造紙行業(yè)行業(yè)前瞻:結構性改善

　　上周與20多家機構投資者交流了關于包裝紙(瓦楞紙和箱板紙)的結構性改善的買入機會。其中大約60%的投資者對于行業(yè)供需結構改善的觀點持有懷疑態(tài)度,認為最近的股價上漲可能是下游行業(yè)的一次性補庫存有關。約有20%的投資者認為受現(xiàn)在疲軟的宏觀經(jīng)濟影響,最近宣布的紙價上漲不會成功實施。有意思的是, 海外投資者對包裝紙含個月基本面改善的看法上比內地投資者普遍要更保守謹慎。

　　更多信號支撐行業(yè)供給短缺的觀點

　　由于廣東地區(qū)嚴格的環(huán)保執(zhí)行力度導致華東和華中的瓦楞紙和箱板紙產(chǎn)品流入,我們看到了華東華中的紙價在勞動節(jié)之后也上漲了人民幣50元每噸。但這并沒有減緩華南包裝紙供給短缺的問題,最近一周廣東包裝紙的供給瓶頸加劇, 導致了行業(yè)龍頭宣布了今年第四次提價。我們相信這些在傳統(tǒng)淡季的出現(xiàn)的一反常態(tài)的現(xiàn)象是包裝紙行業(yè)基本面改善的早期信號,這將伴隨著今后持續(xù)且長期的包裝紙價格上漲。

　　2015-2016 行業(yè)供需關系結構性改善

　　中國的箱板紙行業(yè)集中度非常分散,有至少約30%的市場份額散落在1000多家日產(chǎn)能低于0.1百萬噸的小廠手里。由于中國政府開始執(zhí)行史上最嚴厲的環(huán)保措施,我們預計約2.8/2.5百萬噸的小產(chǎn)能在2015和2016年被分別淘汰,對比2013/2014的所淘汰的1.5/1.1百萬噸小產(chǎn)能力度顯著提升。我們認為2015和2016瓦楞紙和箱板紙的凈產(chǎn)能增速會是-0.5%和-0.3%。同時,我們認為包裝紙紙市場的需求將會在2015/2016年溫和增長在3.0%和3.5%左右,主要是由于帶電子商務的的快速發(fā)展所驅動,同時包裝紙的需求和中國逐步放緩的固定資產(chǎn)投資并沒有直接聯(lián)系。綜上所述,我們認為行業(yè)的產(chǎn)能利用率會從2013/2014年的75%和74%提高至2015/2016年期間提高至77%和80%重申超配評級 我們看好包裝紙行業(yè),主要因為新環(huán)保法逐步實施帶來的行業(yè)整合以及進入門檻提升將帶來的紙價長期的上漲。