紙業(yè)巨頭如何定價(jià)

 

　　上下游資源有力整合者，絨毛漿新業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)可期。作為全球第一大箱板瓦楞紙生產(chǎn)商，公司率先在北美造紙行業(yè)中實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游整合的公司之一，2016年板塊營(yíng)收為141.9億美金，占總營(yíng)收67.32%。目前國(guó)際紙業(yè)箱板瓦楞的全美產(chǎn)能為1371.5萬(wàn)噸，占全美箱扳紙的75%，處于行業(yè)第一。公司目前也是全球最大的塑料蓋和紙杯生產(chǎn)商。麥當(dāng)勞、賽百味等國(guó)際連鎖品牌都是它的忠實(shí)客戶(hù)。2016年消費(fèi)包裝營(yíng)收為19.54億元；公司在成立之初就為全美提供60%的新聞紙。文化紙板塊在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比一直維持在20%左右，2016年將絨毛漿業(yè)務(wù)剝離出來(lái)，受益于收購(gòu)惠好后的市占率提升，未來(lái)看好絨毛漿在新興市場(chǎng)中不斷增長(zhǎng)的需求。

 

　　聚焦主業(yè)發(fā)展，規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯。國(guó)際紙業(yè)在發(fā)展的過(guò)程中也曾因?yàn)檫^(guò)于多元化遭受?chē)?yán)重的虧損，但是隨著管理層進(jìn)行的業(yè)務(wù)瘦身，公司專(zhuān)注于造紙及包裝的主業(yè)，業(yè)績(jī)重回正軌。并購(gòu)整合確立成長(zhǎng)性。得益于公司不斷進(jìn)行的并購(gòu)整合，國(guó)際紙業(yè)在北美箱板瓦楞市場(chǎng)的占有率不斷提升，完善了產(chǎn)能布局，規(guī)模效應(yīng)逐漸凸顯，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)。全產(chǎn)業(yè)鏈打通優(yōu)勢(shì)更加明顯。公司作為全美年生產(chǎn)力超過(guò)1300萬(wàn)噸的造紙廠商，80%的產(chǎn)品都會(huì)被自家的工廠使用或改裝。國(guó)際紙業(yè)的毛利率高于國(guó)內(nèi)龍頭的同時(shí)也處于一個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間，成長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)明顯。

 

　　美國(guó)市場(chǎng)給予了國(guó)際紙業(yè)成長(zhǎng)股的定價(jià)。市場(chǎng)定價(jià)回歸理性，估值逐步修復(fù)，穩(wěn)定成長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。從美國(guó)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)來(lái)看，國(guó)際紙業(yè)股價(jià)自2005年上市的40美金上漲至今漲幅超過(guò)150%，從2009年的最低點(diǎn)3美金至今漲幅達(dá)18倍，其股價(jià)上漲一部分原因?yàn)榻鹑谖C(jī)之后的盈利恢復(fù)，估值逐步修復(fù)；另一方面由于公司產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張、市占率提升，穩(wěn)定成長(zhǎng)的屬性逐漸被市場(chǎng)所認(rèn)知。國(guó)際紙業(yè)目前市值為262億美金，對(duì)應(yīng)公司利潤(rùn)估值約為28X左右。