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掌上紙引未來
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支撐評級的要點
借助EPrint成熟資源,拓展內地云印刷。公司全資子公司于2014年下半年收購Eprint集團12.3750%的股權,并公告擬與Eprint簽署排他性戰(zhàn)略合作協(xié)議,合資設立公司(公司持股70%),借助Eprint技術資源,在國內開展互聯(lián)網(wǎng)定制化業(yè)務。Eprint集團共擁有6個網(wǎng)站,17家門店,2014年營收3.11億元,2011-2014收入CAGR為12.56%,超60%的訂單來自網(wǎng)絡與電話,廣告印刷、精品圖冊印刷和文具印刷是其主要產品。Eprint已在香港擁有成熟穩(wěn)定的盈利模式,公司與之合作有利于更快地切入內地云印刷市場。
主業(yè)穩(wěn)定增長,為云印刷平臺開發(fā)提供充裕現(xiàn)金流。公司主業(yè)增長穩(wěn)定,2014年實現(xiàn)營收20.02億元,凈利潤7.37億元,2010-2014收入CAGR為10.21%,凈利潤CAGR為9.74%。我國煙標行業(yè)集中度低(2010年CR5約25%),在中高端卷煙廠份額提升、去三產的背景下,我們看好公司作為龍頭企業(yè)通過行業(yè)整合持續(xù)穩(wěn)定提升業(yè)績。同時,公司主業(yè)穩(wěn)定的盈利能力將為云印刷平臺的開發(fā)提供充裕的現(xiàn)金流。
多元化產業(yè)布局,未來盈利增長點多。除云印刷外,公司近期在電子煙、功能膜與農業(yè)方面均有所布局。公司已與上海綠新、龍功運合資成立電子煙子公司(公司占40%股權);應用募投項目中的PET膜生產線向功能膜領域延伸,今年有望實現(xiàn)銷售;全資子公司于今年與相關方簽署協(xié)議,擬共出資1410澳元收購麥當勞農場和諾特慢農場共580萬平方米土地產權。新增的產業(yè)布局將為公司未來提供更多盈利點。
評級面臨的主要風險
卷煙政策風險。
估值
受益下游高端化和行業(yè)整合,公司煙標業(yè)務將穩(wěn)定增長,功能膜、云印刷、電子煙的布局是新盈利增長點。預計公司2015-2017年每股收益分別為0.79、0.91、1.01元?；诠δ苣?、電子煙、農業(yè)等新看點,我們給予公司傳統(tǒng)業(yè)務一定估值溢價,對2015年凈利潤給予30倍市盈率,對應市值261億元。云印刷方面,對應Cimpress和Shutterfly的平均市值22.6億美元,我們按30%折算給予40億人民幣市值。加總市值301億元,對應目標價27.07元,首次覆蓋給予公司買入評級。
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