造紙行業(yè)前瞻:箱板紙毛利擴張超預期

　　好于預期的毛利提升

　　11月底以來, 華南箱板紙價格提升已經(jīng)開始。根據(jù)跟蹤,過去三周內(nèi),玖龍紙業(yè)和理文造紙都進行了兩次幅度為人民幣50/噸的漲價。兩家公司依然有意向持續(xù)提價,這在過去是比較少見的。在成本端,國廢價格維持平穩(wěn)但是美廢價格從10月高點每噸196美元以來已經(jīng)跌了19美元至177美元.由于美元升值,紙廠購買美廢意愿下滑。由于美廢占箱板紙成本的60%。我們對15年四季度的箱板紙噸毛利感到樂觀

　　全國性的的嚴厲環(huán)保政策

　　曾經(jīng)多次提及華南的嚴格的環(huán)保政策會向全國擴散。目前,有更多證據(jù)論證了我們的觀點。在12月初,泉州(華東)頒布了更嚴格水環(huán)保措施并將執(zhí)法力度瞄準了沿河造紙企業(yè)。這樣類似的情況也出現(xiàn)在了湖南(華中)。我們相信在16E 會有更多的造紙過剩產(chǎn)能會被關(guān)停。

　　基本面結(jié)構(gòu)性改善的大趨勢沒有改變 我們此前對箱板紙行業(yè)供求關(guān)系邊際改善的觀點得到了玖龍紙業(yè)和理文造紙業(yè)績上的驗證。在2015的1月-6月,兩家公司除了噸毛利環(huán)比大幅度改善外,自由現(xiàn)金流和資產(chǎn)負債表的質(zhì)量也在大幅提升。由于中國更加嚴控的環(huán)境政策,我們預計3百萬噸的小產(chǎn)能將會在15年被淘汰,2.8百萬噸的小產(chǎn)能在16年被淘汰(對比2013年的1.5百萬噸和2014年的1.1百萬噸)因此,我們預計產(chǎn)能增速分別為15年的和16年為負的0.9%。同時我們預計箱版紙和瓦楞紙的需求增長為15年的1.5%和16年的2%。因此,我們估計產(chǎn)能利用率會從13年的75%和14年的74%上升至15年的76%和16年的78%,行業(yè)供求關(guān)系結(jié)構(gòu)性好轉(zhuǎn)的大趨勢前景依然明朗