人民幣升值 造紙等行業(yè)大大受益

 

　　事件驅(qū)動

 

　　自2017年5月以來人民幣升值快速大幅升值，超市場預期。尤其8月以來，人民幣升值并非只對美元升值，兌一籃子貨幣同樣出現(xiàn)了強勁的升值，這是5月份人民幣跟隨非美貨幣“補漲”的情況是完全不同的。

 

　　8月以來，人民幣兌美元升值幅度達到3.1%，CFETS人民幣匯率指數(shù)亦由7月31日的92.75上升到9月1日的94.42，上升幅度達到1.8%。人民幣兌歐元、日元、英鎊等非美貨幣分別升值2.3%、2.6%和5.0%，兌其他主要貨幣亦有不同幅度升值。

 

　　9月8日日內(nèi)在岸人民幣兌美元連破6.49、6.48、6.47、6.46、6.45、6.44六大關(guān)口，最高升至6.4345，隨后有所回落。收盤價報6.4617，為2015年12月15日以來收盤新高。人民幣強勢升值的背后，是人民幣空頭的失敗和人民幣貶值預期的打破。

 

　　上周五，央行發(fā)布加急文件（銀發(fā)【2017】207號），宣布調(diào)整外匯風險準備金政策，自9月11日起，將遠期售匯的外匯風險準備金率從20%調(diào)整為0。此舉將有利于降低企業(yè)遠期購匯的鎖匯成本，透露出控制人民幣過快升值的政策意圖，也可以理解為央行對人民幣單邊貶值預期扭轉(zhuǎn)的確認。

 

　　外匯準備金率的設定，起初是“811”匯改后，人民幣大幅貶值且貶值預期單邊加強，導致市場遠期購匯行為旺盛，為了打擊人民幣空頭，便設定外匯準備金率以增加成本。

 

　　而當下的情形與“811”匯改時正好相反，人民幣處于升值通道，做空人民幣的市場動機不足。以銀行代客遠期凈結(jié)匯為例，可以看到4月份以來凈結(jié)匯已經(jīng)轉(zhuǎn)正。在這種情況下，央行將外匯準備金率調(diào)整至0，便是希望抑制人民幣過快的上漲。此舉能夠削弱市場多頭拉漲人民幣的行為，但是并不會改變?nèi)嗣駧派闲械幕久骖A期，因此，人民幣上升幅度受限，趨勢不改。

 

　　升值背后

 

　　影響匯率的因素大體可以分為三類。一類為古典匯率理論所強調(diào)經(jīng)濟基本面的變化，主要包括通脹、經(jīng)濟增速和貨幣供應量等變量，這些因素主導了匯率的長期趨勢。

 

　　第二類為國際金融理論所強調(diào)的外匯市場上供需關(guān)系變化所帶來的幣值波動，包括國際收支平衡表中經(jīng)常項目和資本項目下的差額以及本幣的國際化程度等。

 

　　第三類影響因素來自行為金融理論所強調(diào)的微觀交易主體認知偏差所導致的市場異常波動。

 

　　方正證券認為，此輪人民幣升值源于美元走弱和中國經(jīng)濟新周期。首先，美元大幅走弱是人民幣升值的外因。在特朗普新政低于預期和歐洲經(jīng)濟超預期的影響下，美元指數(shù)從年初的103.8大幅貶值至9月11日的91.8。其次，人民幣不僅對美元升值，而且對一籃子貨幣全面升值。最后，中國經(jīng)濟新周期是推動人民幣升值的內(nèi)因。

 

　　歷史上，在美元貶值的環(huán)境中，人民幣既可能跟隨貶值、也可能走強，選擇弱錨還是強錨取決國內(nèi)經(jīng)濟基本面。年初以來美元走弱，人民幣成為強勢貨幣，是由經(jīng)濟新周期決定的。近期經(jīng)濟和市場正按照新周期的邏輯演繹：外需復蘇、產(chǎn)能出清、商品PPI大漲、企業(yè)盈利大幅改善、銀行不良率下降、股市結(jié)構(gòu)性牛市、人民幣匯率走強、長端利率上升。

 

　　業(yè)內(nèi)人士認為，人民幣的升值節(jié)奏或許會按照：預期逆轉(zhuǎn)、資本出逃受限→企業(yè)結(jié)匯意愿增強→人民幣空頭平倉止損→熱錢開始涌入→央行控制人民幣升值幅度、外匯占款快速增長的路徑進行，當前已經(jīng)進行到第三步。

 

　　走勢前瞻

 

　　從短期看，人民幣匯率雙向波動符合中美兩國經(jīng)濟基本面。從內(nèi)部看，中國經(jīng)濟正站在新周期的底部和起點上，但尚未形成明顯復蘇的態(tài)勢。從外部看，特朗普新政低于預期，但并未阻礙美國經(jīng)濟復蘇的勢頭。

 

　　近期央行釋放信號，不愿人民幣短期繼續(xù)大幅升值。中國央行9月11日表示，已將外匯風險準備金征收比例降為零，并取消對境外金融機構(gòu)境內(nèi)存放準備金的穿透式管理。中國人民銀行金融研究所所長孫國峰表示，這兩項政策都是在前兩年人民幣匯率出現(xiàn)波動、資本流動呈現(xiàn)一定周期性的背景下出臺的宏觀審慎管理措施，考慮到當前市場環(huán)境已發(fā)生較大變化，上述兩項政策有必要進行調(diào)整。

 

　　從中期看，方正證券判斷人民幣有升值基礎。一是中國經(jīng)濟新周期將持續(xù)提升企業(yè)盈利、股市結(jié)構(gòu)性牛市以及人民幣資產(chǎn)的吸引力;二是經(jīng)過增速換擋，中國經(jīng)濟正處在L型的一橫，未來潛在增長率在5%-6%之間，仍大幅高于美國的2%左右，宏觀資產(chǎn)回報率在全球仍然較高;三是供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)推進，傳統(tǒng)行業(yè)通過去產(chǎn)能提升規(guī)模經(jīng)濟，新興行業(yè)通過創(chuàng)新發(fā)展孕育新增長點，改革紅利逐步釋放，全要素生產(chǎn)率不斷提高;四是政策通過房地產(chǎn)去庫存、地方債務置換、傳統(tǒng)行業(yè)去產(chǎn)能等化解重大潛在風險點。

 

　　匯率雖然短期可能受到部分因素干擾而與基本面有所偏離，但在中長期是由經(jīng)濟基本面決定的，因此人民幣匯率前景根本上取決于中國經(jīng)濟改革轉(zhuǎn)型前景。未來中國經(jīng)濟改革仍任重道遠：通過減稅和打破玻璃門放活新興產(chǎn)業(yè)，通過長效機制促進房地產(chǎn)持續(xù)健康發(fā)展，通過財政整頓建立財經(jīng)紀律，在金融穩(wěn)杠桿的過程中完善金融監(jiān)管，為了平滑改革帶來的結(jié)構(gòu)性失業(yè)陣痛需要完善社會保障體系等。

 

　　中信證券亦表示，基本面預期的整體判斷不會發(fā)生明顯變化，人民幣上漲通道仍能得以支撐：

 

　　第一，中國經(jīng)濟內(nèi)生增長動力不弱，8月國內(nèi)宏觀數(shù)據(jù)不差。下半年去產(chǎn)能進入攻堅階段，加之采暖季環(huán)保限產(chǎn)，周期行業(yè)基本面（價格）持續(xù)處于高位;從資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和銷售利潤率的角度看，盈利（ROE）仍有改善空間。

 

　　第二，歐元區(qū)經(jīng)濟穩(wěn)中向好，但是對政策的依賴性較強。歐元持續(xù)強勁令歐央行對于是否退出QE猶豫不決，目前市場預計歐央行將于2018年1月開始逐步退出QE，同時2019年起進入加息通道。10月議息會議將會是影響歐元走勢的重要因素，根據(jù)現(xiàn)有消息來看，10月份制定QE相關(guān)政策的可能性較大，市場預期修正將造成歐元/美元的小幅波動，但是這并不會改變歐元相對美元強勢的基本趨勢。

 

　　第三，此次颶風災害可能給美國帶來較大的經(jīng)濟損失。8月、9月相關(guān)經(jīng)濟數(shù)據(jù)預計不甚樂觀，基本面難以支撐緊縮性貨幣政策。同時，美聯(lián)儲近期內(nèi)部人員調(diào)整較大，政策不確定性增強，人員尚未穩(wěn)定時，年內(nèi)加息預期，甚至縮表預期，都很低。

 

　　因此，就未來經(jīng)濟和政策走向來看，中國經(jīng)濟將維持強勢增長，歐元區(qū)受QE政策影響，將有短期波動，然而經(jīng)濟整體正在平穩(wěn)復蘇，美國經(jīng)濟受自然災害影響，短期不確定性因素頗大，且年內(nèi)加息無望，美元難以提振，基本面預期差仍利好人民幣上行。

 

　　投資標的

 

　　安信證券認為，人民幣兌美元快速升值將對持有大量美元資產(chǎn)、債務，或從事對外貿(mào)易相關(guān)行業(yè)的經(jīng)營產(chǎn)生一定的影響。其中持有大量美元債務或人民幣升值有利于降低其生產(chǎn)/經(jīng)營成本的行業(yè)最為受益。建議關(guān)注出境游、航空、造紙三大行業(yè)。

 

　　首先，“超級黃金周”疊加人民幣升值，出境游有望創(chuàng)造歷史新高。今年中秋節(jié)“撞上”國慶長假，雙節(jié)合一成為“超級黃金周”，對出境游形成巨大利好。而人民幣近期的大幅升值正好為人們的出境游熱情再添了一把火。

 

　　根據(jù)攜程旅游近日發(fā)布的《2017十一黃金周旅游趨勢預測報告》，今年十一長假將有超過6.5億人次國內(nèi)游、超600萬人出境游，創(chuàng)歷史新高。根據(jù)截至8月下旬的攜程出境跟團游、自由行的訂單人數(shù)，報告預計今年十一黃金周最受中國游客青睞的前十名國家分別是：泰國、日本、美國、新加坡、澳大利亞、加拿大、越南、意大利、俄羅斯、馬來西亞。其中加拿大、澳新、東歐等目的地增長超過100%。建議關(guān)注凱撒旅游(16.91+0.77%,診股)、眾信旅游(14.36+1.13%,診股)、中國國旅(32.18+0.41%,診股)、騰邦國際(15.37+0.79%,診股)等。

 

　　其次，人民幣升值獲得匯兌收益，航空股成“大贏家”。我國航空公司通常持有大量外債用于購買飛機，因此對美元敞口較大，當人民幣升值時可獲得較多匯兌收益。

 

　　根據(jù)各航空公司中報披露，人民幣兌美元每升值1%，國航、東航、南海凈利潤和海航稅前利潤將分別增加2.91億元、3.22億元、2.65億元和3.07億元（以6月30日報告期時點為基準）。這些航空公司上半年已分別實現(xiàn)匯兌收益：國航12.7億元，東航6.7億元，南航5.6億元，海航5.7億元，去年同期分別為虧損17.0、13.6、15.1億元和6.4億元。人民幣升值令航空股受益明顯。建議關(guān)注南方航空(8.75-1.46%,診股)、中國國航(9.04-0.88%,診股)、東方航空(6.90-0.58%,診股)等。

 

　　最后，人民幣升值降低進口木漿、廢紙成本，造紙行業(yè)受益。當前紙張已經(jīng)進入9月旺季，漲價趨勢持續(xù)，上游紙漿廢紙等原材料價格持續(xù)上漲。

 

　　進口海外木漿和廢紙的造紙企業(yè)有望獲得成本優(yōu)勢。自7月末以來，美廢價格已經(jīng)出現(xiàn)下滑，同時疊加人民幣升值利好，進口原材料成本下滑更加明顯。建議關(guān)注晨鳴紙業(yè)(18.66+3.44%,診股)、博匯紙業(yè)(6.73+1.36%,診股)、太陽紙業(yè)(9.80+1.14%,診股)、山鷹紙業(yè)(5.54-1.60%,診股)等。

        最后如果有造紙等的需要，上紙引未來網(wǎng)。