供需矛盾不改 紙價(jià)或再次上漲

 

　　值得注意的是，3月份期間，在前期紙價(jià)持續(xù)大幅上漲的背景下，下游需求階段性轉(zhuǎn)淡，造紙企業(yè)持續(xù)提價(jià)動(dòng)力減弱，特別是包裝紙價(jià)格出現(xiàn)高位回落。

 

　　行業(yè)分析人士表示，前期紙價(jià)的回調(diào)大概率僅是庫存調(diào)整背景下的正?；貧w，而非供需惡化的周期下行，后續(xù)來看，造紙行業(yè)基本面供需格局依然健康。

 

　　主要由于：1、17年新增供應(yīng)較少，供需缺口存在，主導(dǎo)市場的大紙廠本輪降價(jià)并不明顯；2、近期包裝紙廠聯(lián)名提價(jià)、以及廢紙價(jià)格止跌反彈，行業(yè)價(jià)格中樞正常化；3、4月開始啟動(dòng)在即的新一輪中央環(huán)保督察，或?qū)⒃俅问乖旒埿袠I(yè)受到大范圍的環(huán)保停限產(chǎn)，而即將到來的6～10月份需求旺季，有望為紙價(jià)形成進(jìn)一步支撐。

 

　　相關(guān)概念股：

 

　　山鷹紙業(yè)：業(yè)績符合預(yù)期，盈利有望大幅改善

 

　　公司2016年實(shí)現(xiàn)營收121.35億元，同比增長23.99%。歸母凈利潤3.53億元，同比增長69%，EPS0.08元，每10股派現(xiàn)金股利0.25元。業(yè)績符合預(yù)期。

 

　　產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，推動(dòng)營收穩(wěn)定增長。16年公司馬鞍山80萬噸造紙生產(chǎn)線產(chǎn)能全部釋放，推動(dòng)公司全年實(shí)現(xiàn)營收121.35億，同比增加23.99%。其中前三季度實(shí)現(xiàn)營收84.7億，同比增長16.5%，單四季度營收36.67億，同比增長45.6%。分業(yè)務(wù)來看，造紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷量363萬噸，同比增長19.18%；包裝業(yè)務(wù)收入26.89億元，同比增長22.61%，瓦楞箱板紙箱銷量達(dá)11.59億平方米，同比增長23.45%。

 

　　2016年全年公司綜合毛利率為16.36%，同比下滑1.99個(gè)百分點(diǎn)。其中前三季度毛利率為15.57%，單四季度銷售毛利率達(dá)18.17%。其中主要產(chǎn)品箱板原紙及制品毛利率為17.16%，同比下滑1.77個(gè)百分點(diǎn)。毛利率下滑主要由于原材料不斷上漲，公司產(chǎn)品提價(jià)滯后于成本上升。四季度下游成本繼續(xù)上漲，公司連續(xù)提價(jià)，毛利率得到一定程度改善。期間費(fèi)用大幅改善，節(jié)約增效顯成果。16年期間費(fèi)用均有一定程度的改善，三費(fèi)占比為13.5%，同比下降2.63個(gè)百分點(diǎn)。其中銷售費(fèi)用率為4.89%，同比下降0.32個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比降低1.83個(gè)百分點(diǎn)至4.52%。管理費(fèi)用率降低主要由于營改增政策的實(shí)施，公司5-12月的印花稅、房產(chǎn)稅、土地使用稅車船使用稅由原先的管理費(fèi)用分類至稅金及附加科目中。公司通過非公開發(fā)行及發(fā)行債券的方式積極改善負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高資本運(yùn)作水平，使得利息支出減少，財(cái)務(wù)費(fèi)用降低。

 

　　盈利預(yù)測及估值：預(yù)計(jì)17-19年公司營收分別為145、161、187億元，歸母凈利潤10.3/13.5/16.6億元，對應(yīng)EPS為0.23元/0.30元/0.36元，PE為16X、12X、10X。

 

　　晨鳴紙業(yè)：造紙持續(xù)復(fù)蘇，利潤維持高增長

 

　　公司發(fā)布2016年年度報(bào)告，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入229.07億元，同比增長13.17%，歸屬于上市公司股東的凈利潤20.64億元，同比增長102.11%，基本每股收益為0.99元。

 

　　業(yè)績持續(xù)超預(yù)期，造紙+租賃雙核驅(qū)動(dòng)：報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.64億元，同比大增102.11%，融資租賃貢獻(xiàn)凈利潤9.19億元。受供給側(cè)改革影響，造紙主業(yè)迎來復(fù)蘇，白卡紙、銅版紙持續(xù)提價(jià)，帶動(dòng)公司營收、毛利均同比大幅改善，造紙盈利能力顯著改善。

 

　　融資租賃規(guī)模壓縮，業(yè)績進(jìn)入平穩(wěn)釋放期：晨鳴租賃總資產(chǎn)規(guī)模260.78億元，凈資產(chǎn)74.93億元，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入25.59億元，凈利潤9.19億元，同比增長48.5%。租賃資產(chǎn)規(guī)模同比2015年底增長約7.9%，但相比2016年半年度規(guī)模壓縮超過30億。由于類金融業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)公司融資租賃業(yè)務(wù)短期將以風(fēng)控為主線，規(guī)模擴(kuò)張預(yù)計(jì)將放緩，盈利趨于穩(wěn)定。

 

　　外幣負(fù)債規(guī)模大幅壓縮，匯兌損益壓力下降：此前公司外幣負(fù)債規(guī)模較大，2015年底外幣負(fù)債折合人民幣達(dá)118.85億元，在人民幣持續(xù)貶值的壓力下，公司匯兌損益面臨較大壓力。2016年，公司主動(dòng)大幅壓降了外幣負(fù)債的規(guī)模，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。截至2016年底，外幣負(fù)債折合人民幣約38.96億元，同比大幅下降約67.2%，有效緩解了公司面臨的匯兌損益壓力。

 

　　盈利預(yù)測：預(yù)計(jì)公司2017、2018年凈利潤分別為24.58億、28.31億：元，對應(yīng)EPS分別為1.27元、1.46元，對應(yīng)PE分別為10.1倍、8.7倍。

 

　　齊峰新材：裝飾紙行業(yè)正值改善，龍頭市占率提升

 

　　可印刷、壁紙銷量大幅增長，均價(jià)下降：2016年公司營收27億元，同比增長15%，總銷量34萬噸，同比增長23%，以此測算產(chǎn)品均價(jià)同比下降6%。分產(chǎn)品素色裝飾紙營收9億，同比基本持平，可印刷裝飾紙營收13億元，同比大幅增長26%，壁紙收入2.6億，同比大幅增長48%，表層耐磨紙收入1.9億，同比基本持平。

 

　　2017年裝飾原紙的競爭格局優(yōu)于2016年，16年產(chǎn)業(yè)過剩20%，行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)也使得部分小廠產(chǎn)能出清，目前測算行業(yè)過剩產(chǎn)能約5-10萬噸，總產(chǎn)能下降至85-90萬噸左右，整體來看裝飾紙供需改善，結(jié)構(gòu)趨向平衡。