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掌上紙引未來(lái)
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公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為液態(tài)食品包裝機(jī)械和紙鋁復(fù)合無(wú)菌包裝材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能夠?yàn)橐簯B(tài)食品企業(yè)提供一體化配套方案的供應(yīng)商。2015年凈利潤(rùn)下滑的原因：下游行業(yè)不景氣導(dǎo)致客戶(hù)延遲新項(xiàng)目合同、傳統(tǒng)旺季下游飲料企業(yè)開(kāi)工不足、客戶(hù)推遲提貨導(dǎo)致業(yè)績(jī)計(jì)算推遲。
灌裝機(jī)遭遇發(fā)展瓶頸，海外業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)
2015年?duì)I業(yè)收入5.41億元，同比下滑7.1%。分產(chǎn)品看，紙鋁復(fù)合無(wú)菌包裝材料、設(shè)備配件、灌裝機(jī)設(shè)備、前處理設(shè)備的營(yíng)收分別是1.7/1.2/1.2/1.0億元，同比+6.4%/-0.62%-32.3%/-10.3%。其中，下滑幅度最大的是灌裝機(jī)，我們認(rèn)為，灌裝機(jī)設(shè)備受下游食品飲料行業(yè)不景氣影響而營(yíng)收大幅下滑。分地區(qū)看，國(guó)內(nèi)、國(guó)外收入分別是4.5/0.88億元，其中海外市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，同比+102%。
包材業(yè)務(wù)成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)
2015年綜合毛利率為33.52%，同比+2.84pct。分產(chǎn)品看，灌裝機(jī)設(shè)備、前處理設(shè)備、紙鋁復(fù)合無(wú)菌包裝材料、設(shè)備配件毛利率分別55.9%/31.9%/21.9%/33.4%，同比-0.65/+0.22/+0.52/+6.08pct，包材業(yè)務(wù)營(yíng)收增加6.4pct，毛利率提高0.52pct，成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)20.36%，同比+3.91pct，主要是因?yàn)殇N(xiāo)售、管理費(fèi)用因包材運(yùn)費(fèi)及外貿(mào)差旅費(fèi)、運(yùn)費(fèi)增加。公司包裝材料業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，銷(xiāo)售量達(dá)到10.9億包，同比+5.4%，但公司包裝材料設(shè)備產(chǎn)能不足，整體處于滿(mǎn)負(fù)荷狀態(tài)。預(yù)計(jì)隨著2億元募投項(xiàng)目“年產(chǎn)紙鋁復(fù)合無(wú)菌包裝材料10億包”和“5億包紙塑基多層復(fù)合無(wú)菌新型包裝材料技術(shù)改造項(xiàng)目”投產(chǎn)而釋放包材產(chǎn)能，我們看好公司在包材市場(chǎng)的發(fā)展。
出資設(shè)立智能設(shè)備公司+參與競(jìng)拍黑牛，整合上下游產(chǎn)業(yè)鏈
1)設(shè)立智能設(shè)備公司。2016年2月，公司簽署《投資合作協(xié)議》，擬出資700萬(wàn)元參與設(shè)立上海普狄工業(yè)智能設(shè)備有限公司，主要從事自動(dòng)包裝生產(chǎn)線、自動(dòng)化設(shè)備、工業(yè)智能機(jī)器人、智能倉(cāng)儲(chǔ)、物流自動(dòng)化等領(lǐng)域的研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售，公司持有35%股權(quán)。如2018年上海普狄凈利潤(rùn)超過(guò)1000萬(wàn)，公司有權(quán)按不高于12倍PE的估值收購(gòu)上海普狄股權(quán)。我們認(rèn)為公司未來(lái)有望向智能倉(cāng)儲(chǔ)方面轉(zhuǎn)型，現(xiàn)有的生產(chǎn)線也有望實(shí)現(xiàn)智能化、自動(dòng)化改造。
2)參與競(jìng)拍蘇州黑牛食品。2015年12月，公司參與競(jìng)拍黑牛食品(蘇州)100%股權(quán)和往來(lái)債務(wù)，進(jìn)入下游食品產(chǎn)業(yè)。主要是看重標(biāo)的的性?xún)r(jià)比(PB為2倍，起拍價(jià)1.2億元)，同時(shí)出于擴(kuò)大場(chǎng)地(標(biāo)的有100多畝土地，現(xiàn)成廠房)的考慮。黑牛食品在下游液態(tài)飲料如豆奶方面經(jīng)驗(yàn)成熟，有助于公司開(kāi)發(fā)其他同類(lèi)產(chǎn)品和生產(chǎn)設(shè)備。
受益于進(jìn)口替代，看好液態(tài)包裝機(jī)械長(zhǎng)期發(fā)展
我國(guó)液態(tài)包裝機(jī)械長(zhǎng)期被國(guó)外品牌(利樂(lè))壟斷。普麗盛是首家打破國(guó)外壟斷的液態(tài)包裝機(jī)械供應(yīng)商，居于業(yè)內(nèi)領(lǐng)先地位。隨著國(guó)內(nèi)中小食品企業(yè)的崛起，性?xún)r(jià)比更高的國(guó)內(nèi)包裝機(jī)械商受到更多青睞。
我國(guó)無(wú)菌包裝需求空間廣闊，目前國(guó)內(nèi)人均液態(tài)乳制品消費(fèi)僅達(dá)到歐美發(fā)達(dá)水平三分之一，隨居民收入增長(zhǎng)，奶類(lèi)產(chǎn)品需求不斷增加，下游液態(tài)乳制品飲料市場(chǎng)預(yù)計(jì)增幅將達(dá)到36%。目前公司主營(yíng)的紙鋁復(fù)合無(wú)菌包裝是市場(chǎng)公認(rèn)的奶類(lèi)無(wú)菌包裝的主流方式，我們看好公司液態(tài)包裝機(jī)械的長(zhǎng)期發(fā)展。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的具備為液態(tài)食品企業(yè)提供一體化配套方案的供應(yīng)商，打破了利樂(lè)的長(zhǎng)期壟斷，目前正在進(jìn)一步加大對(duì)新技術(shù)的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)鏈的整合。我們看好液態(tài)食品包裝行業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，也看好公司作為國(guó)內(nèi)首屈一指的液態(tài)食品一體化解決商的未來(lái)發(fā)展，預(yù)計(jì)2016/17/18年的EPS為0.65/0.76/0.86元，對(duì)應(yīng)PE為72/62/55X，故維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)失?。皇召?gòu)進(jìn)展低于預(yù)期。
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