產(chǎn)能大省在環(huán)保施下全面停機(jī) 紙價(jià)不斷上漲

 

　　受第四批中央環(huán)境保護(hù)督察全面啟動(dòng)影響，本月浙江富陽(yáng)地區(qū)將啟動(dòng)第一輪節(jié)能降耗應(yīng)急預(yù)案，當(dāng)?shù)丶垙S自8月8日起全部停機(jī)1周。8月9日開始，浙江地區(qū)的所有造紙廠將分三批陸續(xù)停機(jī)，每次停機(jī)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)7天。這次環(huán)保督察進(jìn)駐時(shí)間約1個(gè)月左右，中小造紙污染產(chǎn)能的去除將加速進(jìn)行，供給會(huì)持續(xù)收縮。浙江是我國(guó)造紙大省之一，產(chǎn)能占全國(guó)16%左右。

 

　　機(jī)構(gòu)分析認(rèn)為，進(jìn)入9月份的旺季之后，下游的需求會(huì)有所提振，補(bǔ)庫(kù)存、第四批環(huán)保督查以及廢紙的供應(yīng)緊張等因素都將支撐紙價(jià)繼續(xù)上漲。中秋節(jié)、國(guó)慶、春節(jié)等節(jié)假日將會(huì)增加對(duì)包裝用紙的需求。分析稱，第四批環(huán)保督查對(duì)于板紙、箱板瓦楞紙的產(chǎn)能影響更大，“白板紙和箱板瓦楞紙?jiān)谡憬闹行‘a(chǎn)能最多”。環(huán)保趨嚴(yán)背景下，中小產(chǎn)能的限制有利于龍頭市場(chǎng)份額的擴(kuò)張。

 

　　相關(guān)概念股：

 

　　人民幣升值將有效降低經(jīng)營(yíng)成本，岳陽(yáng)林紙主要從事文化類印刷用紙的制造、銷售，并積極從事速生豐產(chǎn)林建設(shè)。主導(dǎo)產(chǎn)品為中高檔新聞紙、顏料整飾膠版紙、輕量涂布紙等，公司擁有4條造紙生產(chǎn)線和4條制漿生產(chǎn)線，機(jī)制紙年生產(chǎn)能力達(dá)40萬噸，機(jī)制紙漿年生產(chǎn)能力近45萬噸。

 

　　華泰股份：造紙業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)盈利改善顯著

 

　　華泰股份（600308）主營(yíng)的新聞紙業(yè)務(wù)基本保持平穩(wěn)，公司90%以上原料為美國(guó)廢紙及進(jìn)口紙漿，每年需100多萬噸，銅版紙所需的木漿也部分依靠進(jìn)口，人民幣升值給公司帶來正面影響，增加業(yè)績(jī)彈性。

 

　　7月17日晚，公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)增公告，預(yù)計(jì)公司2017年上半年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)約為27,000萬元-29,000萬元，較上年同期約增長(zhǎng)282.06%-310.36%。

 

　　1、造紙+化工雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)異

 

　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)涵蓋造紙、化工兩大產(chǎn)業(yè)，公司目前是全球最大的新聞紙生產(chǎn)基地和全國(guó)最大的鹽化工生產(chǎn)基地。公司生產(chǎn)的紙產(chǎn)品主要包括新聞紙、文化紙、生活紙、銅版紙四大系列；化工產(chǎn)品主要包括燒堿、液氯、雙氧水、環(huán)氧丙烷等。2017Q1公司營(yíng)業(yè)收入31.38億，歸母凈利潤(rùn)1.24億，分別同比增加45.24%、349.27%。

 

　　造紙業(yè)務(wù)方面，從業(yè)績(jī)看，公司2016年機(jī)制紙收入80.57億元，占公司營(yíng)業(yè)收入74.53%；其中公司新聞紙、文化紙、銅版紙、包裝用紙營(yíng)收分別占公司總營(yíng)收的22.27%、22.16%、18.60%和11.51%，公司生產(chǎn)的新聞紙市場(chǎng)占有率達(dá)到30%。

 

　　化工產(chǎn)品方面，公司2016年化工產(chǎn)品收入16.04億元，占公司總營(yíng)收14.84%。公司現(xiàn)有化工及造紙化工助劑產(chǎn)能約200萬噸，隨著公司離子膜燒堿搬遷改造項(xiàng)目的完成，公司燒堿產(chǎn)能將由50萬噸增加至75萬噸。

 

　　2、紙價(jià)保持高景氣，公司造紙業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)

 

　　2017年造紙行業(yè)持續(xù)保持高景氣度，直接提振公司業(yè)績(jī)。

 

　　紙價(jià)方面，雙膠紙2017上半年均價(jià)6207元/噸，同比2016上半年的5343元/噸提高16.17%；銅版紙2017上半年均價(jià)6586元/噸，同比2016上半年的5110元/噸提高28.89%；瓦楞紙2017上半年均價(jià)3500元/噸，同比2016上半年的2576元/噸提高35.86%。

 

　　行業(yè)方面，目前國(guó)內(nèi)主要紙廠面臨淡季不淡的良好局面，進(jìn)入Q3淡季以來，部分龍頭企業(yè)限產(chǎn)保價(jià)，有力的控制了行業(yè)供給，紙價(jià)于淡季期間基本穩(wěn)定。

 

　　環(huán)保監(jiān)管方面，近年來國(guó)內(nèi)環(huán)保監(jiān)管日益趨緊，下半年造紙業(yè)排污許可證將正式實(shí)施，這將有助于進(jìn)一步淘汰行業(yè)內(nèi)一些中小企業(yè)的落后產(chǎn)能，優(yōu)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局，增強(qiáng)龍頭公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

 

　　化工板塊作為公司另一支柱產(chǎn)業(yè)，經(jīng)營(yíng)狀況多年保持穩(wěn)定。2016年公司化工主業(yè)實(shí)現(xiàn)收入16.04億元，同比增長(zhǎng)17.85%，銷量205.91萬噸，同比增長(zhǎng)31.27%；其中華泰化工集團(tuán)凈利潤(rùn)達(dá)1.81億元。

 

　　燒堿新擴(kuò)25萬噸產(chǎn)能。2015年以來公司圍繞原鹽開采、產(chǎn)品深加工等價(jià)值鏈兩端，重點(diǎn)推進(jìn)實(shí)施化工集團(tuán)年產(chǎn)8萬噸環(huán)氧丙烷項(xiàng)目、年產(chǎn)25萬噸離子膜燒堿搬遷改造項(xiàng)目，公司燒堿產(chǎn)能已達(dá)75萬噸。

 

　　非公開發(fā)行加碼精細(xì)化工。公司擬通過非公開發(fā)行，募集資金不超過9.3億元，用于投資精細(xì)化工有機(jī)合成中間體及配套項(xiàng)目及補(bǔ)充流動(dòng)資金。其中6.57億投資于精細(xì)化工項(xiàng)目，主要產(chǎn)品為對(duì)氨基苯酚、間苯二胺。

 

　　項(xiàng)目總投資7.28億元，建設(shè)周期為24個(gè)月。項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)年可實(shí)現(xiàn)銷售收入9.36億元、稅前利潤(rùn)1.88億元。

 

　　投資建議：公司作為造紙+化工龍頭，一方面在造紙行業(yè)景氣向上背景下造紙主業(yè)拐點(diǎn)已顯，盈利相對(duì)2016年明顯提高；另一方面公司化工主業(yè)始終保持良好的盈利水平，隨著25萬噸燒堿產(chǎn)能釋放和定增10億加碼的精細(xì)化工項(xiàng)目，未來競(jìng)爭(zhēng)力將繼續(xù)提高。我們預(yù)計(jì)公司2017-2018年凈利潤(rùn)分別為6.8億，8.02億，對(duì)應(yīng)PE分別為11倍，9倍，目前公司市值72.74億，維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

　　晨鳴紙業(yè)：環(huán)保趨勢(shì)不減盈利有望再提升

 

　　人民幣升值將有效降低經(jīng)營(yíng)成本，晨鳴紙業(yè)（000488）是集制漿、造紙、能源生產(chǎn)、紙機(jī)制造于一體的大型企業(yè)集團(tuán)，是國(guó)內(nèi)造紙行業(yè)唯一擁有A、B兩種股票和可轉(zhuǎn)債的上市公司。公司在全國(guó)各地設(shè)有13家子公司，經(jīng)濟(jì)效益連續(xù)17年保持山東省同行業(yè)第一，連續(xù)11年名列全國(guó)同行業(yè)首位。

 

　　結(jié)合當(dāng)前環(huán)保對(duì)行業(yè)的改善及公司發(fā)布的中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，我們上調(diào)公司全年業(yè)績(jī)預(yù)期：今年1-6月排污許可證的核發(fā)，加上數(shù)次大范圍的環(huán)保督查，致使行業(yè)落后產(chǎn)能加速出清，而環(huán)保勢(shì)頭不減，龍頭優(yōu)勢(shì)盡顯。公司此前發(fā)布中報(bào)業(yè)績(jī)快報(bào)，半年度業(yè)績(jī)大超市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為下半年在環(huán)保的持續(xù)推動(dòng)下，行業(yè)依舊具備改善空間，公司作為造紙龍頭盈利能力有望再提升?；诖?，我們上調(diào)公司全年業(yè)績(jī)預(yù)期至35.7億。

 

　　量?jī)r(jià)齊升，半年度業(yè)績(jī)靚麗：公司預(yù)計(jì)17年上半年凈利潤(rùn)為17-18億元，較上年同期增長(zhǎng)81%-92%，基本每股收益0.79-0.84元，同比增長(zhǎng)75.56%-86.67%。公司上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的原因：1)主要產(chǎn)品文化紙、銅版紙、白卡紙等紙種價(jià)格上漲，同時(shí)銷量相較上年同期有所增加。2)公司通過產(chǎn)能優(yōu)化升級(jí)和強(qiáng)化內(nèi)部成本控制，毛利率提升。3)湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項(xiàng)目投產(chǎn)，為上半年貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)較多。

 

　　主要紙種價(jià)格維持高位震蕩，四季度有望再提價(jià)：公司擁有600萬噸產(chǎn)能。其中彈性最大有白卡紙200萬噸、銅版紙130萬噸，文化紙105萬噸以及其他紙種。年初以來，文化紙、銅版紙、白卡紙價(jià)格持續(xù)穩(wěn)增，銅版紙價(jià)格漲幅達(dá)24.92%，相較年初上漲1462元/噸。白卡紙上漲814元/噸，雙膠紙上漲782元/噸。三季度文化紙、銅版紙進(jìn)入淡季，價(jià)格在高位震蕩，近期有略微回調(diào)，我們認(rèn)為價(jià)格回調(diào)幅度處于合理范圍，四季度是全年最旺的季節(jié)，文化紙、白卡紙價(jià)格有望回升，屆時(shí)公司主要紙種的噸盈利水平會(huì)持續(xù)提升。

 

　　排污許可證和持續(xù)督查奠定下半年環(huán)保嚴(yán)格基調(diào)：隨著排污許可證的核發(fā)工作進(jìn)入尾聲，截止2017年7月31日，拿到排污許可證的企業(yè)僅為2419家(估計(jì)400家紙漿造紙企業(yè)不能拿到該證)；中央環(huán)保督查組已經(jīng)進(jìn)行了五次環(huán)保督查，尤其是對(duì)京津冀周邊地區(qū)的審查力度較大。我們預(yù)期下半年環(huán)保督查的力度不減，趨勢(shì)只會(huì)更嚴(yán)，有助于行業(yè)結(jié)構(gòu)的長(zhǎng)期改善，落后產(chǎn)能加強(qiáng)出清，整個(gè)行業(yè)在環(huán)保的推動(dòng)下可保持長(zhǎng)時(shí)間高景氣。

 

　　公司具備長(zhǎng)期增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)：湛江晨鳴60萬噸液體包裝紙項(xiàng)目上半年產(chǎn)能消化情況較好，同時(shí)受益于湛江漿紙一體化的特點(diǎn)，單位噸盈利水平高于同行，我們預(yù)計(jì)全年可為公司貢獻(xiàn)5億+利潤(rùn)；此外，公司未來在成本方面的優(yōu)化將會(huì)使紙產(chǎn)品盈利性再提升，黃岡晨鳴林紙一體化項(xiàng)目(截止2016末投資21.5億、投資進(jìn)度41.6%)、黃岡晨鳴綜合碼頭項(xiàng)目、壽光晨鳴滿足自用的化學(xué)漿項(xiàng)目以及定增項(xiàng)目40萬噸漂白硫酸鹽化學(xué)木漿項(xiàng)目，未來公司的自給漿比例會(huì)不斷擴(kuò)大，原材料成本具備長(zhǎng)期的改善趨勢(shì)。此外公司還有壽光美侖51萬噸高檔文化紙項(xiàng)目(總投資37.6億，對(duì)應(yīng)白卡項(xiàng)目搬遷留下廠房)，預(yù)計(jì)19年投產(chǎn)。

 

　　投資建議：基于環(huán)保壓力的不斷趨嚴(yán)以及公司上半年的業(yè)績(jī)預(yù)期，我們上調(diào)公司2017年凈利潤(rùn)規(guī)模至35.7億，其中融資租賃8億+凈利潤(rùn)，造紙22億+，其余為營(yíng)業(yè)外收入，2018年凈利潤(rùn)43.2億元。當(dāng)前322億市值對(duì)應(yīng)17、18年9.02倍、7.46倍PE，EPS為1.85/2.23元，繼續(xù)維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：環(huán)保政策執(zhí)行力度不達(dá)預(yù)期、公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期