晨鳴紙業(yè)：造紙、租賃雙輪驅(qū)動

  事項：

  晨鳴紙業(yè)發(fā)布2016半年度業(yè)績預(yù)告，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤9-9.8億元，同比增長230%-260%，每股盈利0.41-0.45元。點評如下:評論:造紙、租賃雙輪驅(qū)動，業(yè)績進(jìn)入快速增長期。自2014年以來，晨鳴紙業(yè)布局融資租賃業(yè)務(wù)，打造造紙+融資租賃雙主業(yè)格局。進(jìn)入2016年，雙輪驅(qū)動業(yè)績大幅增長，融資租賃余額繼續(xù)保持快速成長(目前約300億)，造紙主業(yè)進(jìn)入景氣周期，帶動公司業(yè)績大幅提升。2016年上半年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤9-9.8億元，同比增長230%-260%。經(jīng)測算，其中租賃凈利潤4億左右，造紙行業(yè)5-6億左右。

  租賃存量規(guī)模300億，半年貢獻(xiàn)利潤約4億元。預(yù)計目前晨鳴紙業(yè)的融資租賃余額約300億元，其中對內(nèi)業(yè)務(wù)占比約15%,對外租賃業(yè)務(wù)占比85%。對外租賃業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)凈利潤4億元。晨鳴租賃目前凈資產(chǎn)約70億元,杠桿率水平4.3倍,與上市租賃公司平均6-7倍的平均水平仍有差距,未來利潤仍有增長空間。且從風(fēng)控角度看,晨鳴管理團(tuán)隊從業(yè)經(jīng)驗普遍在9-25年之間，現(xiàn)在共成立7個業(yè)務(wù)部門，體系完善，項目至今未出現(xiàn)逾期情況。從業(yè)務(wù)模式看，租賃業(yè)務(wù)基本執(zhí)行3年等額本息還款方式，抵押物價值充足,降低潛在風(fēng)險損失。

  造紙進(jìn)入景氣周期，盈利貢獻(xiàn)大幅增加。進(jìn)入2016年，造紙主業(yè)進(jìn)入明顯的景氣周期，高端紙品提價明顯，上半年造紙主業(yè)5-6億凈利潤(包含約1億左右政府補貼)是公司近年來盈利高點。由于晨鳴紙業(yè)政府補貼的獲得與當(dāng)期盈利有直接關(guān)系(稅收返還等形式)，預(yù)計下半年政府補貼數(shù)額將超越上半年數(shù)額,進(jìn)一步提升公司業(yè)績、拉低估值。

  后續(xù)業(yè)務(wù)看點:租賃持續(xù)加大布局+造紙景氣周期紅利。1)公司2016年4月15日公告《山東晨鳴紙業(yè)集團(tuán)股份有限公司第七屆董事會第十一次臨時會議決議》，決定將晨鳴租賃注冊資本從77億元增至110億元，預(yù)計公司將持續(xù)增資晨鳴租賃。同時，公司設(shè)立青島晨鳴公司，注冊資金50億元，繼續(xù)做大融資租賃業(yè)務(wù)格局;2)目前造紙行業(yè)景氣周期下，公司造紙盈利能力大幅提升，公司作為造紙龍頭，近年來持續(xù)提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高端紙品占比已經(jīng)由2012年的67.8%上升至2015年的73.0%，充分受益本次造紙景氣周期。