。增資完成后，勁嘉直接持有的申仁包裝的股權(quán)將由29%上升至35%。作為貴州茅臺(tái)系企業(yè)，申仁包裝是茅臺(tái)酒包裝的主要供應(yīng)商之一。2017年12月，勁嘉剛剛以22620萬(wàn)元的價(jià)格收購(gòu)其29%的股權(quán)。

 

　　現(xiàn)在的印刷圈看上去越來(lái)越好玩了：做手機(jī)盒的要做煙盒，做煙盒的要做酒盒，不到別人家的地盤(pán)耍耍，哪里好意思叫大佬。

 

　　老故事新情節(jié)，劇情或在預(yù)期之中，結(jié)局還是可能令人震撼。3月27日，合興包裝公告，擬以7.18億元的價(jià)格收購(gòu)合眾創(chuàng)亞（亞洲）100%股份。

 

　　7億多元的并購(gòu)，自然是一等一的大手筆。而讓人略感陌生的合眾創(chuàng)亞，其實(shí)就是原國(guó)際紙業(yè)在中國(guó)的紙箱業(yè)務(wù)，主要資產(chǎn)是遍布東北、華北、華東、西南、華南、華中等地的14家紙箱廠。

 

　　合興與國(guó)際紙業(yè)之間的這次交易說(shuō)來(lái)話長(zhǎng)。從2015年8月合興因資產(chǎn)收購(gòu)?fù)Ｅ?，到本次公告發(fā)布，已經(jīng)過(guò)去了2年零7個(gè)月。期間，屢有波折，合興卻始終未曾放棄。

 

　　不管過(guò)程如何熬人，本次收購(gòu)可能帶來(lái)的影響足以令業(yè)界側(cè)面。有媒體同行已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，2017年，合眾創(chuàng)亞的營(yíng)收高達(dá)21.72億元，加上合興自有的63.23億元，合計(jì)達(dá)84.95億元。這意味著，只要不出意外，合興就將在事實(shí)上超越裕同，成為印刷圈的新“老大”。

 

　　江湖老大易位，各位老板說(shuō)事大不大？而且，以合興2017年的增勢(shì)，一兩年后，國(guó)內(nèi)印刷圈完全有可能出現(xiàn)有史以來(lái)第一個(gè)百億量級(jí)的企業(yè)。它不是裕同，不是奧瑞金，而是合興。

 

　　1一樁歷時(shí)近3年的并購(gòu)

 

　　合興與國(guó)際紙業(yè)之間的這筆買(mǎi)賣(mài)，耗時(shí)耗力而又令人糾結(jié)。

 

　　2015年8月4日，合興公告表示，因籌劃發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)申請(qǐng)股票停牌。10月19日，再發(fā)公告，將發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)調(diào)整為非公開(kāi)發(fā)行股票購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)。

 

　　正當(dāng)業(yè)界議論紛紛，合興有意買(mǎi)進(jìn)的資產(chǎn)是何來(lái)路時(shí)，美國(guó)包裝巨頭國(guó)際紙業(yè)也發(fā)了公告：正在為其位于中國(guó)和東南亞的瓦楞紙箱業(yè)務(wù)尋求戰(zhàn)略合作，并已與一家來(lái)自中國(guó)的潛在買(mǎi)家簽訂了不具約束性的意向書(shū)。由此，中美兩家大佬被自然而然地聯(lián)系在了一起。

 

　　2016年2月1日，合興停牌期滿，傳言得到證實(shí)：合興相中的確是國(guó)際紙業(yè)在中國(guó)和東南亞的瓦楞紙箱業(yè)務(wù)。

 

　　問(wèn)題是，好事多磨。由于種種原因，合興又終止了非公開(kāi)發(fā)行股票方案，轉(zhuǎn)而采用通過(guò)參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資并購(gòu)基金的方式進(jìn)行收購(gòu)。

 

　　這意味著，合興雖然還是收購(gòu)的主導(dǎo)者，但運(yùn)作卻轉(zhuǎn)到了上市公司之外。接下來(lái)的進(jìn)展迅捷而高效。2月4日，合興公告表示，與深圳架橋資本合作設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購(gòu)基金“架橋合興”。在總量6.50億元的并購(gòu)基金中，合興出資1.17億元，占比18%。

 

　　3月14日，架橋合興與國(guó)際紙業(yè)簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，以6.25億元的價(jià)格吃進(jìn)后者位于中國(guó)和東南亞的18家瓦楞紙箱廠，同時(shí)承諾由相關(guān)企業(yè)在約定時(shí)間內(nèi)償還所欠國(guó)際紙業(yè)約3億元的貸款。

 

　　至此，國(guó)際紙業(yè)的相關(guān)資產(chǎn)，已經(jīng)在事實(shí)上處于合興的控制之下。

 

　　在這里，說(shuō)點(diǎn)題外話。由國(guó)際紙業(yè)易手合興的這批紙箱廠，可謂命運(yùn)多舛。在2010年被國(guó)際紙業(yè)以2億美元的價(jià)格收購(gòu)前，它們屬于瑞典愛(ài)生雅集團(tuán)；在2004年之前，它們則屬于新加坡中央包裝集團(tuán)。

 

　　加上合興與并購(gòu)基金的這次交易，過(guò)去十幾年間，這些紙箱廠已經(jīng)被轉(zhuǎn)手4次之多。

 

　　值得注意的是，從2010年2億美元買(mǎi)進(jìn)到2016年以6.25億元的價(jià)格賣(mài)出，國(guó)際紙業(yè)持有這批紙箱廠滿打滿算不到6年。而且，一買(mǎi)一賣(mài)之間，至少虧掉幾億元。

 

　　美國(guó)包裝大佬為何如此急切，以致不惜賠本甩賣(mài)？可能的原因在于：這批紙箱廠已經(jīng)成為“燙手的山芋”。

 

　　國(guó)際紙業(yè)年報(bào)顯示，2012-2014年，其亞洲工業(yè)包裝板塊（中國(guó)及東南亞紙箱業(yè)務(wù)即歸屬這一板塊）營(yíng)收分別為6.60億美元、6.85億美元、6.25億美元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為500萬(wàn)美元、-200萬(wàn)美元、-1.12億美元。

 

　　也就是說(shuō)，國(guó)際紙業(yè)割肉甩賣(mài)的中國(guó)及東南亞紙箱業(yè)務(wù)，很有可能正處于持續(xù)虧損，且窟窿漸大的窘迫境地。對(duì)合興來(lái)說(shuō)，敢于假并購(gòu)基金之手以合計(jì)近10億元的代價(jià)，吃下這個(gè)“燙手的山芋”，那也需要十分的勇氣。

 

　　2準(zhǔn)“老大”是怎樣煉成的？

 

　　隨著收購(gòu)公告的發(fā)布，合眾創(chuàng)亞的業(yè)績(jī)也揭開(kāi)了神秘的面紗。

 

　　截止2017年底，合眾創(chuàng)亞的總資產(chǎn)為14.05億元，凈資產(chǎn)為7.64億元，負(fù)債率相當(dāng)良性。2017年，合眾創(chuàng)亞實(shí)現(xiàn)營(yíng)收21.72億元，凈利潤(rùn)6473.11萬(wàn)元。

 

　　近22億元的營(yíng)收，不到6500萬(wàn)元的凈利潤(rùn)，利潤(rùn)率自然不算高。然而，考慮架橋合興接手前可能存在的窘迫狀態(tài)，這樣的表現(xiàn)已經(jīng)相當(dāng)不錯(cuò)。需要說(shuō)明的是，合興本次要收購(gòu)的只是原國(guó)際紙業(yè)中國(guó)區(qū)域的瓦楞紙箱業(yè)務(wù)，位于東南亞的幾家紙箱廠并未提及。

 

　　早在預(yù)期之中的收購(gòu)，為什么在這個(gè)時(shí)點(diǎn)到來(lái)？公告給出的說(shuō)法是：因?yàn)楹媳妱?chuàng)亞已運(yùn)作規(guī)范，并產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。

 

　　收購(gòu)又將對(duì)合興產(chǎn)生什么影響？公告說(shuō)得很謙遜：合眾創(chuàng)亞納入上市公司體系后，能與合興產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，鞏固合興的行業(yè)龍頭地位。

 

　　實(shí)際上，何止是鞏固，收購(gòu)將助推合興完成“霸業(yè)”。在剛剛過(guò)去的2017年里，合興以令人驚奇的速度實(shí)現(xiàn)了快速擴(kuò)張：全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收63.23億元，同比增長(zhǎng)78.51%，絕對(duì)值增長(zhǎng)27.81億元。這一舉將其與百?gòu)?qiáng)老大裕同的營(yíng)收差距，由2016年的20億元拉近到6.28億元。

 

　　收購(gòu)一旦完成，加上合眾創(chuàng)亞21.72億元的營(yíng)收，合興就將在事實(shí)上成為國(guó)內(nèi)印刷圈的新“老大”。

 

　　更值得關(guān)注的是，如果能延續(xù)2017年的增勢(shì)，將合眾創(chuàng)亞攬入懷中的合興，很有可能在一兩年內(nèi)率先撞線百億，創(chuàng)造國(guó)內(nèi)印刷圈企業(yè)體量的新紀(jì)錄。

 

　　準(zhǔn)“老大”已經(jīng)躍躍欲試準(zhǔn)備加冕。各位老板可能會(huì)很好奇：合興是如何一路走來(lái)，成長(zhǎng)為印刷圈“巨無(wú)霸”的？

 

　　三好同學(xué)扒了扒，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：總部位于廈門(mén)的合興成立于1993年，在圈內(nèi)算是老牌企業(yè)，但在2008年上市之前，其規(guī)模遠(yuǎn)沒(méi)有今天這樣驚人。

 

　　在上市前夕的2007年，合興的總資產(chǎn)為3.94億元，凈資產(chǎn)為1.17億元。小是不小，但不僅與現(xiàn)在很多大型企業(yè)比沒(méi)有優(yōu)勢(shì)，放在當(dāng)時(shí)也不顯山不露水。

 

　　2008年上市之后，合興進(jìn)入了發(fā)展的快車(chē)道。在上市第二年，總資產(chǎn)即突破10億元。隨后，資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)膨脹，并分別在2012年、2016年、2017年突破20億元、30億元、40億元大關(guān)，凈資產(chǎn)也隨之快速增長(zhǎng)。

 

　　上市10年，合興的總資產(chǎn)增長(zhǎng)了11.10倍，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)了18.41倍。

 

　　隨著資產(chǎn)規(guī)模的膨脹，合興的營(yíng)收也以驚人的速度實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。2007年，合興的營(yíng)收尚只有4.64億元。如果參加2008年百?gòu)?qiáng)印刷企業(yè)排行，只能排到第50位。但在上市后的第二個(gè)完整年度，即2010年，合興的營(yíng)收就增至15.21億元，是2007年3.28倍。并據(jù)此在2011年的百?gòu)?qiáng)榜上，占據(jù)了第11位。當(dāng)時(shí)，排在它前面的正是裕同，2010年?duì)I收為16.09億元。

 

　　裕同與合興營(yíng)收增速的此消彼長(zhǎng)，是印刷圈一個(gè)很有意思的話題，不妨為各位老板多扒一點(diǎn)。2007年，當(dāng)兩家大佬都還不像今天這樣體量驚人時(shí)，裕同的營(yíng)收為12.32億元，是合興的2.66倍；到了2010年，兩者的營(yíng)收差距縮小到只有0.88億元。2010-2013年，或許是合興和裕同營(yíng)收差距最小的一段時(shí)間?？上У氖?，裕同有兩年的數(shù)據(jù)沒(méi)扒到。

 

　　自2014年開(kāi)始，進(jìn)入IPO沖刺期的裕同開(kāi)始加速，營(yíng)收規(guī)模連續(xù)突破30億、40億、50億大關(guān)，而合興的發(fā)展則趨于平穩(wěn)。從而，兩者的營(yíng)收差距由2013年的1.52億元，拉大到2016年的20億元。

 

　　然后呢？有跡象表明，大佬間的競(jìng)逐正在重新進(jìn)入合興時(shí)間：2017年開(kāi)始加速，2018年有望反超。一旦收購(gòu)順利完成，更是有望率先站上營(yíng)收百億的行業(yè)之巔。

 

　　2007-2017年，恰好10年時(shí)間，營(yíng)收增長(zhǎng)近13倍，且印刷圈“老大”的桂冠近乎觸手可及，合興是怎樣做到的？

 

　　三好同學(xué)覺(jué)得，其中的原因可能千千萬(wàn)，但沒(méi)有上市、沒(méi)有資本的推動(dòng)，這肯定是無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。

 

　   3合興還有什么挑戰(zhàn)？

 

　　對(duì)合興來(lái)說(shuō)，之所以能夠?qū)崿F(xiàn)規(guī)模的快速擴(kuò)張，還與其所處的細(xì)分市場(chǎng)有關(guān)。

 

　　合興近20多年來(lái)一直深耕瓦楞紙箱、紙板市場(chǎng)。這一市場(chǎng)的特點(diǎn)是需求廣，規(guī)模大。據(jù)估計(jì)，我國(guó)瓦楞紙箱市場(chǎng)的年產(chǎn)值至少在兩三千億的量級(jí)，完全有可能誕生一兩家，甚至更多的百億企業(yè)。

 

　　相對(duì)而言，裕同所處的消費(fèi)電子包裝、勁嘉所處的煙包領(lǐng)域，市場(chǎng)總量有限，要沖刺百億營(yíng)收，沒(méi)有外延式擴(kuò)張難度不小。

 

　　當(dāng)然了，賽道重要，也還不是全部。否則，瓦楞紙箱企業(yè)那么多，為什么只有合興最有希望率先突破？這里面自然要說(shuō)到合興自身的戰(zhàn)略和努力。

 

　　對(duì)圈里人來(lái)說(shuō)，合興2017年的超常規(guī)增長(zhǎng)，看上去不可思議。但對(duì)其自身而言，這卻可能只是一次意料中的“起跳”。

 

　　三好同學(xué)注意到，早在2016年，合興便制定了打造“百億制造、千億服務(wù)的包裝產(chǎn)業(yè)資源整合及共享平臺(tái)”的5年戰(zhàn)略目標(biāo)。

 

　　也就是說(shuō)，到2020年前成為百億企業(yè)，是合興的既定目標(biāo)。而它之所以有這樣的底氣，正是基于對(duì)自身業(yè)務(wù)發(fā)展和收購(gòu)合眾創(chuàng)亞的明確預(yù)期。

 

　　“百億”目標(biāo)有望提前撞線，又該如何理解合興“千億服務(wù)”的包裝產(chǎn)業(yè)資源整合計(jì)劃？這顯然不太可能是一個(gè)營(yíng)收目標(biāo)。

 

　　在合興的發(fā)展規(guī)劃中，有一個(gè)名為“包裝產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈云平臺(tái)（PSCP）”的項(xiàng)目，其出發(fā)點(diǎn)是：圍繞包裝行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、企業(yè)資金壓力大、訂單不飽和、運(yùn)營(yíng)效率低下等痛點(diǎn)，從資金、訂單、采購(gòu)、信息多條渠道向企業(yè)提供供應(yīng)鏈支持，進(jìn)而獲取自身的商業(yè)價(jià)值。“千億”有可能指的是，云平臺(tái)服務(wù)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)的營(yíng)收。不管是“百億制造”，還是“千億服務(wù)”，在體量上有望站上行業(yè)之巔的準(zhǔn)“老大”，還有什么挑戰(zhàn)嗎？

 

　　在三好同學(xué)看來(lái)，最大的挑戰(zhàn)可能來(lái)自于盈利能力。作為圈內(nèi)大佬，體量龐大的合興，利潤(rùn)率一直不高。上市十年，合興營(yíng)收勁增近13倍，由4.64億元暴漲至63.23億元，但凈利潤(rùn)僅由2007年的3509.17萬(wàn)元，提升到2017年的1.54億元，增長(zhǎng)3.39倍。

 

　　不妨還是拿裕同做參照，2007-2017年，合興共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收254.18億元，凈利潤(rùn)9.50億元，利潤(rùn)率約為3.74%。而2017年一年，裕同用69.51億元的營(yíng)收，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.32億元，與合興11年的凈利潤(rùn)總額相差無(wú)幾。

 

　　為什么會(huì)這樣？首先，與二者的產(chǎn)品有關(guān)。紙箱與彩盒，本來(lái)就是印刷圈低毛利與高毛利產(chǎn)品的代表。何況，裕同還有蘋(píng)果這樣的超級(jí)客戶。

 

　　其次，也可能與二者的戰(zhàn)略有關(guān)。通常而言，一個(gè)企業(yè)如果進(jìn)入高速擴(kuò)張期，便會(huì)面臨利潤(rùn)率下滑的挑戰(zhàn)。因?yàn)樾б鏁?huì)讓位于速度，合興目前正處于這樣的階段。裕同當(dāng)然也想擴(kuò)張，只是由于上市較晚其藍(lán)圖才剛剛展開(kāi)。

 

　　從這個(gè)角度而言，營(yíng)收規(guī)模上站上行業(yè)之巔，對(duì)合興來(lái)說(shuō)，只是第一步。如何讓規(guī)模轉(zhuǎn)化為效益，才是未來(lái)的著力點(diǎn)。若能規(guī)模、效益俱佳，這“老大”會(huì)做得更踏實(shí)。各位老板說(shuō)呢？