高路易：中國(guó)2017年度宏觀經(jīng)濟(jì)政策解讀

 　　2016年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指明了中國(guó)政府在2017年的主要經(jīng)濟(jì)目標(biāo)和政策方向。從去年的“發(fā)展是首要任務(wù)”到現(xiàn)在的“穩(wěn)是主基調(diào)”，這一總綱領(lǐng)表明比起確保經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率不低于6.5%的政策，政府更加重視降低金融風(fēng)險(xiǎn)。

  　　這也表明中國(guó)2016年高達(dá)17%的信貸增長(zhǎng)率不可持續(xù)。這次經(jīng)濟(jì)會(huì)議比去年更加注重“金融風(fēng)險(xiǎn)控制和預(yù)防”，著重“要遏制資產(chǎn)泡沫”， 強(qiáng)調(diào)“要在控制總杠桿率的前提下，把降低企業(yè)杠桿率作為重中之重”。政府計(jì)劃實(shí)行更多“市場(chǎng)化”的債轉(zhuǎn)股，不過，考慮到債轉(zhuǎn)股對(duì)中國(guó)銀行業(yè)從資本上來說沒有什么吸引力，政府也有保障銀行資產(chǎn)負(fù)債表不過分減少的動(dòng)機(jī)。因而，控制新的信貸擴(kuò)張將成為核心。   　　中國(guó)2016年的GDP增速為6.5%-7%，政府極有可能調(diào)低2017年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)，不再如以前那樣看重其增速。然而，鑒于秋季將召開中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)代表大會(huì)，今年的目標(biāo)不太可能發(fā)生重大改變。牛津經(jīng)濟(jì)研究院預(yù)計(jì)2017年的GDP增長(zhǎng)率為6.3%。   　　這次會(huì)議最后稱，2017年的財(cái)政政策應(yīng)在去年“積極”的基礎(chǔ)上“更加有效”。這表明，作為對(duì)基于信貸的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)支撐的回應(yīng)，中國(guó)政府在2016年實(shí)施 “官方”的擴(kuò)張性財(cái)政政策在今年還將繼續(xù)落實(shí)下去。盡管如此，當(dāng)前中國(guó)的許多財(cái)政舉措仍屬于準(zhǔn)財(cái)政活動(dòng)，獲得金融體系中的貸款資金。 這次會(huì)議提倡的“穩(wěn)健貨幣政策”比之去年的“謹(jǐn)慎”、“靈活”等原則偏緊。中國(guó)銀行同業(yè)利率的近期增長(zhǎng)以及對(duì)2017年加息和通脹的預(yù)期，會(huì)議沒有提出“降低融資成本”不足為奇。鑒于會(huì)議聲明措辭及近期其他重要官員的評(píng)論，總的信貸增速目標(biāo)——全部社會(huì)融資總量（不包括股權(quán)融資），調(diào)整后的地方政府債券——可能降至14%-15%。   　　“要在增強(qiáng)匯率彈性的同時(shí)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。”，這一政策多年未變。不過，環(huán)境變化就意味著具體政策變化。面對(duì)金融資本外流和美元的強(qiáng)勢(shì)，央行自2014年底一邊下調(diào)人民幣對(duì)美元匯率，一邊控制人民幣貶值進(jìn)度。此舉最主要的是為了預(yù)防人民幣貶值引起大量資本外流。   　　然而，這種干預(yù)行為也在兩年內(nèi)導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備到2016年底降至3萬億美元。市場(chǎng)意識(shí)到外匯儲(chǔ)備不可能持續(xù)減少，這種情況狀況引發(fā)了人們對(duì)人民幣迅速貶值的擔(dān)憂和推測(cè)。2017年，中國(guó)央行仍將拿捏好個(gè)中分寸。 與此同時(shí)，要控制外匯儲(chǔ)備流失，決策者或?qū)⒓訌?qiáng)外匯管理?xiàng)l例實(shí)施力度，通過管控境外投資和貸款來進(jìn)一步減少金融資本外流。   　　如果條件允許的話，決策者不會(huì)高調(diào)出擊，避免采取削減換匯配額或?qū)嵤┬碌募s束政策。可是，為了將資金外流降至確保外匯儲(chǔ)備穩(wěn)定的水平，他們或許終將會(huì)邁出這一步。   　　會(huì)議要求，2017年大城市仍將嚴(yán)控房?jī)r(jià)，放緩房地產(chǎn)開工進(jìn)程，同時(shí)中小型城市應(yīng)按要求加快房地產(chǎn)去庫(kù)存速度。政府牽頭降低工業(yè)過剩產(chǎn)能的行動(dòng)將擴(kuò)至鋼鐵和煤碳產(chǎn)業(yè)之外的各行各業(yè)。   　　高路易（Louis Kuijs），牛津經(jīng)濟(jì)研究院亞洲經(jīng)濟(jì)研究主任