中信建投證券：山鷹紙業(yè)已成為行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭

近日，紙業(yè)上市公司山鷹紙業(yè)發(fā)布了2016年中報(bào)，中信建投證券分析師花小偉、張溢點(diǎn)評了山鷹紙業(yè)的發(fā)展，指出山鷹紙業(yè)已成為行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭企業(yè)，定增擴(kuò)產(chǎn)與行業(yè)回升將成后期增長主要驅(qū)動(dòng)。全文如下：

產(chǎn)銷提升，價(jià)格持穩(wěn)，驅(qū)動(dòng)收入穩(wěn)增長

(1)山鷹紙業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完善，成本控制能力強(qiáng)

山鷹紙業(yè)是目前國內(nèi)少數(shù)擁有廢紙收購渠道、包裝原紙生產(chǎn)、紙板、紙箱生產(chǎn)制造的企業(yè)之一，較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈可以使公司具有較強(qiáng)的成本控制能力。公司 產(chǎn)業(yè)上端有國內(nèi)外廢紙收購網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)業(yè)下端在全國各地布局紙箱廠，產(chǎn)業(yè)鏈一體化使公司能夠更及時(shí)、準(zhǔn)確的掌握廢紙和原紙的市場價(jià)格信息，有利于公司適時(shí)調(diào)整 原材料和產(chǎn)品的定價(jià)策略，從而有效控制生產(chǎn)成本。

(2)原紙產(chǎn)銷齊升，結(jié)構(gòu)調(diào)整，瓦楞箱板紙箱產(chǎn)銷升新聞紙產(chǎn)銷降

公司2016H1原紙產(chǎn)量175.6萬噸，同比2015H1的134萬噸增31.04%;銷量169萬噸，同比2015H1的130萬噸增30%; 其中，2016H1新聞紙產(chǎn)量7.45萬噸(同比-16.94%)，銷量7.28萬噸(同比-13.02%);瓦楞箱板紙箱產(chǎn)量5.12億平方米(同 比+18.22%)，銷量5.10億平方米(同比+16.44%)。

(3)原紙及廢紙價(jià)格基本持穩(wěn)

一方面，公司2016H1按照箱板原紙收入/原紙銷量計(jì)算均價(jià)為2907.35元/噸，同比2015H1的2905.77元/噸穩(wěn)中微升 0.05%， 按照新聞紙收入/新聞紙銷量計(jì)算均價(jià)為3357.56元/噸，同比2015H1的3381.59元/噸微降0.71%;另一方面，2016H1國內(nèi)廢紙 (上海)平均價(jià)1242.80元/噸，同比2015H1的均價(jià)1252.73元/噸微降0.97%。從終端產(chǎn)品價(jià)格來看，原紙、新聞紙及廢紙價(jià)格基本持 穩(wěn)。

公司毛利率有所下降，期間費(fèi)用率控制有效

(1)各品類毛利率均有所下降。

由于G20會(huì)議9月召開臨近，以及廢紙上半年供給不大等影響，公司上游廢紙?jiān)牧蟽r(jià)格有所提升，而公司終端紙價(jià)格又變化不大，故導(dǎo)致公司各品類毛利 率均有所下降。其中2016H1公司箱板原紙及制品毛利率為17.22%，同比下降2.89個(gè)百分點(diǎn);新聞紙毛利率為13.83%，同比下降1.7個(gè)百分 點(diǎn);廢紙毛利率為0.56%，同比降2.97個(gè)百分點(diǎn)。綜合來看，公司整體毛利率為16.85%，同比降2.42%。

(2)期間費(fèi)用率控制有效

2016H1公司由于銷售規(guī)模擴(kuò)大，相應(yīng)運(yùn)輸費(fèi)及職工薪酬等增加，銷售費(fèi)用同比增長20%，但是隨著收入增加，銷售費(fèi)用率同比降0.26%至 4.97%;由于折舊攤銷及管理人員薪酬等增加所致，管理費(fèi)用較去年同期大幅上升13.83%，管理費(fèi)用率為4.22%，同比降0.46%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為 5.46%，同比下降0.57%，主要是公司本期匯兌損失所致。

此外，值得一提的是，公司2016H1收到營業(yè)外收入1.16億，同比大增144.57%，主要是公司享受再生能源企業(yè)增值稅即征即退優(yōu)惠政策，收到的政府補(bǔ)助增加所致。

非公開發(fā)行擴(kuò)充產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)

2015 年3 月公司發(fā)布《非公開發(fā)行股票預(yù)案》，并于2016 年4 月收到證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)批復(fù)。本次非公開發(fā)行新增股份7.84 億股，發(fā)行價(jià)格為2.55 元/股，募集資金總額20.00 億元。發(fā)行新增股份已于2016 年7 月7 日在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司辦理完畢登記托管相關(guān)事宜。此次定增擬投資年產(chǎn)50 萬噸低定量強(qiáng)韌?？垺?3 萬噸低定量高強(qiáng)瓦楞紙、27 萬噸渣漿紗管原紙生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，該項(xiàng)目投資總額為27.74 億元，資金不足部分將利用銀行貸款、自有資金等自籌資金解決。募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，將新增120 萬噸造紙產(chǎn)能，有利于公司迅速擴(kuò)大包裝紙板的市場份額，增強(qiáng)市場競爭力，同時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高產(chǎn)品檔次。

閑置募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，提高資金使用效率

2016 年7 月公司發(fā)布公告，在保證不影響募投項(xiàng)目建設(shè)和募集資金使用計(jì)劃的前提下，擬使用不超過15億元閑置募集資金暫時(shí)補(bǔ)充流動(dòng)資金，用于與公司主營業(yè)務(wù)相關(guān)的生 產(chǎn)經(jīng)營使用，使用期限自公司第六屆董事會(huì)第十三次會(huì)議審議通過之日起不超過12 個(gè)月。此計(jì)劃能夠有效提高募集資金使用效率，降低公司財(cái)務(wù)費(fèi)用，提高公司盈利能力。

投資設(shè)立融資租賃公司，創(chuàng)新融資方式

2016 年3 月，公司發(fā)布公告，擬與全資孫公司環(huán)宇國際共同出資5 億元，設(shè)立山鷹(上海)融資租賃有限公司，公司與環(huán)宇國際出資額分別占融資租賃公司注冊資本的75%與25%。融資租賃公司的經(jīng)營范圍為融資租賃等主營業(yè) 務(wù)以及與主營業(yè)務(wù)相關(guān)的商業(yè)保理業(yè)務(wù)。目前，融資租賃公司已完成工商登記注冊并取得營業(yè)執(zhí)照。本次對外投資是公司創(chuàng)新融資方式的嘗試，有助于公司拓寬融資 渠道，降低融資成本。同時(shí)，本次投資地點(diǎn)為上海自貿(mào)區(qū)，公司能夠享受自貿(mào)區(qū)政策，并吸引高端人才加盟，接觸更廣闊市場和專業(yè)的模式，對公司提升核心競爭 力，增強(qiáng)未來盈利能力有積極作用。