箱板紙?zhí)醿r(jià) 下半年將是紙的旺季

       紙引未來(lái)網(wǎng)訊：箱板紙面臨加速的提價(jià)，細(xì)分紙種陸續(xù)進(jìn)入新一輪提價(jià)周期。本周跟蹤紙價(jià)數(shù)據(jù)看，包裝紙中，瓦楞紙本周漲196元至4213元/噸，箱板紙漲214元至4915元/噸，細(xì)分紙種開始加速漲價(jià)，我們認(rèn)為與下游行業(yè)開始進(jìn)入旺季加緊備貨以及成本端廢紙價(jià)格漲勢(shì)迅猛有關(guān)；白卡紙本周價(jià)格保持不變，我們判斷伴隨箱板紙價(jià)格逐漸逼近白卡（白卡對(duì)箱板具有一定的替代效應(yīng)），同時(shí)下游消費(fèi)類電子行業(yè)下半年進(jìn)入旺季，白卡價(jià)格將進(jìn)入上升通道。就其他紙種看，本周銅版紙漲86元至6636元、雙膠紙漲11元至6367元，我們認(rèn)為均與下游旺季將至有關(guān)。

 

　　站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們認(rèn)為造紙板塊依然保持確定向上的中期趨勢(shì)，繼續(xù)看好2017、2018兩年造紙行業(yè)高景氣。首先，這一輪的環(huán)保政策執(zhí)行力度超市場(chǎng)預(yù)期，在行業(yè)整體處于底部的2012-2016年上半年，小企業(yè)的盈利主要來(lái)自環(huán)保和勞動(dòng)力五險(xiǎn)一金方面的節(jié)約。從2016年下半年開始，整個(gè)行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行力度大大增加，無(wú)論是全國(guó)范圍的環(huán)保督查已經(jīng)進(jìn)行3輪，力度逐次加大，還是區(qū)域性的津京冀“26+2”大氣污染治理、排污許可證核發(fā)、全國(guó)勞動(dòng)安全生產(chǎn)大檢查都在供給端對(duì)造紙行業(yè)造成深刻影響，小企業(yè)的環(huán)保成本大增使供給端自然出清。長(zhǎng)期來(lái)看，我們判斷持續(xù)嚴(yán)格執(zhí)行環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)這個(gè)大方向不會(huì)發(fā)生變化，習(xí)近平總書記近期數(shù)次提到“綠水青山就是金山銀山”、“把生態(tài)文明建設(shè)擺在全局工作的突出地位”等已經(jīng)在中央層面為環(huán)保工作定調(diào)，環(huán)保督查結(jié)果直接納入官員考核，下半年疊加十九大到來(lái)，第四輪環(huán)保督查已經(jīng)進(jìn)駐山東、浙江等造紙大省，上周這兩省箱板紙企陸續(xù)發(fā)布漲價(jià)函，我們認(rèn)為環(huán)保力度加碼是大勢(shì)所趨。

 

　　同時(shí)，從基本面的角度來(lái)看，造紙行業(yè)在經(jīng)歷了2012-2015年的自然出清后，供需格局自2016年起已經(jīng)趨于合理。而后續(xù)行業(yè)大規(guī)模的新增產(chǎn)能最早也將于2018年下半年才能陸續(xù)進(jìn)行投放（具體包括玖龍箱板產(chǎn)能235萬(wàn)噸、太陽(yáng)箱板產(chǎn)能80萬(wàn)噸、中國(guó)紙業(yè)白卡產(chǎn)能200萬(wàn)噸等），因此造紙行業(yè)在2017、2018年景氣持續(xù)向上具有較強(qiáng)的確定性。疊加環(huán)保行政管控趨嚴(yán)增加行業(yè)進(jìn)入壁壘，預(yù)計(jì)本輪造紙的景氣周期從時(shí)間和空間的維度均將超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為由于前期漲幅較大，造紙板塊高位震蕩較為合理，而在2017、2018年大周期景氣持續(xù)向上的過(guò)程中，股價(jià)調(diào)整下業(yè)績(jī)超預(yù)期的龍頭紙企將反復(fù)出現(xiàn)買入機(jī)會(huì)，持續(xù)看好。

 

　　玖龍紙業(yè)：我們測(cè)算，估計(jì)17年上半年銷量600萬(wàn)噸+，噸凈利420元左右，對(duì)應(yīng)業(yè)績(jī)26億+。下半年旺季銷量有望過(guò)700萬(wàn)噸，且近期太倉(cāng)等地單噸提價(jià)300元，預(yù)計(jì)單噸凈利450元以上下半年業(yè)績(jī)32億，17自然年業(yè)績(jī)對(duì)應(yīng)當(dāng)前估值8倍處于歷史較低水平且預(yù)期差仍然較大。

 

　　山鷹紙業(yè)：前期山鷹紙業(yè)發(fā)布中報(bào)凈利潤(rùn)8.26億元，同比大增451%，上半年銷量約170萬(wàn)噸，剔除包裝業(yè)務(wù)噸凈利460+，繼續(xù)剔除折舊政策改變影響噸凈利380+創(chuàng)歷史新高，邊際改善大超市場(chǎng)預(yù)預(yù)期！下半年伴隨旺季到來(lái)，盈利彈性或持續(xù)超預(yù)期，上調(diào)全年業(yè)績(jī)至17億對(duì)應(yīng)12.5倍。

 

　　晨鳴紙業(yè)：本周中報(bào)晨鳴歸母凈利17+億，我們預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)35億+，此外18年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)仍有20%以上空間，來(lái)自收購(gòu)濰坊森達(dá)美西港、壽光40萬(wàn)噸紙漿項(xiàng)目、黃岡林漿紙一體化項(xiàng)目、壽光51萬(wàn)噸文化紙項(xiàng)目的持續(xù)落地，17、18年對(duì)應(yīng)9、7倍PE。