新三板市場快速發(fā)展助力注冊制改革

　導(dǎo)讀：近兩年來，新三板市場得到快速發(fā)展，已成為中國資本市場改革創(chuàng)新的重要實(shí)驗(yàn)場，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、促進(jìn)雙創(chuàng)的戰(zhàn)略平臺。
　　
　　受益于國家全面深化改革和大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的戰(zhàn)略機(jī)遇，近兩年來，新三板市場得到快速發(fā)展，已成為中國資本市場改革創(chuàng)新的重要實(shí)驗(yàn)場，以及經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級、促進(jìn)雙創(chuàng)的戰(zhàn)略平臺。
　　
　　證監(jiān)會主席肖鋼在年度監(jiān)管工作會議上提出，2016年將加快完善“新三板”制度規(guī)則體系，優(yōu)化小額、快速、靈活、多元的投融資機(jī)制，更好發(fā)揮對創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)的支持作用。1月23日，由中國互聯(lián)網(wǎng)新聞中心主辦的“2016中國新三板發(fā)展論壇”在北京舉行，與會專家和機(jī)構(gòu)就新三板市場創(chuàng)新與發(fā)展進(jìn)行了熱烈討論。
　　
　　新三板創(chuàng)新為主板改革提供樣本
　　
　　中國人民大學(xué)金融與證券研究所所長吳曉求在論壇上指出，中國的金融結(jié)構(gòu)比較傳統(tǒng)，相比國外成熟的金融市場還有很多需要改進(jìn)之處。目前，中國整個金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中銀行類金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)占比偏高，近年來仍有上升趨勢。隨著中國經(jīng)濟(jì)增速的放緩，存量資產(chǎn)結(jié)構(gòu)如果不進(jìn)行調(diào)整，將有潛在危險(xiǎn)。
　　
　　去杠桿是中國金融改革的一大任務(wù)。吳曉求強(qiáng)調(diào)，“目前中國負(fù)債率以及經(jīng)濟(jì)杠桿率偏高，因此實(shí)體經(jīng)濟(jì)的去產(chǎn)能化，很重要就是整個宏觀經(jīng)濟(jì)的去杠桿化，或者將杠桿降到適度范圍內(nèi)。這將是中國金融改革的一個重點(diǎn)。”
　　
　　吳曉求還提到，人民幣國際化與大力發(fā)展資本市場之間相互聯(lián)系，相互并行，相互依賴。沒有健康透明、結(jié)構(gòu)合理的國際化的資本市場，人民幣的國際化將難以推進(jìn)，尤其是要把人民幣作為未來全球儲備貨幣的目標(biāo)將更加難以實(shí)現(xiàn)，因?yàn)樗枰己玫馁Y產(chǎn)值加以支撐，而世界各國的經(jīng)驗(yàn)也都說明了這一點(diǎn)。
　　
　　“從這個意義來說，發(fā)展資本市場也包括新三板市場是中國金融改革最重要的任務(wù)。”吳曉求如是說。
　　
　　2015年，新三板市場取得矚目的成就，全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)公司掛牌企業(yè)快速增長，數(shù)量已達(dá)到5474家，做市轉(zhuǎn)讓加速爆發(fā)性增長接近1200家，去年融資金額超過1200億元，同比增長800%，同期市場增發(fā)200家，去年首發(fā)公司融資額為4728億元。
　　
　　九鼎投資總經(jīng)理康清山指出，“只要有價(jià)值的公司，能夠被市場認(rèn)可，在新三板都可以融到資金。今年新三板有望繼續(xù)保持快速增長。”
　　
　　“新三板是我國資本市場結(jié)構(gòu)中具有增長潛力的組成部分，且進(jìn)行了大量制度創(chuàng)新，這種創(chuàng)新也為主板改革提供了樣本。”吳曉求指出，雖然新三板目前規(guī)模不算很大，但具有重要意義，對主板市場注冊制改革提供了很好的研究案例。
　　
　　新三板發(fā)展應(yīng)注重做市交易制度改革
　　
　　相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，目前新三板總市值為1.55萬億，機(jī)構(gòu)估算A股市場總市值約為46萬億，康清山認(rèn)為，新三板目前仍有巨大潛力，市值擴(kuò)容的空間非常大。
　　
　　不過，流動性問題是不少投資者對新三板發(fā)展的擔(dān)憂。除僵尸股外，據(jù)測算目前新三板市場中日均成交100萬股以上的公司不足200家，日成交金額較大的企業(yè)相對偏少。
　　
　　管清友認(rèn)為新三板的發(fā)展目前存在四大隱患，第一是退出機(jī)制不夠完善，相比于美國納斯達(dá)克，1985年到2008年納斯達(dá)克有18000多家上市企業(yè)，退市有13000多家，所以合理的退出機(jī)制是當(dāng)前迫切需要解決的問題。
　　
　　第二是缺少明星股票。據(jù)統(tǒng)計(jì)，新三板市值排名前十的金融類公司占八家。金融企業(yè)定增實(shí)際超過400億，占掛牌企業(yè)比重的30%，新三板某種意義上成了一個“金融板”。而在被稱作“科技股集中營”的納斯達(dá)克，蘋果、臉書、微軟的市值占全市場總額的一半，都是投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。
　　
　　第三是做市交易制度的不完善。目前國內(nèi)做市商僅限于券商，做市商的數(shù)量也遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克。納斯達(dá)克平均做市商有20家，而新三板只有四家左右。目前國內(nèi)做市商主要是通過定增獲取股票，獲取股票的成本較低，而納斯達(dá)克的做市商主要通過二級市場。
　　
　　第四，國內(nèi)目前只顯示做市商最優(yōu)報(bào)價(jià)，不顯示投資者的最優(yōu)報(bào)價(jià)。
　　
　　“所以，在2016年新三板制度改革領(lǐng)域，做市交易改革應(yīng)該是列入第一位的。”管清友如是說。