2015年玖龍紙業(yè)須提防這六大黑手

進(jìn)入2015年，玖龍紙業(yè)股價(jià)開(kāi)始持續(xù)下滑，上周四該股更是大跌11.19%。微編注意到，在玖龍紙業(yè)股價(jià)大跌緣于前一天公司公布的2014年下半年的業(yè)績(jī)報(bào)告。期內(nèi)由于市場(chǎng)低迷、紙價(jià)下行、加上企業(yè)負(fù)債率高，導(dǎo)致玖龍紙業(yè)的盈利較2013年同期減少了28.7%，2014年下半年僅錄得7億的凈利。按照這樣的贏利水平，尚不夠歸還玖龍2015年的到期債務(wù)。

玖龍紙業(yè)連續(xù)多年穩(wěn)居造紙業(yè)榜首，董事長(zhǎng)張茵女士是名符其實(shí)的“紙麻麻”。然而，在被稱(chēng)為“比2008更加兇險(xiǎn)”的2015年，玖龍紙業(yè)正面臨空前挑戰(zhàn)!在微編看來(lái)，玖龍張茵若不悉心應(yīng)對(duì)，恐遭以下六大黑手推倒。

黑手一、產(chǎn)能過(guò)剩

08年金融危機(jī)，玖龍紙業(yè)股份跌去95%，企業(yè)瀕臨破產(chǎn)倒閉。4萬(wàn)億救市政策推出后，玖龍得已從境內(nèi)銀行獲取大量貸款，玖龍開(kāi)始了一波產(chǎn)能大躍進(jìn)。2007年玖龍產(chǎn)能535萬(wàn)噸，2010年產(chǎn)能達(dá)952萬(wàn)噸、2013年達(dá)1255萬(wàn)噸、2014年底已達(dá)1400萬(wàn)噸。

不幸的是，2010年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)包裝市場(chǎng)并未象玖龍預(yù)期那樣保持高速增長(zhǎng)，造紙業(yè)跌入寒冬，至今未現(xiàn)復(fù)蘇跡象。2014年，玖龍閑置產(chǎn)能達(dá)400萬(wàn)噸，加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，玖龍紙業(yè)在年底和春節(jié)期間不得不大面積停機(jī)。

目前，雖然國(guó)家加快了造紙行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能的步伐，國(guó)內(nèi)的一些小造紙廠大量關(guān)停，但玖龍的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手理文、晨鳴、聯(lián)盛、陽(yáng)光、榮成、國(guó)昌天宇等大型紙業(yè)也加快了產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐，導(dǎo)致中國(guó)紙業(yè)產(chǎn)能越發(fā)過(guò)剩。產(chǎn)能過(guò)剩導(dǎo)致國(guó)內(nèi)紙價(jià)跌跌不休，包括玖龍?jiān)趦?nèi)的造紙企業(yè)利潤(rùn)均受到影響。

黑手二、總負(fù)債400億人幣，負(fù)債率高達(dá)103%

08金融危機(jī)之后，玖龍紙業(yè)開(kāi)始從境內(nèi)銀行獲得大量貸款，由于境內(nèi)銀行在風(fēng)險(xiǎn)控制方面比較寬松，玖龍的融資規(guī)模迅速擴(kuò)大，結(jié)果導(dǎo)致企業(yè)負(fù)債率居高不下，2012年最高時(shí)達(dá)121%，2014年底仍然高達(dá)103%，總負(fù)債達(dá)400億。

去年9月，玖龍張茵稱(chēng)未來(lái)兩年企業(yè)擬減債42億。但是半年7億的利潤(rùn)，根本無(wú)法完成這一目標(biāo)。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)日益蕭條的大背景下，張茵深知提升紙價(jià)和擴(kuò)大銷(xiāo)售基本無(wú)望。無(wú)奈之下，她表示，集團(tuán)未來(lái)將繼續(xù)專(zhuān)注于增加效能及降低成本，會(huì)嚴(yán)格控制原材料價(jià)格及物流費(fèi)用等，以進(jìn)一步減少負(fù)債及降低借貸利息。

黑手三、文化紙產(chǎn)能成為雞肋

2011年，歷經(jīng)三年改造，玖龍紙業(yè)將一條產(chǎn)能為25萬(wàn)噸/年P(guān)M28號(hào)瓦楞紙生產(chǎn)線改造成文化紙生產(chǎn)線，用于生產(chǎn)復(fù)印紙和雙膠紙。此外，2011年，玖龍還將太倉(cāng)基地的PM21號(hào)機(jī)由包裝紙機(jī)改造成文化紙機(jī)。形成20萬(wàn)噸/年的環(huán)保文化紙產(chǎn)能。

盡管張茵已經(jīng)意識(shí)到文化紙?zhí)幱谖s階段，但被勝利寵壞的她還是義無(wú)反顧地介入了文化紙領(lǐng)域。在移動(dòng)互聯(lián)超常規(guī)的發(fā)展和無(wú)紙化辦公的迅速流行，導(dǎo)致中國(guó)文化紙企業(yè)大量倒閉。2014年底，玖龍紙業(yè)再次對(duì)PM21號(hào)機(jī)進(jìn)行停機(jī)改造。

黑手四、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

一直以來(lái)，玖龍紙業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品絕大多數(shù)為包裝紙等常規(guī)紙種，1400萬(wàn)噸產(chǎn)能中，僅有5萬(wàn)噸的絕緣紙和電容紙屬于特種紙。由于近幾年常規(guī)包裝紙價(jià)格持續(xù)走低，去年玖龍紙業(yè)每噸紙的凈利約180元，相比理文每噸紙310元的凈利，玖龍的贏利能力十分低下。

玖龍紙雖然貴為千萬(wàn)噸級(jí)的造紙廠，但與歐美日等國(guó)家的造紙企業(yè)相比，玖龍?jiān)诋a(chǎn)品研發(fā)能力上差距太大。玖龍年報(bào)中甚至極少提及對(duì)產(chǎn)品研發(fā)的投入，當(dāng)然不能推出一些高附加值的新產(chǎn)品。而理文在2010年與日本制紙結(jié)盟后已經(jīng)加快了食品紙等特種紙的生產(chǎn)研發(fā)進(jìn)度。如果玖龍不能夠在高附加值特種紙的生產(chǎn)上奮起直追，未來(lái)的贏利前景將更加黯淡。

黑手五、紙業(yè)市場(chǎng)蕭條

今年是紙業(yè)寒冬的第五個(gè)年頭，從目前的狀況來(lái)看，尚未看到市場(chǎng)有轉(zhuǎn)曖的跡象。非但如此，在內(nèi)需與外需市場(chǎng)雙雙低迷的情況下，紙業(yè)市場(chǎng)行情似乎還在惡化。如果玖龍不能迅速增加市場(chǎng)份額消化新增的產(chǎn)能，那么企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)將空前沉重。

面對(duì)如此嚴(yán)峻形勢(shì)，被勝利寵壞的紙業(yè)女皇張茵也失去了往日的英精銳氣，她曾經(jīng)哀嘆：“市場(chǎng)衰退得這么快，人們根本不可能扭轉(zhuǎn)局勢(shì)。”

黑手六、紙業(yè)連遭黑天鵝

產(chǎn)能過(guò)剩、市場(chǎng)萎縮、成本高漲是導(dǎo)致紙業(yè)低迷的三大主因。開(kāi)年后玖龍紙業(yè)接連遇到三個(gè)黑天鵝：1、各地不斷上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)和社保費(fèi)用。2、外資加速撤離。3、排污費(fèi)將從6月起猛增一倍。

當(dāng)然，2015年的中國(guó)紙業(yè)也并非一片漆黑，一些利好因素或?qū)⒅巫⌒袠I(yè)的下滑頹勢(shì)。美國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)曖、歐盟和日本量化寬松有利于拉抬中國(guó)出口。快遞包裝將維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，有利于穩(wěn)定包裝紙市場(chǎng)需求。此外，中央政府力促農(nóng)村土地改革，加快農(nóng)業(yè)集約化經(jīng)營(yíng)進(jìn)程，有利于催生農(nóng)產(chǎn)品包裝這一天量市場(chǎng)。