勁嘉股份(002191)業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：煙標(biāo)主業(yè)復(fù)蘇 精品包裝推進(jìn) 經(jīng)營(yíng)企穩(wěn)回升

 

下游卷煙行業(yè)復(fù)蘇，去庫存進(jìn)展順利。根據(jù)全國(guó)煙草工作會(huì)議數(shù)據(jù)，2017 年度全國(guó)卷煙銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，完成銷量4737.8 萬箱，同比增長(zhǎng)0.8%，實(shí)現(xiàn)“銷大于產(chǎn)”95.2 萬箱。相較于2016 年-5.6%的低迷態(tài)勢(shì)，目前卷煙行業(yè)已逐漸復(fù)蘇回暖。細(xì)分品類中細(xì)支煙、高端卷煙、短支煙等均保持高速增長(zhǎng)。工商庫存同比下降59.9萬箱，社會(huì)庫存同比下降78.0 萬箱，顯示行業(yè)消化庫存進(jìn)展順利。

 

公司具備龍頭優(yōu)勢(shì)+優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，煙標(biāo)主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)。公司積極圍繞客戶需求調(diào)結(jié)構(gòu)、穩(wěn)增長(zhǎng)，利用在行業(yè)深厚綜合優(yōu)勢(shì)和龍頭品牌效應(yīng)開拓市場(chǎng)。1）報(bào)表口徑還原后，收入穩(wěn)健增長(zhǎng)：公司報(bào)表口徑收入增速一般，主要因重慶宏聲和重慶宏勁由控股子公司變?yōu)槁?lián)營(yíng)企業(yè)；考慮報(bào)表口徑調(diào)整，即在與16 年合并報(bào)表同口徑（合并重慶宏聲及重慶宏勁）情形下，我們估計(jì)公司煙標(biāo)產(chǎn)品收入和銷量增長(zhǎng)在15%-20%之間。中長(zhǎng)期來看，煙草市場(chǎng)向重點(diǎn)品牌集中與龍頭加速整合提升行業(yè)集中度，勁嘉作為煙包龍頭有望持續(xù)受益。2）細(xì)支煙銷量猛增：公司把握重點(diǎn)品牌卷煙及細(xì)支煙的迅猛增長(zhǎng)勢(shì)頭，強(qiáng)化細(xì)支煙標(biāo)產(chǎn)品研發(fā)和銷售，實(shí)現(xiàn)煙標(biāo)銷量穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中細(xì)支煙銷量同比增長(zhǎng)高達(dá)62.0%。

 

大力推進(jìn)產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)升級(jí)，智能包裝厚積薄發(fā)，精品包裝揚(yáng)帆起航。17 年公司彩盒產(chǎn)品收入同比增長(zhǎng)42.7%，其中，卷煙精品禮盒收入預(yù)計(jì)大幅增長(zhǎng)，酒盒與3C產(chǎn)品基本穩(wěn)定。公司在原有煙標(biāo)領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，憑借積累的設(shè)計(jì)、生產(chǎn)管理優(yōu)勢(shì)，大力推進(jìn)產(chǎn)品轉(zhuǎn)型升級(jí)，向其他細(xì)分包裝領(lǐng)域及智能化領(lǐng)域進(jìn)一步拓展，形成“中華（金中支）”等精品彩盒包裝逐步開拓和VIVO 等電子包裝穩(wěn)步發(fā)展的雙重利好格局。目前公司擁有深圳、重慶兩大基地，深圳精品包裝基地二期廠房已竣工并進(jìn)駐生產(chǎn)，后續(xù)隨著產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，有望增厚業(yè)績(jī)。

 

與茅臺(tái)技開司戰(zhàn)略合作，拓展酒類和社零包裝業(yè)務(wù)。此前公司公告與貴州茅臺(tái)技開司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，并作價(jià)3.76 億元收購飛天茅臺(tái)獨(dú)家供應(yīng)商“申仁包裝” 34.6%股權(quán)和酒包+藥包業(yè)務(wù)商“上海仁彩”28%股權(quán)，借助各方資源優(yōu)勢(shì)、業(yè)務(wù)互補(bǔ)從而增厚利潤(rùn)。茅臺(tái)技開司統(tǒng)管茅臺(tái)集團(tuán)上下游拓展，自有白酒品牌發(fā)展快速；勁嘉未來獲茅臺(tái)集團(tuán)包裝優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，體現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力，高端酒包業(yè)務(wù)有望得到快速發(fā)展，是公司大包裝業(yè)務(wù)的重要落地步驟與環(huán)節(jié)。

 

3 年期定增順利完成，戰(zhàn)略合作布局全球大包裝及大健康產(chǎn)業(yè)，積極推進(jìn)公司第二主業(yè)。募投資金將用于RFID 智能物聯(lián)系統(tǒng)、大健康數(shù)據(jù)平臺(tái)、勁嘉新材料及智能包裝、包裝研發(fā)項(xiàng)目，將在大包裝領(lǐng)域施展拳腳，擴(kuò)大產(chǎn)品類別，培育新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；公司引入復(fù)星旗下全資子公司復(fù)星安泰作為戰(zhàn)投，一同推進(jìn)公司大健康產(chǎn)業(yè)鏈布局完善和快速發(fā)展。

 

煙草主業(yè)伴隨行業(yè)復(fù)蘇穩(wěn)健增長(zhǎng)，復(fù)星入駐董事會(huì)，大包裝與大健康雙主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健推進(jìn)。與茅臺(tái)技開司戰(zhàn)略合作，標(biāo)桿效應(yīng)帶動(dòng)大包裝快速外延。公司橫向外延精品包裝與智能包裝推進(jìn)順利，3C 包裝進(jìn)入中試階段，量產(chǎn)在即，酒包獲茅臺(tái)集團(tuán)優(yōu)先供應(yīng)權(quán)，橫向發(fā)展即將放量；縱向延伸包裝產(chǎn)業(yè)鏈，由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型，提升價(jià)值鏈，設(shè)計(jì)能力與新技術(shù)凸顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2017 年控股股東勁嘉創(chuàng)投增持960 萬股，并不排除未來繼續(xù)增持，彰顯發(fā)展信心。我們維持2017-2019 年EPS 預(yù)測(cè)為0.39 元，0.50 元和0.62 元，目前股價(jià)（8.78元）接近三年期定增價(jià)格（8.74 元），具有安全邊際，對(duì)應(yīng)2017-2019 年P(guān)E分別為23 倍，18 倍和14 倍，看好煙標(biāo)行業(yè)穩(wěn)健復(fù)蘇，公司在新型煙草領(lǐng)域的長(zhǎng)期布局積累與開拓，以及公司新切入酒包領(lǐng)域的巨大想象空間，維持買入！