兩大龍頭紙企持續(xù)調(diào)價 箱板紙毛利擴張超過預期

　導讀在：11月底以來，華南箱板紙價格提升已經(jīng)開始。根據(jù)跟蹤，過去三周內(nèi)，玖龍紙業(yè)和理文造紙都進行了兩次幅度為人民幣50/噸的漲價。
　　
　　兩家公司依然有意向持續(xù)提價，這在過去是比較少見的。在成本端，國廢價格維持平穩(wěn)但是美廢價格從10月高點每噸196美元以來已經(jīng)跌了19美元至177美元，由于美元升值，紙廠購買美廢意愿下滑。由于美廢占箱板紙成本的60%。我們對15年四季度的箱板紙噸毛利感到樂觀。
　　
　　全國性的的嚴厲環(huán)保政策
　　
　　曾經(jīng)多次提及華南的嚴格的環(huán)保政策會向全國擴散。目前,有更多證據(jù)論證了我們的觀點。在12月初，泉州（華東）頒布了更嚴格水環(huán)保措施并將執(zhí)法力度瞄準了沿河造紙企業(yè)。這樣類似的情況也出現(xiàn)在了湖南（華中）。我們相信在16E會有更多的造紙過剩產(chǎn)能會被關停。
　　
　　基本面結構性改善的大趨勢沒有改變我們此前對箱板紙行業(yè)供求關系邊際改善的觀點得到了玖龍紙業(yè)和理文造紙業(yè)績上的驗證。在2015的1月-6月,兩家公司除了噸毛利環(huán)比大幅度改善外，自由現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表的質(zhì)量也在大幅提升。
　　
　　由于中國更加嚴控的環(huán)境政策，我們預計3百萬噸的小產(chǎn)能將會在15年被淘汰，2.8百萬噸的小產(chǎn)能在16年被淘汰（對比2013年的1.5百萬噸和2014年的1.1百萬噸）因此，我們預計產(chǎn)能增速分別為15年的和16年為負的0.9%。同時我們預計箱版紙和瓦楞紙的需求增長為15年的1.5%和16年的2%。
　　
　　因此,我們估計產(chǎn)能利用率會從13年的75%和14年的74%上升至15年的76%和16年的78%，行業(yè)供求關系結構性好轉的大趨勢前景依然明朗。