溶解漿迎來黃金投資期

拐點已至，趨勢確立，邁入景氣周期。2015年下半年粘膠短纖行業(yè)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)趨嚴(yán)，部分產(chǎn)能意外退出，大大加速了產(chǎn)能淘汰進(jìn)程，而粘膠需求端則維持穩(wěn)定增長，供需格局出現(xiàn)根本性變化。目前全行業(yè)庫存不足10天，位于歷史低點，行業(yè)拐點已至。前期全行業(yè)長期虧損帶來的悲觀預(yù)期造成今后兩年內(nèi)，行業(yè)中將幾乎無新增產(chǎn)能，產(chǎn)能缺口短期內(nèi)難以彌補(bǔ)，加上棉花提價帶來的粘膠短纖需求增長，供給缺口不斷擴(kuò)大，供需格局支撐粘膠價格上漲趨勢。我們認(rèn)為近兩年粘膠短纖均將出現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，未來粘膠短纖產(chǎn)能缺口及廠商訴求將支持粘膠短纖價格“報復(fù)性上漲”，目前上漲趨勢已確立，向上空間仍十分廣闊，行業(yè)正式邁入中長期景氣周期。

棉花上行仍有空間，粘膠短纖空 間充分打開。粘膠短纖是棉花的優(yōu)質(zhì)替代品，粘膠短纖價格及下游需求與棉花價格存在強(qiáng)相關(guān)性。國內(nèi)棉價在國儲棉的輪出力度不及預(yù)期，國外棉花大幅上漲，國內(nèi)棉花種植量逐年下跌等因素的綜合影響下大幅飆升，16年3月以來棉花期現(xiàn)價均出現(xiàn)了超過40%的漲幅。隨著國儲棉輪出在9月底結(jié)束，部分新棉或受此前長江中下游汛期推遲上市，下半年國內(nèi)棉花供需未見明顯改善跡象，棉價有望延續(xù)漲勢。粘膠短纖與棉花的合理價差約為1700元/噸，隨著棉花價格的持續(xù)上行，我們認(rèn)為粘膠短纖價格的長期壓制因素解除，下半年上漲空間將打開，有望再創(chuàng)新高。

粘膠短纖價格堅挺，上游溶解漿傳導(dǎo)上行。粘膠短纖的主要原料為溶解漿或棉漿粕，隨著棉花價格的大幅上漲，棉漿粕價格出現(xiàn)顯著上漲，溶解漿需求增加。

目前我國的溶解漿產(chǎn)能約為100萬噸，進(jìn)口量約為230萬噸，隨著粘膠短纖對于溶解漿的需求增大，目前溶解漿行業(yè)仍存在50-100萬噸缺口，行業(yè)整體供不應(yīng)求，社會庫存量很低。我們認(rèn)為在粘膠短纖已進(jìn)入中長期的上行區(qū)間的大背景下，未來粘膠與溶解漿的聯(lián)動作用將會持續(xù)發(fā)酵，帶動溶解漿價格不斷上漲，利好相關(guān)溶解漿企業(yè)。