山鷹紙業(yè)進(jìn)軍高端食品包裝領(lǐng)域

 

　　點(diǎn)評：

 

　　食品包裝行業(yè)龍頭，凈利率超10%。目前Nordic公司的漿紙年生產(chǎn)能力為50萬噸，是歐洲唯一一家漿紙一體化的防油紙生產(chǎn)商。產(chǎn)品防油紙主要用于生產(chǎn)餐飲和食品行業(yè)的烘焙紙、烘烤杯、油脂食品包裹紙，以及快速食品紙盒容器等食品級用紙。公司在歐洲防油紙行業(yè)的產(chǎn)量和市場占有率均排名第一。2016年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入人民幣20.91億元，凈利潤1.93億元。2017年1-5月公司營業(yè)收入為人民幣9.7億元，凈利潤1.11億元。此次收購將增厚公司業(yè)績。本次收購對應(yīng)2016年P(guān)E為10.2倍。公司盈利能力較強(qiáng)，16年及17年1-5月凈利潤率分別為9.2%和11.4%。

 

　　豐富產(chǎn)品種類，與主業(yè)形成協(xié)同效應(yīng)。本次收購是公司全球化戰(zhàn)略發(fā)展的重要舉措之一。收購后公司將介入技術(shù)壁壘高、盈利能力強(qiáng)的高端特種紙細(xì)分市場，在提升整體造紙技術(shù)、改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的同時，公司將進(jìn)一步優(yōu)化全球供應(yīng)鏈與銷售網(wǎng)絡(luò)，為國際化的紙品用戶提供一站式優(yōu)質(zhì)的紙品與包裝解決方案。將有利于拓展歐洲與北美市場，加快推進(jìn)公司國際化戰(zhàn)略步伐。

 

　　食品包裝增速快，公司產(chǎn)品品質(zhì)高。中國對食品接觸用紙及紙板的消費(fèi)量在2012年-2017年期間保持每年11%的增長，公司產(chǎn)品具有耐高溫的特性，能最高承受220度高溫，相比國內(nèi)競爭對手在環(huán)保、可印刷性等多方面都有較大的優(yōu)勢。

 

　　盈利預(yù)測及估值：暫不考慮標(biāo)的公司的并表，我們預(yù)計(jì)2017-2019年EPS為0.33、0.37、0.45元，對應(yīng)PE為12X、11X、9X。維持“買入”評級。

 

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價格波動、募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期、電廠進(jìn)度低于預(yù)期。