玖龍紙業(yè)產(chǎn)品提價(jià) 噸紙凈利持續(xù)擴(kuò)張

 

　　2017財(cái)年下半年業(yè)績優(yōu)于上半年。我們近期拜訪了公司管理層，并對(duì)公司近期運(yùn)營和前景進(jìn)行了探討和展望。我們認(rèn)為公司2HFY2017經(jīng)營業(yè)績將環(huán)比同比提升，而且展望1HFY2018，我們認(rèn)為也將大概率出現(xiàn)半年業(yè)績同比環(huán)比皆同步提升，我們認(rèn)為公司投資價(jià)值突出，建議投資者積極關(guān)注。

 

　　度過淡季，產(chǎn)品屢次提價(jià)。進(jìn)入4月中下旬以后，產(chǎn)品售價(jià)開始止跌，且逐步回升，公司也屢次推漲售價(jià)，單6月份就曾兩次提價(jià)，第一次推漲50-100元，第二次推漲50-200元。根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)，我們判斷公司目前瓦楞紙售價(jià)在4，050元左右，?？埵蹆r(jià)在4，900元左右，箱紙板售價(jià)在5，000元左右，較2017財(cái)年上半年產(chǎn)品平均售價(jià)均大幅提升，但相比2016年四季度和2017年一季度高點(diǎn)仍然有一定距離。我們認(rèn)為隨著下半年傳統(tǒng)銷售旺季的來臨，公司的產(chǎn)品售價(jià)有望進(jìn)一步推漲。

 

　　成本同步提升，且提升幅度高于產(chǎn)品售價(jià)。對(duì)公司而言，終端需求旺盛會(huì)使得產(chǎn)品售價(jià)不斷提升，而原材料（主要是廢紙等）價(jià)格也會(huì)跟隨上漲，導(dǎo)致成本上揚(yáng)。根據(jù)海關(guān)總署和紙業(yè)聯(lián)訊有關(guān)數(shù)據(jù)，美國進(jìn)口廢紙OCC的價(jià)格和國內(nèi)各地區(qū)到廠的廢紙價(jià)格也一路走高，且目前價(jià)格已經(jīng)高出了2017年一季度高點(diǎn)，其提升幅度接近40%，高于產(chǎn)品售價(jià)的提升幅度。由于公司的成本結(jié)構(gòu)中廢紙占到約63%，因此上揚(yáng)的廢紙價(jià)格縮小了公司的噸紙凈利上揚(yáng)空間，但總體來看，公司的噸紙凈利仍高于2017財(cái)年上半年的283元，我們預(yù)計(jì)2017財(cái)年下半年噸紙凈利在350-400元區(qū)間。

 

　　我們的觀點(diǎn)：玖龍紙業(yè)（2689.HK）是中國包裝紙業(yè)的龍頭企業(yè)，受益于公司產(chǎn)品價(jià)格上漲以及成本端控制，以及行業(yè)內(nèi)供需格局的改善，公司的盈利水平下半年將比上半年更加優(yōu)異。我們估算公司FY2017歸屬股東凈利潤將達(dá)到45億元左右，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)估值約為10倍，公司估值不高，建議投資者積極關(guān)注。