合興與裕同業(yè)績(jī)大比拼，誰(shuí)家贏了？

 

　　合興與裕同業(yè)績(jī)大比拼，誰(shuí)家贏了？

 

　　作為圈內(nèi)赫赫有名的大佬級(jí)企業(yè)，如果只看主要財(cái)務(wù)指標(biāo)，廈門(mén)合興包裝印刷股份有限公司和深圳市裕同包裝科技股份有限公司前三季度的表現(xiàn)都可圈可點(diǎn)：前者實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.80億元，同比增長(zhǎng)72.58%；凈利潤(rùn)1.03億元，同比增長(zhǎng)47.24%。后者實(shí)現(xiàn)營(yíng)收45.24億元，同比增長(zhǎng)25.94%；凈利潤(rùn)6.11億元，同比增長(zhǎng)10.90%。找紙張就上紙引未來(lái)網(wǎng)

 

　　各位老板從數(shù)據(jù)中發(fā)現(xiàn)了什么問(wèn)題？有三點(diǎn)是顯而易見(jiàn)的：一是兩家大佬的營(yíng)收、凈利潤(rùn)均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)；二是兩家大佬的凈利潤(rùn)增幅都不及營(yíng)收；三是同樣是正增長(zhǎng)，合興的增速要遠(yuǎn)高于裕同。

 

　　問(wèn)題是，同樣是正增長(zhǎng)，市場(chǎng)給出的反響卻很不同。對(duì)于合興，普遍的評(píng)價(jià)是業(yè)績(jī)超預(yù)期。這很好理解，業(yè)績(jī)比預(yù)期增長(zhǎng)的還快自然就是超預(yù)期了。而且，根據(jù)有關(guān)解讀，合興業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)還真就跟紙價(jià)上漲有關(guān)。一方面，紙價(jià)大幅上漲帶動(dòng)客戶(hù)調(diào)價(jià)；另一方面，紙價(jià)上漲及紙張局部短缺將一部分拿紙能力弱的中小企業(yè)擠出了市場(chǎng)，客戶(hù)資源向合興這樣的大佬聚攏。

 

　　對(duì)于裕同，市場(chǎng)給出的評(píng)價(jià)卻大多是這樣的：短期承壓、利空出盡、風(fēng)險(xiǎn)釋放、守望黎明之類(lèi)，詞都是好詞，感覺(jué)上卻總有點(diǎn)兒不對(duì)勁。對(duì)一家正增長(zhǎng)，增速還不錯(cuò)的公司，市場(chǎng)為什么要這么說(shuō)？原因也很簡(jiǎn)單，無(wú)非就是裕同的增速比預(yù)期慢了一些。

 

　　在正式公布三季報(bào)前，裕同曾發(fā)過(guò)一個(gè)業(yè)績(jī)修正預(yù)告，將前三季度的凈利潤(rùn)增速由此前預(yù)期的15%-35%，下調(diào)到5%-15%。

 

　　為什么會(huì)這樣？有券商提到一個(gè)原因：收入端大客戶(hù)蘋(píng)果放量低于預(yù)期。說(shuō)白了，就是iPhone 8賣(mài)得不理想，裕同也跟著難受。據(jù)說(shuō)現(xiàn)在iPhone X預(yù)定超級(jí)火爆，裕同會(huì)不會(huì)在最后兩個(gè)月打個(gè)翻身仗？

 

　　兩家大佬的盈利能力差距有多大？

 

　　兩家大佬的表現(xiàn)都相當(dāng)不錯(cuò)。同時(shí)，在兩家大佬前三季度的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)中，可以發(fā)現(xiàn)：一是合興與裕同的營(yíng)收規(guī)模差距只有2.44億元。如果再加一把勁，合興能不能在年底超越裕同？

 

　　別說(shuō)這無(wú)關(guān)緊要，在今年的中國(guó)印刷企業(yè)100強(qiáng)中，裕同、合興分別占據(jù)前兩位，2016年兩者的營(yíng)收差距接近20億元。要是合興真的實(shí)現(xiàn)趕超，那意味著：裕同蟬聯(lián)兩屆的榜首就要易主了，合興有望成為新科“老大”，而不再只是“大佬”，二是合興的營(yíng)收雖然已經(jīng)無(wú)比逼近裕同，但其凈利潤(rùn)卻比裕同低了5.08億元，這個(gè)數(shù)字比營(yíng)收規(guī)模的差距高出了兩倍多。換一種說(shuō)法，可能更清晰一些：前三季度，裕同每1元的營(yíng)收能實(shí)現(xiàn)約1毛三分半的凈利潤(rùn)，而合興每1元的營(yíng)收只能實(shí)現(xiàn)不到兩分半的凈利潤(rùn)。

 

　　所以，即使合興的營(yíng)收能在年終完成對(duì)裕同的趕超，其凈利潤(rùn)想要達(dá)到裕同的同等水平卻需假以時(shí)日。

 

　　問(wèn)題是：同樣搞印刷，而且同屬包裝印刷，兩家大佬的盈利能力為什么差距這么大？這個(gè)問(wèn)題也不復(fù)雜，兩家大佬的產(chǎn)品不一樣。也就是說(shuō)，兩家大佬表面上都在搞印刷，搞的卻是不同的印刷。

 

　　可以借用半年報(bào)來(lái)看一下兩家大佬產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的差異。

 

　　如下圖所示，2017年上半年，在合興的營(yíng)收中，紙箱占比最大，達(dá)到69.56%；其次是紙板，占比22.56%。此外，還有不到8%的營(yíng)收來(lái)自緩沖包材和其他業(yè)務(wù)。

 

 

　　這樣一看，合興是一家典型的紙箱印刷廠。紙箱產(chǎn)品有什么特點(diǎn)？毛利率不高，但容易上規(guī)模。這一點(diǎn)在合興身上得到了鮮明的體現(xiàn)，2017年上半年，合興的毛利率只有15.37%，但在前三季度其營(yíng)收的增速卻達(dá)到驚人的72.58%。

 

　　再如下圖所示，在裕同的營(yíng)收中，精品盒的占比最高，達(dá)到73.13%；其次才是紙箱，僅為11.04%；第三是說(shuō)明書(shū)，占比為9.27%。此外，還有少量不干膠和其他業(yè)務(wù)。

 

　　2017年上半年裕同的營(yíng)收結(jié)構(gòu)

 

　　這樣一看，裕同是一家以彩盒，還不是一般的彩盒，而是精品盒為主業(yè)的印刷廠。彩盒的毛利率不一定很高，精品盒的卻肯定不低。2017年上半年，裕同的毛利率達(dá)到31.19%，比合興的兩倍還要略高一點(diǎn)。

 

　　兩家大佬的效率差距有多大？

 

　　上面說(shuō)了這么多，總結(jié)起來(lái)無(wú)非就一句話(huà)：合興、裕同的盈利能力差距，主要是由產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同造成的。

 

　　有老板可能又要問(wèn)了：即使是產(chǎn)品不同，可都是印刷品，為什么合興的印刷品1塊錢(qián)只能賺不到兩分半，而裕同的卻能賺1毛三分半？

 

　　憑直覺(jué)，除了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)度的差異外，還可能與相應(yīng)產(chǎn)品生產(chǎn)的工藝復(fù)雜度、生產(chǎn)難易度有關(guān)。

 

　　瓦楞紙箱類(lèi)產(chǎn)品雖然毛利率低，但工藝相對(duì)簡(jiǎn)單，產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高，因而生產(chǎn)難度不大，效率更高，容易沖量、上規(guī)模。而精品盒類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)工藝相對(duì)復(fù)雜，對(duì)質(zhì)量的要求更高、生產(chǎn)難度也更大，一些特殊的產(chǎn)品很難做到標(biāo)準(zhǔn)化自動(dòng)生產(chǎn)，因而需要大量的手工勞動(dòng)。

 

　　說(shuō)得再明白一些：瓦楞紙箱的低毛利是建立在高效率的基礎(chǔ)上的，精品盒的高毛利是建立在低效率的基礎(chǔ)上的。當(dāng)然了，這里的效率高低只是針對(duì)這兩類(lèi)產(chǎn)品的特點(diǎn)來(lái)說(shuō)的。

 

　　再來(lái)看兩組數(shù)字，這個(gè)問(wèn)題或許能更好理解一些。

 

　　先來(lái)看投入產(chǎn)出比。今年前三季度，合興實(shí)現(xiàn)42.80億元的營(yíng)收，需要背后多大的資產(chǎn)規(guī)模在支撐？截止到9月底，合興的資產(chǎn)總額為44.14億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為16.84億元。簡(jiǎn)單一算，前三季度，合興每1元的資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)約0.97元的營(yíng)收。同時(shí)，三季報(bào)顯示，前三季度其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為6.12%。

 

　　裕同又是什么情況？截止9月底，裕同的資產(chǎn)總額為81.50億元，歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為46.90億元。前三季度，裕同每1元的資產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)約0.56元的營(yíng)收。同期，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.64%。

 

　　截止2017年9月底裕同和合興的資產(chǎn)情況（單位：億元）

 

　　從凈資產(chǎn)收益率來(lái)說(shuō)，合興與裕同的差距仍然不小，但比凈利潤(rùn)絕對(duì)值的表現(xiàn)還是好多了。同時(shí)，在投入產(chǎn)出比上，合興相對(duì)裕同的優(yōu)勢(shì)還是非常明顯的。而這主要是由不同產(chǎn)品的特點(diǎn)決定的。

 

　　再來(lái)看人均效率的情況。三季報(bào)和半年報(bào)都沒(méi)有給出兩家大佬在職員工的數(shù)量，所以只能借用2016年年報(bào)的數(shù)據(jù)：截止2016年底，合興的在職員工人數(shù)為5145人，裕同為16913人。

 

　　假設(shè)前三季度兩家大佬的人數(shù)都沒(méi)有大的變化，那在9個(gè)月內(nèi)，合興每位員工平均創(chuàng)造營(yíng)收83.18萬(wàn)元，凈利潤(rùn)2.00萬(wàn)元；裕同每位員工平均創(chuàng)造營(yíng)收26.75萬(wàn)元，凈利潤(rùn)3.61萬(wàn)元。

 

　　2017年前三季度裕同和合興的人均效率情況（單位：萬(wàn)元）

 

　　從人均產(chǎn)出效率來(lái)看，合興是裕同的3倍還多。這是因?yàn)楹吓d的員工更能干嗎？當(dāng)然不是，本質(zhì)上還是由于紙箱產(chǎn)品更加標(biāo)準(zhǔn)化，生產(chǎn)的自動(dòng)化程度更高。

 

　　從人均創(chuàng)利能力來(lái)看，裕同又要高出合興不少。這又是為什么呢？這其中的部分原因是：客戶(hù)對(duì)相對(duì)復(fù)雜的生產(chǎn)組織工作給出的溢價(jià)。

 

　　要效率，還是要利潤(rùn)？

 

　　合興、裕同的財(cái)報(bào)扒到這，把三好同學(xué)自己搞得有些糊涂了。這些年，印刷圈一直在強(qiáng)調(diào)自動(dòng)化、智能化，減少人工、提高生產(chǎn)效率。

 

　　可是兩家大佬鮮活的數(shù)據(jù)表明：在營(yíng)收規(guī)模相近的情況下，資產(chǎn)投入更少，人均效率更高的合興，在盈利能力上差出裕同一大截。這背后的原因到底是什么？各位老板還要不要搞自動(dòng)化、智能化，建設(shè)智慧印廠？

 

　　不妨先聊個(gè)閑天。從這些年印刷圈的發(fā)展歷程來(lái)看，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的現(xiàn)象。上世紀(jì)八九十年代，一大批外向型印刷廠的快速崛起，本質(zhì)上是因?yàn)樵诘托实漠a(chǎn)品上獲得了競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

 

　　也就是說(shuō)，老外把標(biāo)準(zhǔn)化的、生產(chǎn)效率高的產(chǎn)品都自己做了，發(fā)到咱們這來(lái)的基本上都是需要大量手工勞動(dòng)，生產(chǎn)效率很低的產(chǎn)品。原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)樗麄兊膭趧?dòng)力成本與咱們的差距實(shí)在太大了。當(dāng)然了，這是說(shuō)的二三十年前。

 

　　現(xiàn)在，咱們的勞動(dòng)力也越來(lái)越貴，所以很多老板都在或主動(dòng)、或無(wú)奈地買(mǎi)設(shè)備。但如果從對(duì)外加工貿(mào)易的角度來(lái)說(shuō)，如果印刷品都能高度自動(dòng)化地完成生產(chǎn)加工，咱們的印刷廠在國(guó)際上還會(huì)有競(jìng)爭(zhēng)力么？

 

　　有些產(chǎn)品還是會(huì)有，但大部分恐怕都會(huì)有問(wèn)題。為什么？玻璃大王曹德旺算過(guò)賬之后，不是都說(shuō)了么：中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的成本，除了人便宜，什么都比美國(guó)貴。如果印刷生產(chǎn)都不需要人或只需要很少的人了，美國(guó)人為什么還要把印刷業(yè)務(wù)發(fā)到咱們這里來(lái)？

 

　　所以，在有些情況下，勞動(dòng)力密集、手工勞動(dòng)多也是一種競(jìng)爭(zhēng)力，畢竟咱們的人工還足夠便宜，還能抵銷(xiāo)其他方面的成本差距。三好同學(xué)記得，裕同上市時(shí)，曾有人評(píng)論說(shuō)：裕同就是一家勞動(dòng)密集型企業(yè)。目前看來(lái)，這話(huà)不能算錯(cuò)，只是勞動(dòng)密集并不總是缺點(diǎn)。

 

 

　　答案是：當(dāng)然要啊。道理很簡(jiǎn)單，合興與裕同的比較是建立在不同的產(chǎn)品類(lèi)型的基礎(chǔ)上的，而各位老板只在自己特定的產(chǎn)品范圍內(nèi)與別人競(jìng)爭(zhēng)。

 

　　對(duì)做同一類(lèi)產(chǎn)品，客戶(hù)層次定位又接近的印刷廠來(lái)說(shuō)，自然是干得又快又好的企業(yè)更容易獲得相對(duì)的成本優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而掌握競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)：同樣的價(jià)格，我賺得比你多；同樣的利潤(rùn)率，我報(bào)價(jià)比你低。真能做到這一點(diǎn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中是不是就可以穩(wěn)操勝券了？

 

　　而且，有些活兒看著是塊“肥肉”，但規(guī)模不夠、效率不行就是不敢接。比如，有老板曾感嘆說(shuō)，蘋(píng)果手機(jī)賣(mài)得火的時(shí)候，一個(gè)月（或者是半個(gè)月？記不清了，反正時(shí)間很短），要求生產(chǎn)1500萬(wàn)個(gè)手機(jī)盒，這活不是誰(shuí)都能接的。

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