岳陽林紙：紙業(yè)景氣助力高增長

 

　　公司公告：預(yù)計17年一季度歸母凈利潤1200萬元-1600萬元，同比增長151.4%-235.2%，業(yè)績高增長主要受益于公司主營產(chǎn)品文化紙?zhí)醿r及銷量增長。

 

　　造紙主業(yè)景氣助力公司業(yè)績持續(xù)高增長：公司造紙業(yè)務(wù)主要包括文化紙及包裝用紙，截至2016年底，公司擁有紙業(yè)總產(chǎn)能約83萬噸，其中文化紙是主要收入來源。公司一季度業(yè)績的高增長主要受益于文化紙?zhí)醿r及銷量提升：價格方面，今年以來，公司分別于1月13日、2月17日、3月21日發(fā)布提價函，其中最新一次提價宣布辦公用紙、工業(yè)用紙上調(diào)300-500元/噸，印刷用紙上調(diào)200-500元/噸；整體實施情況較好，截至2月底辦公用紙實現(xiàn)提價約270元/噸（含稅），工業(yè)用紙實現(xiàn)提價約134元/噸（含稅），印刷用紙實現(xiàn)提價161元/噸（含稅）。從提價節(jié)奏上來看，2月份以前漲價相對較滯后，3月份提價加速，目前產(chǎn)品仍供不應(yīng)求；另外，包裝紙板塊子公司湘江紙業(yè)仍處于停產(chǎn)搬遷狀態(tài)（涉及15萬噸包裝紙產(chǎn)能），預(yù)計湘江紙業(yè)江將于二季度全面投產(chǎn)，有望實現(xiàn)扭虧為盈。

 

　　紙業(yè)復(fù)蘇可持續(xù)，景氣有望維持高位：近年來，受行業(yè)供求關(guān)系惡化影響，12年以來我國紙張價格基本處于L型底部。從16年中開始，紙業(yè)步入復(fù)蘇周期，其背后的原因是行業(yè)去產(chǎn)能及需求增長穩(wěn)定，尤其是供給端的退出，市場/政策等因素加速了小企業(yè)的淘汰，而成本的反彈、企業(yè)之間的協(xié)同加速了復(fù)蘇的節(jié)奏，行業(yè)新一輪產(chǎn)能擴(kuò)張預(yù)計將于19-20年陸續(xù)落地，我們預(yù)計紙業(yè)復(fù)蘇將延續(xù)至18年。

 

　　環(huán)保的趨嚴(yán)、產(chǎn)能擴(kuò)張的放緩、需求的回暖都會延長行業(yè)高景氣的時間及空間。木漿級紙（銅版/膠板）仍屬于恢復(fù)性上漲，目前價格僅回到歷史價格中樞水平。二季度文化紙即將進(jìn)入淡季，價格可能有所調(diào)整，但不改紙業(yè)中期復(fù)蘇邏輯。

 

　　定增收購凱勝園林獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)，PPP將加速推進(jìn)：公司于2015年6月發(fā)布定增預(yù)案，擬向中國紙業(yè)、山東國投、岳陽林紙(9.400,-0.03,-0.32%)員工持股計劃1期資管計劃、劉建國（凱勝園林原控股股東）等共7名發(fā)行對象非公開增發(fā)3.55億股，發(fā)行價6.46元/股，募集資金不超過22.94億元，其中9.34億元用于收購凱勝園林100%股權(quán)，凱勝園林承諾2017/2018年凈利潤1.31/1.45億元。17年3月31日，定增獲證監(jiān)會核準(zhǔn)批復(fù)，本次定增收購凱勝園林，代表著公司將正式進(jìn)軍景觀設(shè)計、園林施工及生態(tài)修復(fù)行業(yè)，從而初步形成涵蓋造紙、林業(yè)、生態(tài)園林等多板塊的業(yè)務(wù)格局。岳陽林紙控股股東中國紙業(yè)是誠通集團(tuán)的全資子公司，誠通集團(tuán)是國資委首批中央企業(yè)建立和完善國有獨(dú)資公司董事會試點企業(yè)和國有資產(chǎn)經(jīng)營公司試點企業(yè)，公司依靠央企背景，在融資便利性、資金成本、拿單能力、與其他央企合作等方面均有明顯優(yōu)勢。而凱勝園林作為一家綜合性園林綠化公司，其傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)為園林綠化施工，擁有園林方面多項優(yōu)質(zhì)資質(zhì)，我們認(rèn)為，此次公司收購凱勝園林能夠充分發(fā)揮兩者的協(xié)同效應(yīng)，即公司的央企背景與凱勝園林的產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗及資質(zhì)，前期簽訂的寧波合作項目即為證明。2016年4月，公司與寧波海洋生態(tài)科技城簽署120億PPP合作項目，該項目為國家級項目，落地性強(qiáng)；此次定增獲核準(zhǔn)批復(fù)后，我們預(yù)計寧波項目有望加速推進(jìn)。

 

　　盈利預(yù)測及投資建議：我們預(yù)計17-19年凈利潤分別為3.7億元、4.8億元、6.4億元，分別增長1197.3%、29.9%、33.9%，EPS分別為0.26元、0.34元、0.46元（考慮增發(fā)攤?。鶄€月市場目標(biāo)價11.2元，維持買入-A評級。

 

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，PPP項目進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險。