創(chuàng)新股份新股研究報告:國內(nèi)煙標印刷領先行業(yè)

國內(nèi)煙標印刷領先企業(yè)。公司是一家專注于提供多種包裝印刷產(chǎn)品、包裝制品及服務的綜合供應商,主要產(chǎn)品包括煙標、無菌包裝、特種紙和BOPP 薄膜等,曾先后獲得“2011年度中國紙包裝行業(yè)五十強第28 名”、“云南省包裝行業(yè)龍頭企業(yè)”等榮譽。2015年公司煙膜銷量1.55萬噸,占據(jù)全國煙膜市場20.75%的份額,煙標產(chǎn)品在云煙、紅塔山、紅河、玉溪、紅金龍等品牌中具有舉足輕重的市場份額優(yōu)勢。今年上半年,公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.1億元,同比下降4.7%,實現(xiàn)歸母凈利潤7458.6萬元,同比增長20.1%,其中煙草相關產(chǎn)品收入占比為54.78%,毛利占比71.86%?！　?/p>

　　多元產(chǎn)品線,優(yōu)質(zhì)客戶資源構筑公司核心競爭力,奠定高盈利基礎。1)多元產(chǎn)品線。公司已形成較為完整的包裝行業(yè)產(chǎn)品線,通過向上游延伸至特種紙、電化鋁等煙標產(chǎn)品原材料的生產(chǎn),顯著降低原材料外購成本,提升了整體毛利率水平。2)優(yōu)質(zhì)客戶資源。公司煙膜產(chǎn)品主要供應給紅塔集團、紅云紅河集團、黑龍江煙草、川渝中煙、湖北中煙、安徽中煙等煙草集團下屬的40 多家國內(nèi)知名的卷煙廠;煙標產(chǎn)品客戶包括紅塔集團、紅云紅河集團、川渝中煙和黑龍江煙草;無菌包裝客戶包括匯源集團、中綠集團、皇氏乳業(yè)、廣州東鵬、深圳晨光等知名企業(yè)。公司多年來積累的客戶資源優(yōu)勢保證了公司持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)務發(fā)展前景。

　　大力發(fā)展無菌包裝業(yè)務,拓展非煙產(chǎn)業(yè),培育利潤新增長點。順應未來食品綠色包裝的發(fā)展方向,以及下游液態(tài)乳制品和非碳酸飲料市場的增長驅(qū)動,國內(nèi)對無菌包裝的需求正日趨擴大。根據(jù)中國包裝聯(lián)合會統(tǒng)計,2005-2014年我國無菌包裝市場將從240億包增長至950億包,年復合增長率為16.52%,預計未來幾年內(nèi)仍將繼續(xù)保持高位增長。為適應包裝行業(yè)發(fā)展趨勢,公司制定了煙草配套業(yè)務和社會產(chǎn)品并重的多元化發(fā)展戰(zhàn)略,在繼續(xù)保持煙草配套業(yè)務穩(wěn)定增長的基礎上,重點發(fā)展無菌包裝等社會產(chǎn)品。無菌包裝作為公司的新型發(fā)展業(yè)務,近年來保持著穩(wěn)健增長趨勢,2011-2015年無菌包裝收入復合增速達到21.7%。今年上半年無菌包裝延續(xù)增長趨勢,實現(xiàn)收入7049.8萬元,毛利貢獻占比12.14%。目前公司是國內(nèi)少數(shù)同時能生產(chǎn)輥式無菌包、預制型無菌包和屋頂包的企業(yè)之一。未來公司將進一步完善無菌包裝銷售網(wǎng)絡,加大市場開拓力度,力爭進入蒙牛、伊利和光明乳業(yè)等大型乳制品生產(chǎn)企業(yè)合格供應商體系。

　　募投項目打破產(chǎn)能制約瓶頸,未來成長可期。本次計劃發(fā)行不超過3,348 萬股股票,募集資金將用于以下五個項目:1)新增年產(chǎn)30 億個彩印包裝盒改擴建項目(2.84億);2)新增年產(chǎn)1.3 萬噸高檔環(huán)保特種紙改擴建項目;(1.07億);3)研發(fā)中心建設項目(0.5億);4)補充流動資金項目(1.07億);5)償還銀行貸款項目(2億)。據(jù)招股說明書披露,募集資金項目達產(chǎn)當年將新增年銷售收入8.25億元、年凈利潤8019.44 萬元。募投項目將有助于公司的產(chǎn)品品質(zhì)、生產(chǎn)規(guī)模和技術水平都進一步提升,更加確立公司在高檔包裝印刷市場中的競爭優(yōu)勢地位,從而增強公司盈利水平及抗風險能力。

　　盈利預測說明。公司通過募投項目產(chǎn)能擴張計劃及技改項目的實施,進一步將強化公司的上下游產(chǎn)品線優(yōu)勢,提升公司的整體競爭力。募投新增產(chǎn)能將自2017年逐步釋放,提升公司應收規(guī)模。公司煙標、煙膜業(yè)務毛利率保持穩(wěn)定趨勢。公司擁有優(yōu)質(zhì)的品牌客戶資源,受益卷煙行業(yè)結構升級和集中度提升,中高檔卷煙品牌的增長將促進公司煙標、煙膜業(yè)務毛利率穩(wěn)中有升。此外公司充分依托產(chǎn)品鏈優(yōu)勢,通過自行生產(chǎn)特種紙、電化鋁等煙標產(chǎn)品的原材料,有望進一步提升整體毛利率水平。新型業(yè)務無菌包裝收入占比逐年提升。通過募投項目產(chǎn)能擴張計劃的實施,公司將新增年產(chǎn)22.5 億個無菌包裝,新增年產(chǎn)7.5 億個煙標,合計新增年產(chǎn)30 億個。無菌包裝業(yè)務作為公司重點發(fā)展方向,隨著募投項目達產(chǎn)后公司業(yè)務開拓能力將一步提升,收入占比也將逐年提升。

　　盈利預測與投資建議。公司2011-2015年凈利潤復合增速為12.8%,隨著未來募投項目投產(chǎn)后產(chǎn)能瓶頸有望打破從而加速公司業(yè)績成長步伐,基于此我們預計公司2016-2018年攤薄后EPS分別為1.29/1.60/1.97元。考慮同行業(yè)其他煙標企業(yè)情況,勁嘉股份和東風股份PE均在20倍左右,我們給予2016年合理估值區(qū)間為18-22倍,對應合理價值區(qū)間為23.22-28.38元,建議申購。

　　風險提示。募投項目開展不達預期、行業(yè)發(fā)展不達預期。