太陽，博匯，晨鳴業(yè)績一覽

 

　　營業(yè)收入同比增長52.5%至44.1億，歸母凈利潤增長210.2%至4.4億公司2017年一季度營業(yè)收入同比增長52.5%至44.1億，主要有兩個方面的因素，一方面公司一季度較去年同期新增了年產(chǎn)50萬噸的箱板紙產(chǎn)能；另一方面是因為公司旗下各紙種產(chǎn)品和漿產(chǎn)品價格較去年同期均有較大幅度的上升所致。歸母凈利潤增長210.2%至4.4億。

 

　　毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，期間費用同比減少2.5個百分點至9.5%：公司2017年一季度毛利率同比提升3.7個百分點至23.5%，認為主要系因為環(huán)保嚴政下，大批中小紙廠陷入停限產(chǎn)狀態(tài)，產(chǎn)品供不應求使得公司能夠較為成功的超額轉嫁成本上升帶來的影響所致。期間費用率同比減少2.5個百分點至9.5%，其中銷售費用率同比減少0.69個百分點至3.4%，管理費用率同比減少0.27個百分點至3.1%，銷售費用率和管理費用率雙降的主要原因在于，公司新增產(chǎn)能的費用邊際增加量正在降低，規(guī)模協(xié)同效應已見成效。

 

　　公司旗下產(chǎn)品景氣度有望持續(xù)提升全年利潤水平有望超預期：未來兩年文化紙需求端增速受電子傳媒行業(yè)沖擊的邊際影響正在消減，加之近年出口規(guī)模逐年增加，需求整體將維持平穩(wěn)，供給端受國家政策管控，未來兩年幾乎沒有新增產(chǎn)能投放。

 

　　由于小廠較多，環(huán)保嚴政將持續(xù)對供給端產(chǎn)生沖擊，因此判斷文化紙行業(yè)景氣度將持續(xù)提升，并能夠維持較長時間；箱板紙需求增速良好，國內(nèi)表觀消費量年均增速4%左右，雖未來兩年有一定新增產(chǎn)能投放，但整體規(guī)?？煽?，且皆在大廠中進行，加之環(huán)保壓力也將持續(xù)作用于箱板紙行業(yè)小廠，未來不定期頻繁的停限產(chǎn)將持續(xù)壓縮行業(yè)實際產(chǎn)能，箱板紙供需關系將維持緊張態(tài)勢；受棉花減產(chǎn)趨勢及粘膠纖維需求上升的影響，溶解漿近期需求大幅上升，預計今年國內(nèi)需求總額將達到500萬噸，同比增長25%，而今年大概率不會有較大新增產(chǎn)能投放，目前公司溶解漿盈利能力較高，在今年供需關系持續(xù)向好的環(huán)境下，認為，公司溶解漿業(yè)務將維持較高盈利水平。

 

　　預計公司2017-18年將實現(xiàn)歸母凈利潤15.7億、20.9億。

 

　　博匯紙業(yè)：超預期，業(yè)績驗證我們前瞻性

 

　　博匯紙業(yè)17年一季報：17年一季度營業(yè)收入20.4億元，同比增32%；歸屬上市公司股東凈利潤1.97億元，同比增長1768%，扣非后增長1972%，業(yè)績略超預期。

 

　　季報高增長，驗證前瞻判斷：公司17Q1收入、凈利潤分別增32%、1768%，業(yè)績高增長主要受益于白卡紙等產(chǎn)品價格上漲及銷量提升。17Q1白卡紙均價約6200元/噸，同比上漲約1700元/噸。成本端木漿價格同比上漲約30-40美元/噸，但公司原料60%是自制化機漿，進口木漿僅占40%左右，受木漿成本上漲影響相對較??；所以即便考慮煤炭/木漿等成本的提升，公司整體盈利能力仍有明顯改善。

 

　　測算白卡紙一季度噸紙毛利約1400元/噸，較去年同期提升約800-900元/噸；一季度噸紙凈利潤約500-600元/噸，其中3月份預計700-800元/噸。一季度公司綜合毛利率24.5%，同比提升12.2pct；凈利率10.1%，同比提升9.3pct?，F(xiàn)金流方面，一季度公司經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額3.3億元，同比提升152%。

 

　　另外，公司整體營運能力明顯提高：一季度存貨周轉天數(shù)為78.6天，較去年同期減少25.4天，自2016年下半年起存貨周轉天數(shù)下降趨勢明顯，目前公司庫存仍保持相對低位；一季度應收賬款周轉天數(shù)33.8天，較去年同期減少15.8天。當前白卡紙價格高于一季度均價300-500元/噸，預計公司今年業(yè)績高增長已基本確定。

 

　　晨鳴紙業(yè)：業(yè)績略超預期，印證價值回歸

 

　　2017年Q1實現(xiàn)凈利7.0億元，略超預期。公司2017Q1實現(xiàn)營業(yè)收入/營業(yè)利潤/歸屬凈利潤62.74/7.68/7.00億元，同比分別增長26.70%/77.69%/78.99%，扣非后歸屬凈利同比增長74.70%，基本EPS為0.36元，略超預期。經(jīng)營活動現(xiàn)金流-18億元，同比增加54.28%，主因收入增加。

 

　　紙價帶動下毛利率、凈利率大幅提高。2017Q1公司毛利率31.92%，同比+1.14%，鑒于公司體量，毛利提升對業(yè)績提振顯著；銷售/管理/財務費用率為4.85%/6.59%/7.54%，同比-0.30/-0.02/-2.41%，效率持續(xù)提升，財務費用率下降主因現(xiàn)金流大幅好轉，包括經(jīng)營現(xiàn)金流大幅好轉及收回5億元委外貸款。

 

　　價格：包裝紙淡季快速下滑，Q3料回升，Q4新產(chǎn)能投放后有望達到新平衡。箱板紙/瓦楞紙目前均價為4000/3400元/噸，環(huán)比上月大跌近1000元/噸，本次降價主因進入淡季需求減弱疊加上游成本價格快速回落，隨著Q3旺季到來價格料有所回升，但Q4新增產(chǎn)能的陸續(xù)投放之后，價格應會進入新平衡（與之前相比小產(chǎn)能退出毛利率能維持較好水平）；文化紙格局仍好，提價持續(xù)進行。銅版/雙膠紙目前價格約6600/6800元/噸，環(huán)比上月上漲約200元/噸，供需格局仍舊良好，無新增產(chǎn)能，料價格上漲可趨穩(wěn)持續(xù)。2017年公司銅版/雙膠/白卡產(chǎn)能分別達約130/120/170萬噸，市占率約16%/12%/10%，將充分享受價格紅利。

 

　　環(huán)保持續(xù)加壓，行業(yè)格局改善，紙企主動停產(chǎn)。供給側改革疊加環(huán)保趨嚴帶動中小落后產(chǎn)能加速去化，2017年第二、三批中央環(huán)保督察組進駐河北、山東、河南、湖南等造紙大省進一步推動這一進程。前期在京津冀地區(qū)共督查295家企業(yè)，60%被查出問題責令整改；近期東莞玖龍、富陽89家紙企主動停產(chǎn)，行業(yè)集中度提升對于龍頭的好處顯而易見，后續(xù)價格若維持低位料龍頭企業(yè)有進一步限產(chǎn)漲價舉動。

 

　　公司是國內(nèi)傳統(tǒng)紙業(yè)龍頭，規(guī)模優(yōu)勢顯著，隨著文化紙漲價行情的繼續(xù)，包裝紙龍頭格局的形成，公司業(yè)績有望持續(xù)超預期，維持2017-19年歸屬凈利潤預測26/32/35億元。

 

　　紙引未來是造紙、印刷、包裝行業(yè)的大數(shù)據(jù)共享服務平臺，集行業(yè)資訊、在線交易、倉儲物流、供應鏈金融為一體的產(chǎn)業(yè)鏈B2B平臺。幫助企業(yè)拓寬銷售渠道，提升企業(yè)品牌影響力；幫助企業(yè)降低采購成本，抬升企業(yè)利潤空間；幫助企業(yè)解決融資難、融資貴的問題，提高企業(yè)競爭力。