中國應(yīng)該繼續(xù)將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革置于首位

日前召開的中共中央政治局會議表示，要堅持穩(wěn)健的貨幣政策，在保持流動性合理充裕的同時，注重抑制資產(chǎn)泡沫和防范經(jīng)濟金融風(fēng)險。此前7月召開的政治局會議中首次提出“抑制資產(chǎn)泡沫”，是從降低企業(yè)成本角度討論，本次會議首次將貨幣政策與抑制資產(chǎn)泡沫聯(lián)系起來。

　　21世紀(jì)經(jīng)濟報道發(fā)表評論文章稱，最近連續(xù)十多天銀行間同業(yè)拆借利率持續(xù)顯著上升，資金出現(xiàn)緊張，似乎印證了市場之前的關(guān)于流動性的一些判斷。    　　文章分析，自美國次貸危機后，全球各國就利用寬松貨幣政策刺激經(jīng)濟增長達成共識。經(jīng)過了寬松之后，貨幣政策空間也不斷受限。因此，在今年G20杭州峰會上各國領(lǐng)導(dǎo)人達成共識，即僅靠貨幣政策不能實現(xiàn)平衡增長，在強調(diào)結(jié)構(gòu)性改革發(fā)揮關(guān)鍵作用的同時，現(xiàn)在應(yīng)該強調(diào)財政政策對經(jīng)濟增長的支持。    　　這是全球量化寬松政策可能發(fā)生轉(zhuǎn)變的一個大背景。近期以來，美日歐的貨幣政策同時出現(xiàn)收緊的跡象，尤其是美國即將加息的概率大增，也就是說，全球央行正在采取行動停止繼續(xù)加碼量化寬松政策，全球流動性拐點似乎正在形成。英國新首相特蕾莎警告稱，量化寬松政策對儲戶和領(lǐng)養(yǎng)老金的人產(chǎn)生負面影響，而僅有利于富人。美國總統(tǒng)候選人特朗普也對美聯(lián)儲的貨幣政策表達了十分不滿的態(tài)度，隨著特朗普獲勝的幾率上升，美國市場正在發(fā)生收縮和動蕩。    　　在這一全球趨勢之下，當(dāng)美國等央行收縮而如果中國不采取行動的話，人民幣貶值的預(yù)期就會加大，近期人民幣持續(xù)的貶值以及資本流出已經(jīng)反映了這一問題。但是，貨幣政策改變的根本性因素是“抑制資產(chǎn)泡沫”。    　　文章認為，為了完成抑制資產(chǎn)泡沫這個任務(wù)，必然會采取針對性的貨幣政策，各地調(diào)控措施已經(jīng)出臺，針對二套房的按揭政策也大幅收緊。與此同時，針對開發(fā)商的融資購地也作出了種種限制。但是，這些傳統(tǒng)的調(diào)控措施僅僅能控制住市場（或者說凍結(jié)市場），卻難以改變市場預(yù)期，因為市場認為寬松貨幣政策必然會推動資產(chǎn)價格膨脹。    　　此外，中國自去年年底以來大力推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，要求在適度擴大總需求的同時加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。目前看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進仍需努力，但在擴大總需求方面比較積極，而偏寬松的貨幣政策支持這種局面。所以，我們看到，去杠桿、去產(chǎn)能、去庫存等任務(wù)接下來還需發(fā)力。    　　文章指出，為了推動供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，為了抑制資產(chǎn)泡沫，貨幣政策就有必要堅持穩(wěn)健的狀態(tài)。當(dāng)然，中國依然需要在適度擴大總需求的同時加快推進供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，這就要求“保持流動性合理充裕”，但這個合理充裕，不應(yīng)是會釀成資產(chǎn)泡沫的程度，而是針對實體經(jīng)濟而言不會收緊。從這個意義上講，接下來主動收緊貨幣政策的可能性不大，但是流動性本身可能會受到影響，即避免資金繼續(xù)“脫實向虛”。    　　在一系列利好數(shù)據(jù)的支撐下，中國應(yīng)該繼續(xù)將供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革置于工作的首要位置，鑒于目前的資產(chǎn)泡沫與越來越高的債務(wù)率，依靠信用擴張維持經(jīng)濟增長的做法已經(jīng)沒有空間。因此，貨幣政策的目標(biāo)要維持宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，從這個角度看，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推進本身會提高市場的出清風(fēng)險，流動性本身會產(chǎn)生避險效應(yīng)，希望流動性繼續(xù)泛濫而支持投機的想法應(yīng)該結(jié)束了。